一德期货：全球贸易风险加大商品调整难言结束

核心观点及内容摘要

5月，我国进出口总值同比（按美元计）增长-3.4%，较上月回落3.8个百分点；其中，出口同比增长1.1%，进口同比增长-8.5%，进口的超预期下滑是5月进出口总值增速回落的主要拖累。5月，中国对美国、欧盟、日本、东盟进出口金额当月同比全线回落；而其中出口均有所回升，对美、日出口回升幅度尤为明显。

5月，在5月PMI新出口订单指数环比回落的情况下，出口增速不降反升，或表明虽然5月10日美国开始对我国2000亿商品加征征税对出口有抑制作用，但同时宣称对其他3000亿美元商品考虑加征税，这使得企业对其存在抢出口现象，综合来看，抢出口的影响更大从而推动5月出口增速的回升。6月出口增速或仍会受到出口集中提前的支撑但幅度不大。

5月，美元、欧元、日元兑人民币汇率均呈上升态势，人民币分别贬值也对出口增速形成刺激，而对进口增速有所抑制。而6月以来，美元及日元兑人民币汇率走稳，汇率对进出口影响会有所减弱。

5月，大豆、原油、铁矿和钢材等主要进口商品进口量增速均有回落，而汽车受促消费政策影响进口量维持相对高位；其中，大豆受·中米贸易再加征税及国内猪瘟影响需求下滑影响较大；在我国实体经济依然疲弱难以提振内需的影响下，钢材和铜材的当月进口量增速下调幅度也均超10%。5月，除铁矿、金属加工机床外，大豆、原油、塑料、钢材、铜材和橡胶的进口量和金额环比均为负增长，工业品价格大多出现回落调整，表明内需偏弱及·中米贸易加征税对进口增速负面影响暂难缓解。在外部贸易环境不佳的前提下，加上国内实体经济疲弱，国内促内需稳经济政策仍需发力。

5月，伴随后期仍有加征税预期，抢出口现象对冲5月加征税负面影响，出口不降反升。而在5月人民币贬值及内需较弱的背景下，进口超预期下滑，从而导致贸易顺差扩大。5月以来，·中米贸易谈判进度放缓，·中米经济均面临阶段性压力，在全球贸易风险加大背景下，多国经济政策向宽松转变，我国需求方面内生动力也仍需政策刺激来拉动，无论是对汽车、家电的促消费政策，还是2018年下半年的促投资稳基建，都是要从我国内部解决需求增长动力。在二季度市场对经济预期总体偏弱下，工业品价格调整阶段还难言结束，关注积极经济政策对需求拉动企稳的拐点出现。

1．出口超预期回升而进口大幅回落

5月，我国进出口总值同比（按美元计）增长-3.4%，较上月回落3.8个百分点；其中，出口同比增长1.1%，预期-3.9%，前值-2.7%；进口同比增长-8.5%，预期-3.5%，前值4%，显示进口的超预期下滑是5月进出口总值增速回落的主要拖累。5月贸易顺差扩大278.9亿美元至416.6亿美元，高于预期（见图1）。

从主要贸易伙伴国来看，5月，中国对美国、欧盟、日本、东盟进出口金额当月同比分别增长-10.32%、4.32%、-8.87%、3.46%，全线回落；而其中出口当月同比-4.16%、6.08%、0.47%、3.54%，均有所回升，对美、日出口回升幅度尤为明显（见图2）。

图1：我国进出口金额当月同比及贸易差额（%，亿美元）

资料来源：wind

图2：我国对主要贸易伙伴出口金额当月同比（%）

资料来源：wind

2．抢出口短期或持续促内需仍待发力

5月，进、出口增速呈现明显分化，出口增速在贸易环境恶化背景下超预期回升，而进口增速则承压下行。在5月PMI新出口订单指数环比回落的情况下（见图3），出口增速不降反升，或表明虽然5月10日美国开始对我国2000亿商品加征征税对出口有抑制作用，但同时宣称对其他3000亿美元商品考虑加征税，这使得企业对其存在抢出口现象，综合来看，抢出口的影响更大从而推动5月出口增速的回升。据悉，美国贸易代表将在6月17日举行听证会，商讨最终加征征税清单和具体实施日期，最快将在7月份正式实施，这新一轮加征征税到来前，6月出口增速或仍会受到出口集中提前的支撑但幅度不大。

图3：中采制造业PMI进口及新出口订单指数

资料来源：wind

图4：美、欧、日兑人民币汇率走势

资料来源：wind

5月，美元、欧元、日元兑人民币汇率均呈上升态势，人民币分别贬值2.94%、2.01%和3.66%（见图4），也对出口增速形成刺激，而对进口增速有所抑制。而6月以来，美元及日元兑人民币汇率走稳，汇率对进出口影响会有所减弱。

5月，大豆、原油、铁矿和钢材等主要进口商品进口量增速均有回落，而汽车受促消费政策影响进口量维持相对高位；其中，大豆受·中米贸易再加征税及国内猪瘟影响需求下滑影响，5月进口量增速回落34.4个百分点至-24.02%；在我国实体经济依然疲弱难以提振内需的影响下，钢材和铜材的当月进口量增速下调幅度也均超10%（见图5）。同时从主要进口商品环比增速来看，5月，除铁矿、金属加工机床外，大豆、原油、塑料、钢材、铜材和橡胶的进口量和金额环比均为负增长，工业品价格大多出现回落调整（见图6），表明内需偏弱及·中米贸易加征税对进口增速负面影响暂难缓解。在外部贸易环境不佳的前提下，加上国内实体经济疲弱，国内促内需稳经济政策仍需发力。

图5：不同类型商品进口数量当月同比（%）