（原標題：時代觀察：汽車行業入冬 邁赫股份何去何從）

時代商學院上市公司研究員  陳佳鑫

6月14日最新一批預披露招股書企業：邁赫機器人自動化股份有限公司向深交所提交IPO招股書，擬公開發行股票3334萬股並在創業板上市。主營業務是以機器人和物聯網技術爲依託向客戶提供高端智能裝備系統、公用動力及裝備能源供應系統的研發、製造與集成以及規劃設計服務，產品及服務主要應用於汽車、農業裝備、工程機械及其零部件等行業領域。

業務過度依賴入冬的汽車行業

圖表：國內汽車銷量情況數據來源：choice、時代商學院

從2018年年中開始，全國的汽車銷量萎靡不振。2018年7月份開始出現負增長，此後汽車銷量長時間處於負增長狀態，且下降速度越來越快，一點扭轉的跡象都沒有。可以預見今年甚至更長時間內，汽車行業都將身處寒冬。

雖然邁赫股份並不賣車，但其業務與汽車行業的聯繫實在太大了。邁赫股份的招股書中並沒有按照行業劃分收入，因此我們無法準確得知汽車行業的收入佔其全部收入的比例，不過我們還是可以側面來驗證其業務主要來自於汽車行業。首先其2018年的前五大客戶都來自汽車行業，總共佔主營業務收入比例達到61.47%。那意味着，其來自於汽車行業的收入比例一定大於61.37%，且肯定不止61.37%。

圖表：邁赫股份前五大客戶情況

數據來源：邁赫股份招股說明書、時代商學院

受整個行業影響，其前五大客戶的銷售數據都不太理想。其中北汽福田當月銷量爲44727輛，同比下滑5%（其第一大客戶中國汽車工業工程有限公司是總承包商，其主要分包給邁赫股份的訂單來自於北汽福田，因此北汽福田可以看成邁赫的第一大客戶）；吉利汽車5月銷量90309，同比下滑27%；上汽通用5月銷量11000輛，同比下滑34%；江鈴汽車5月銷量22016輛，同比下滑9%。主要客戶的產銷數據不佳，自然會減少生產線的擴建，邁赫股份的訂單也會隨之減少。邁赫自己也在招股書中稱：“2018年，汽車行業整體較爲低迷，產銷量下滑，汽車裝備製造市場競爭激烈，公司新增合同金額同比有所下降。”因此時代商學院認爲，汽車行業的持續不景氣可能會使邁赫股份未來的業績承壓，甚至導致業績下滑。

現金流與盈利受上下游擠壓

圖表：邁赫股份現金流情況

數據來源：邁赫股份招股說明書、時代商學院

邁赫股份現金流情況較差，過去三年中有兩年經營活動產生的現金流量淨額爲負，意味着這兩年邁赫需要貼錢進去，公司才能維持正常經營。且經營活動產生的現金流量淨額長期低於淨利潤，一個現金流良好的企業，兩者的數值應當差不多，這樣企業賺的錢纔算真正落入自己口袋。

不過據時代商學院瞭解，項目類公司的現金流普遍都比較差，因爲容易被客戶拖欠項目款，而邁赫股份正是屬於這類公司。然而，邁赫股份的這種現象可能更加嚴重，這與其下游客戶的議價能力有關，汽車行業的准入壁壘較高，行業的企業數量並不多。因此邁赫股份的客戶基本都是國內的大汽車廠，如上汽、吉利、北汽等。邁赫股份對他們的議價能力自然處於劣勢地位，這樣不僅造成現金流差，毛利率等盈利指標也不會太好看。

另外，如上文提到的，邁赫股份營業收入佔比達到35.89%的第一大客戶中國汽車工業工程有限公司屬於工程總承包商，其主營業務包括工程總承包、裝備製造及研發。因此，邁赫股份可以說是分包商，與車企中間又隔了一層。車企本來就會拖欠總承包商的工程款，之後總承包商還會拖欠邁赫股份的工程款，而且還會中間抽取不少利潤。造成邁赫股份不僅現金流差，毛利率也相對降低。這也側面說明了，邁赫股份的實力一定程度上說還有不足，無法與部分車企直接對話，獲取直接訂單。

對下游客戶議價能力差，那對上游總可以強勢了吧，可能還更不行。邁赫股份雖然叫機器人自動化公司，然而其自身並不生產機器人，而機器人又是其完成項目最重要的原材料。但是目前的情況來看，機器人行業被四大家族壟斷，四大家族包括安川電機（YASKAWA）、發那科（FANUC）、德國的庫卡（KUKA）、瑞士的ABB。招股說明書顯示，邁赫股份前五大供應商就有兩家是四大家族成員，包括庫卡和ABB。四大家族的機器人在汽車行業的佔有率特別高，因爲技術領先質量可靠，對自動化要求嚴格的車企大部分都會採用四大家族的產品。壟斷造成議價能力高企，邁赫股份很難與四大家族討價還價，很多時候恐怕只能被動接受高額的機器人成本，導致利潤被壓縮。而且，無法拖欠機器人廠家的貨款，導致現金流入不敷出。