摘要：- 錦欣生殖是中美領先的輔助生殖服務供應商，近年收入高速增長，業務也非常獨特，公司於18年12月收購HRC Management，以此進入美國市場。- 公司在中國網絡內的輔助生殖醫療機構於18年在中國輔助生殖服務市場中排名第三，進行了約2.1萬個體外受精（“IVF”）取卵週期，市場份額約爲3.1%。

本文由“信誠證券”供稿，作者爲信誠證券分析師陳伯豪

錦欣生殖（01951）簡介：

- 錦欣生殖（01951）是中美領先的輔助生殖服務供應商

- 招股日期︰6月13日至18日

- 上市日期︰6月25日

- 聯席保薦人︰摩根士丹利、中信里昂

- 收款行︰招商永隆銀行

- 發售約3.57億股，90%配售，10%公開發售，另有15%超額配股權

- 每股招股價爲7.76元至8.54元，集資最多30.5億元，上市開支約2.07億元人民幣

- 按每手2，000股，入場費17，252元

- 以上限價8.54元計算，市值約203.3億元（以2018年經調整盈利約2.04億元人民幣計算，市盈率約86倍）

- 截至18年底 ，平均資產淨值約44.9億元人民幣

- 公開發售分爲甲組（500萬或以下申請人）、乙組（500萬以上申請人）

業務︰

- 16至18年收入分別爲人民幣3.46億元、6.62億元、9.21億元

- 16至18年毛利分別爲人民幣1.32億元、3.02億元、4.13億元

- 16至18年純利分別爲人民幣8758萬元、9878萬元、1.66億元

- 16至18年經調整純利分別爲人民幣8758萬元、9878萬元、2.04億元

- 公司在中國網絡內的輔助生殖醫療機構於18年在中國輔助生殖服務市場中排名第三，進行了約2.1萬個體外受精（“IVF”）取卵週期，市場份額約爲3.1%；於18年在美國西部輔助生殖服務市場中排名第一，進行了4，500個IVF取卵週期，約佔美國西部總市場份額的7.5%

- 公司於18年12月收購HRC Management，以此進入美國市場，增強爲國際患者（尤其是來自中國的患者）提供高價值輔助生殖服務的能力。HRC Fertility爲一間擁有逾30年經驗的美國領先輔助生殖服務全方位服務供應商

- 集資所得其中約25%用於拓展及升級中國網絡的現有輔助生殖醫療機構及招聘醫療專業人士；20%用於目前無經營的內地省份的額外輔助生殖醫療機構潛在收購；10%用於投資研發；另外20%用於輔助生殖服務服務鏈的輔助生殖服務提供商及業務潛在收購；15%用於改善品牌專注度以及中國及美國對輔助生殖服務的整體專注；餘下10%用於營運資金及一般企業用途

首次公開發售前進行多輪融資︰

- 於18年，分別進行多輪融資，引入Southern Creation、信銀投資、Ever Excelling、紅杉資本中國、LionRock Capital、WuXi AppTec，合共占上市前股權13.8%，當時發售價較中間價折讓11.51%至33.63%不等，設六個月禁售期

基石投資者︰

- 引入4名基石投資者，包括高瓴資本（Hillhouse）、匯橋（Ally Bridge）、奧博資本（OrbiMed）及Cormorant，合共認購約1.5億美元，若中間定價，約佔發售股份40.4%，設六個月禁售期

上市後主要股東架構︰

- Jinxin Fertility持股26.6%，由196名自然人股東所持有

- 一衆醫生股東（HRC Management）持股15.15%

- 前期投資者持股11.74%

- 公衆持股15%

簡評︰

- 錦欣生殖是中美領先的輔助生殖服務供應商，近年收入高速增長，業務也非常獨特，公司於18年12月收購HRC Management，以此進入美國市場

- 以上限價8.54元計算，市值約203.3億元，以18年經調整盈利約2.04億元人民幣計算，市盈率約86倍，考慮到公司是屬於高速增長的醫藥公司，股價走勢視乎市場投資氣氛

- 公司引入4名基石投資者，大部份都是著名基金，陣容星光熠熠