時代觀察：子公司一年虧光三年承諾利潤金洲慈航財務真實性成謎？

時代商學院上市公司研究員陳佳鑫

6月18日晚間，金洲慈航（000587，SZ）收到了深交所下發的年報問詢函。其中包括詢問子公司豐匯租賃三年業績承諾剛完成，就業績變臉爆虧22.33億元的原因。資料顯示，豐匯租賃承諾2015—2017年累計實現利潤20.70億元，則意味着其2018年一年時間就把過去三年的淨利潤虧個精光。

豐匯租賃對於金洲慈航而言具有舉足輕重的影響。2015年，主營黃金珠寶首飾的“金葉珠寶”耗資59.66億元收購融資租賃公司“豐匯租賃”90%的股權，爲了體現新業務融資租賃的重要性，“金葉珠寶”更名爲“金洲慈航”。在業績尚未變臉的2017年，豐匯租賃的融資租賃業務可是主力，貢獻了金洲慈航60.80%的利潤。不過併購豐匯租賃形成了36.6億元的鉅額商譽，爲金洲慈航埋下了一個巨大的業績地雷。

壞賬或是爆虧的罪魁禍首

豐匯租賃所從事的融資租賃業務，是指出租人（豐匯租賃）的客戶需要購買設備，但是客戶沒錢，所以請求出租人先幫他購買設備，然後租給客戶，收取租金，多年後租金付完了，再把設備所有權轉讓給客戶。

資料顯示，豐匯租賃註冊資金40億元，在全國內資租賃公司中位列第五，在北京地區位居第一。在中國債券市場主體信用評級爲AA, 亦是中國第一家獲國際評級的內資租賃公司。

收購豐匯租賃時，原股東承諾2015—2017年豐匯租賃淨利潤分別爲4.5億元、7.2億元、9.0億元，豐匯租賃實際完成情況爲5.01億元、8.06億元和7.62億元。雖然2017年並未完成當年的業績承諾，但三年累計完成業績承諾207002.34萬元，較預測數207000萬元，剛剛好多了2.34萬元，值得深思。

然而，業績承諾期剛過，2018年，淨利潤馬上變臉，爆虧22.33億元，短短一年就把過去三年承諾的利潤虧個精光，實在令人詫異。

據時代商學院瞭解，2018年豐匯租賃所處的融資租賃行業，日子確實不好過。首先是成本上升明顯，據瞭解，融資租賃公司的資金來源並非全部是自有資金，其中主要部分來自債務，豐匯租賃2018年年末的資產負債率則高達97.08%。而2018年，流動性緊縮，各種融資渠道收縮，融資利率上升明顯，這對於絕對依賴債務融資的融資租賃企業來說，成本壓力劇增。

不過融資成本的上升，怎麼樣也不至於讓豐匯租賃爆虧22.33億元，經過時代商學院分析，另一個重要原因浮出水面——壞賬。豐匯租賃融資租賃形成的應收租賃款101.42億元，融資租賃本身就是個充滿風險的業務，最大的風險來自於時間，融資租賃的客戶是否具備長時間的租金償還能力？有統計數據表明，中國企業的平均壽命爲3.9年，製造業企業稍長一些，融資租賃年限需參考設備使用年限，通常爲5—10年。這意味着，會有不少客戶在租金還沒還完的時候，就倒閉了，雖說設備的所有權還在融資租賃企業手裏，其可以收回設備，但收回的設備不一定好處理，處理了也不一定能收回多少錢，畢竟部分設備可能十分冷門，找不到買家也很正常。

而2018年宏觀環境的變化不僅影響了豐匯租賃，也大面積影響了其客戶，時代商學院認爲，2018年豐匯租賃很可能有重要客戶面臨經營困境，導致償還不起租金，豐匯租賃需要計提不少應收賬款壞賬準備，其租出設備可能也需要計提減值準備，導致淨利潤大幅下降。

爲什麼虧損集中在2018年？

豐匯租賃涉嫌調節利潤，把之前年度的虧損累計到2018年，或許是虧損集中在2018年的重要原因。前文提到的，儘管2017年豐匯租賃沒有完成業績承諾，但三年的累計數卻剛剛好踩線，20億元的數額就剛好多了2.34萬元。時代商學院認爲，這可能涉嫌操控利潤，而且這很可能是上市公司與子公司都心知肚明的做法。這樣的話，很可能2017年的淨利潤就是美化過的，意味着豐匯租賃在2017年甚至之前的虧損很可能被遞延到2018年，導致2018年鉅額虧損。這種利潤操作手法在A股也經常能看到，把虧損集中在一年，美化其他年份的業績。

本來業績承諾沒完成，豐匯租賃原股東是需要補償的，經過這一番操作，一點事都沒有。若上市公司存在默許這種行爲的做法，那便是損害上市公司股東權益的，本來應該收到的補償款飛走了。當然，有可能這是上市公司權衡再三後，選擇的自己認爲損失最小的方法，因爲沒完成承諾需要計提巨量商譽減值，導致上市公司利潤鉅虧，資料顯示收購豐匯租賃形成的商譽36.6億元，而其2017年利潤爲10.22億元，若在2017年即計提商譽減值，這會導致當年淨利潤大幅下降，股價迅速下跌，對股東的利益損害比補償款更大。但始終是紙包不住火，2018年至今，上市公司股價下跌超過60%，既給股東造成巨大損失，又沒拿到業績補償款，可謂是賠了夫人又折兵。

值得一提的是，金洲慈航曾兩次嘗試甩掉豐匯租賃這塊燙手山芋，但至今依然沒人接手成功。2018年7月，籌劃以持有的豐匯租賃70%股權作爲置出資產，與中國慶華能源集團的子公司內蒙古慶華集團騰格里精細化工100%股權進行置換，但這一資產置換最終終止。2019年1月，金洲慈航再次宣佈，擬將控股子公司豐匯租賃股權轉讓給深圳深德泰資產管理有限公司。這可以側面印證，金洲慈航或許早已深知豐匯租賃的淨利潤問題，及各類不合規會計操作。