對股東而言什麼樣的公司算是好公司？

能賺錢、會花錢的是好公司。

一、怎麼評價盈利能力（能不能賺錢）

一年賺100億的公司不一定比一年賺1個億的優秀。看看下面這個表格：

譚木匠一年賺1.2億，佔用股東6.72億的本錢，幾乎沒有負債。每一塊錢的股東權益賺了0.18元利潤（roe18%）。中信證券一年賺114億，佔用了股東1427億的本錢，另外還承擔了4000多億負債，每一塊錢的股東權益賺了0.08元（roe8%）。譚木匠和中信證券哪個公司盈利能力強呢？顯然譚木匠roe要好很多。因此，在相對充足資金容納能力條件下，評價一個企業的盈利能力高低不是看盈利的規模，而是看單位資本的盈利多少（roe），盈利的質量（經營活動現金流），和取得盈利的風險承擔（資產權益倍數）。

二、譚木匠的核心業務roe是什麼水平

截至2018年6月30日，譚木匠股東權益6.69億，上半年股東應占淨利潤0.64億，全年利潤1.2億以上是大概率。

6.69億的股東權益中，運營核心業務的資產大概有多大規模呢？

不影響核心業務的現金類資產：

按公平值計入損益之金融資產1.4+1.8=3.2億元

現金及銀行結餘1億元

不影響核心業務的投資性房產：

投資無形資產物業0..97億元

扣除上述不影響核心業務資產後的股東權益：

6.69-3.2-1-0.97=1.52億元

假設流動資金需求0.3億，那1.82億元股東權益足以保障公司核心業務運營。

扣除上述非核心業務資產收益的淨利潤：

現金類資產投資收益：（4.2-03）*0.05=0.195億元

投資性房產租金收益：0.067億元

扣除非核心業務收益後的股東應占淨利潤：1.2-0.195-0.067=0.938億

核心業務ROE=0.938/1.82=51.53%。

1.82億左右的核心資產可以產生0.938億的淨利潤，roe高達51%。這就是譚木匠核心業務的真實roe水平。而且現金流質量非常高、沒有有息負債。

三、18%和51%的差距是怎麼產生的

如果18%爲優秀，51%爲卓越。那從優秀到卓越的差距是怎麼形成的呢？

主要原因爲當前利潤分配的方式造成低效資產規模越來越大。

上市以來譚木匠一直保持50%的派息率。每年利潤的一半用於現金分紅，另一半因爲沒有合適的資本支出項目逐年累積在公司賬上，到18年下半年已達到5億元以上。其中近1億買了投資性物業，每年貢獻600多萬的淨利潤，4.2億爲存款或各種理財。這5億左右的資產對核心業務的經營沒有任何影響，這部分資產的收益率遠低於核心資產roe，平均算下來估計就5%左右，而這部分資產的規模遠高於核心資產規模。

譚木匠的業務可以分爲兩部分：

1、核心業務：佔用資本1.8億，利潤0.93億，roe51%；

2、閒置資金投資業務：佔用資本5億，利潤約0.27億，roe5.4%。

核心業務堪稱卓越，閒置資金投資業務則顯平庸，這是兩個極端。兩個業務合在一起就是現在的譚木匠，roe18%。

如果繼續堅持50%派息率政策，又沒有好的資本支出機會，那平庸業務的資本佔用將會越來越大，這部分資本規模每年大約可以增加0.6億。10年後譚木匠可能會是這麼一種狀況：核心業務佔用資本2億，利潤1億，roe50%；閒置資金投資業務佔用資本11億，利潤0.55億，roe5%。譚木匠整體股東權益13億，利潤1.55億，roe12%。時間一長，公司大概率會變成一個roe10%左右的一般公司。

如果減少非核心資產規模（可以通過派特別息），經營利潤100%分紅，這樣公司資本將會穩定在一定規模（比如3億元），每年1億左右利潤，roe會長期穩定在30%以上的卓越水平。3億元資本中，1.5億元基本可以支撐業務運營，1.5億元作現金儲備。

四、什麼樣的現金儲備規模是合理的

首先我們需要肯定保留一定數量現金儲備的做法。保留一定數量的現金儲備是企業應對未來不確定性的重要手段。

但現金儲備也不是越多越好。具體多大規模合適，受很多因素影響。比如未來資本開支計劃、對未來不確定性的預期、管理層的風格等等。

以譚木匠爲例。譚木匠目前保障核心業務的資產僅僅需要1.5億左右。未來再造兩個譚木匠也僅需3億左右。在沒有明確的大額資本支出計劃情況下，5億元以上的資本儲備就顯得太多了。

更重要的是目前5億元以上的資本儲備還僅僅是靜態數據，以後每年還有1.2億左右的利潤可以進來，如果繼續50%派息率，那每年還會增加0.6億元左右。

所以譚木匠的資本儲備完全可以壓縮到2億元以下。將資本儲備壓縮到2億元以內同時明確以後利潤100%分紅的派息政策。2億元已經是現在覈心資產的一倍以上了。再造一個譚木匠那種級別的資本支出已經綽綽有餘。

假設未來找到了需要更多資本支出的好項目，那公司可以進行適當的債權融資；如果還不夠可以降低派息率，如果有好的資本支出項目資本市場是會正面反應的。項目特別好減少派息也不夠，那還可以股權融資。

五、壓縮低效資產規模同時利潤100%派息的影響

（一）、對公司roe、股東的可支配資產（股息）和市值的影響

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提高派息率可以直接提高公司的roe水平；提高派息率可以直接增加股東的可支配資產（累計分紅）；提高派息率可以提高公司市值。

股東利益=累計分紅+持股市值，提高分紅率有利於增加全體股東利益。

（二）、良好的資本市場形象對業務經營的影響

一個長期roe30%左右的小而美的譚木匠，一定能獲得投資者乃至整個資本市場的高度認可和讚譽，成爲提升股東回報的經典案例，能有效提升譚木匠的知名度和美譽度，對公司業務經營也會有所助益。關於這一點可以參考喜詩糖果案例。

對一家核心業務roe很好的公司，即使業務不增長也可以很優秀。需要做的僅僅是壓縮低效資產規模並提高利潤派息率。

本文來源於wx公衆號：cyqing備忘錄

$譚木匠(00837)$ @譚木匠