投資初創型科技企業的關鍵點

證券時報網 

陳嘉禾

如果我們把科技企業，按照其處於成熟期哪個階段，簡單的做一個劃分，那麼我們可以簡單的把科技企業分成三個階段：初創期、成熟期、衰退期。這裏，就讓我談一談對於初創期的科技企業的投資，需要注意的一些要點。

新的點子需要配合足夠的計算

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由於科技行業“新”的特點，很多初創型企業做從事的生意，都是以前沒有過，或者在以前的生意模式基礎上，發生了重大改變的。

這種改變會帶來兩種情況，一種是發現了一塊巨大的寶藏，比如網約車、網絡購物，都屬於此類。另一種情況，則是創業者錯誤的估計了社會的需求、供給、技術和實際消費的結合等因素，從而虛構出來一個市場前景。但是這個市場前景，和實際的市場前景，有比較大的差別：共享充電寶、共享單車都是相對來說更貼近這種情況的例子。

在每一個社會中，市場前景都是不一樣的。以網絡購物爲例，這個行業在中國的發展勢頭，比在美國要好的多。但是這個行業在兩國的起步期，則是幾乎同時的：都是2000年前後。那麼，爲什麼同一種商業模式，在不同的社會，產生了不同的前景？

原因是多方面的，但是至少包括以下幾點：中國經濟有後發優勢，當網絡購物興起的時候，中國沒有足夠的銷售體系與之抗衡，而在美國，以沃爾瑪爲代表的銷售體系已經很發達；中國的人工成本更低，美國更高的人工成本無法承擔低廉的快遞價格；中國的小企業更多、產品更分散與多元化，導致網購可以滿足這種個性消費的需求，而美國很多行業中的企業，多半已經整合成幾家大型企業，不需要特別複雜的點對點銷售體系；中國企業管理更鬆散，很多員工上班可以收快遞，美國人上班幾乎無法處理自己的事情，更不要談跑到樓下收快遞。

以上列舉的各種因素，共同導致網購行業，在中國發展的比美國要好的多。所以，當投資者在選擇一個初創型科技公司的時候，一定要仔細計算，這個公司的未來是否有前途？其前景的規劃，是否包含了太多不一定能夠成功的假設？這種計算，是要建立在對當地社會和經濟充分了解的基礎之上的（比如很多中國人就不知道美國人上班不能收快遞）。

需要指出的是，在很多時候，由於科技企業的獨特性、創新性，導致這種假設的計算，很難做到精準。其實，即使是今天很多成功的科技企業，在當初創業的時候，創始人都沒能料到自己能做到這麼成功。如果連創始人都沒能準確預料到企業的前景，又何況投資者呢？所以，以上所說的對企業前途的推斷，必須是一種模糊的、大方向上的，我們不能要求這種推斷是一種精準的、確切的推斷。

競爭不會缺席

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在信息時代，哪怕是最好的商業計劃，一開始都會有無數的競爭者。由於我們這個時代的信息流極度發達，各種天使投資、風險投資機構非常活躍，因此，幾乎任何一個初創期的科技公司，都會遇到大量競爭。這種競爭可能會比第一家進入行業的初創企業來的稍微晚一些，但是很少會缺席。

比如，在前幾年的共享單車行業，我們就能看到無數衝入行業的資本，所帶來的巨量競爭、以及鋪天蓋地的自行車。在這種競爭中，投資者在面對初創型科技公司時，相比於研究成熟期的科技型企業、以及其它企業，就要格外注意企業管理層的能力，以及企業的經營狀況。

對於企業管理層的能力來說，這種要求是多方面的。他們需要有足夠的遠見，不在戰略上犯大的錯誤；要有足夠大的度量、足夠的自我反省精神，能夠及時聽取別人的意見、糾正自己的錯誤；要有足夠的親和力，對員工足夠真心，能留住核心的人才，避免他們跳槽出去（這種跳槽往往會導致更多的競爭對手）；他們還要能足夠細緻，能注意到企業經營中很多細枝末節的東西，以免企業被細節拖垮；最後，企業管理者還要有足夠的社會道德感，這能避免他們在利益面前走彎路。

以上的要求，可能對投資者來說過於複雜、過於難以判斷了。畢竟很多時候，即使是天天生活在一起的人，我們都難以對他們是否符合以上的要求，做出明確的判斷。這時候，投資者就要通過對企業經營狀況的審查，來推測管理層的能力和狀態。或者更具體一點說，通過對經營狀況的審查、產品銷售的感知、對管理層的判斷等幾個因素的綜合判斷，來做出大致的推測。

要做好巨大盈利和巨大虧損的準備

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由於在A股市場上市的公司，多半是處於成熟期的企業，因此A股投資者對初創型企業的盈利狀態，並不熟悉。對於成熟企業來說，他們的基本面變動往往不會太大，年份好的時候可能會有15%的增長，糟糕的時候有15%的下跌：它們很難讓投資者大喫一驚。

但是，對於初創型科技企業來說，我們經常看到的情況是“成者王侯敗者寇”。成功的企業由於開創了一個巨大的、新的市場，加以科技型企業往往有比較強的網絡效應（產品價值隨購買這種產品的消費者的數量增加而增加，更多的消費者就會帶來更多的消費者）和規模效應（規模更大的企業在經營上有更大的優勢），因此成功的企業所帶來的回報，往往是上百倍、乃至上千、甚至有些上萬倍的。谷歌、騰訊、阿里巴巴、京東、臉書等企業，都是這方面很好的例子。

而對於失敗的企業，由於科技型企業大多是輕資產公司，不會像公用事業公司、交通運輸公司那樣有巨大的資產，因此科技型企業一旦失敗，往往會變得比一文不值好不了多少。其虧損的比例，比傳統企業的虧損，要大的多。

對於這種“要麼大賺要麼大虧”的投資環境，傳統的A股投資者需要有所意識，並且做出兩種轉變。

對於成熟期的企業來說，由於其基本面波動不會太大，因此很多投資者更習慣做波動交易。價格上去就賣掉，價格下來就買入，反正企業變動不大，波段交易的錢不賺白不賺。同時，很多投資者習慣於重倉交易，只買一個、或者只買幾個股票是常態。

但是，對於初創型科技企業的投資來說，投資者要適應這種“賺錢的企業會帶來百千倍的回報、虧錢的企業會幾乎虧光”的狀態，因此必須要減少波段交易，這樣才能在找到好的投資標的時，不因爲頻繁買賣而錯失自己的利潤。另一方面，投資者需要用大量的分散投資，通過持有幾十個、乃至一兩百個經過精細選擇和分析的好公司，來避免“一旦虧損就是鉅虧”的風險。

總結來說，在我們這個不斷變化的世界裏，初創型科技企業往往會給投資者帶來傳統投資不可想象的回報。在過去幾十年裏，我們看到成熟市場中，一些新生代的、優秀的投資機構，都是通過投資初創型科技企業，相對老一代投資家取得了青出於藍勝於藍的回報。而由於初創型科技企業和傳統型、成熟型企業之間巨大的區別，因此傳統投資者需要修正自己的投資判斷體系和投資方法，才能更好的適應這種新興的投資標的。

（作者系信達證券首席策略分析師、研發中心執行總監）

責任編輯：凌辰 SF179