——2018年秋季投票活動可謂一波三折，最終尖峯集團

獲得最多投票數。看到這家上市公司的年報後，我們的內心是有一些拒絕的，因爲它的排版過於緊湊，閱讀起來相對麻煩。

　　本文約1900字，閱讀時間約爲6分鐘

　　尖峯集團(600668.SH)是老牌上市公司，於1993年7月上市。公司總部是一個控股中心，按業務、區域的不同分別成立子公司，由各子公司負責各業務板塊的運營。

　　上市公司是一隻兩融票，以上週五爲基準，尖峯集團融資餘額排在第334名，而融資餘額佔流通市值的比例則排在第87名，這說明尖峯集團較受到融資客的青睞。

　　上市公司業務相對多元而穩健，長期以水泥和醫藥業務爲主，二者基本平分秋色；並以健康品、國際貿易等業務爲補充。接下來我們將從水泥、醫藥、長期股權投資等三方面介紹。

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　　水泥業務

　　儘管尖峯集團爲雙主業齊頭並進，但其醫藥行業又細分爲商業、工業兩部分，且申萬分類將其歸爲水泥板塊，因此我們先討論上市公司這方面業務。

　　因尖峯集團水泥業務主要在湖北、雲南等處進行，故而同行業上市公司華新水泥

(600801.SH)或爲可比標的。以下是尖峯集團與華新水泥在2013年至2017年的水泥行業毛利率情況：

　　尖峯集團水泥業務的實際展開主要集中在兩家子公司或孫公司，即大冶尖峯水泥有限公司(成立於2003年12月，下稱“大冶尖峯”)與雲南尖峯水泥有限公司(成立於2010年11月，下稱“雲南尖峯”)。以下是兩家公司與華新水泥的對比。

　　可見，從總資產週轉率以及淨利率兩方面來看，大冶尖峯與雲南尖峯都還算不錯。另外，兩家水泥公司在2017年累計貢獻的淨利潤是當期上市公司淨利潤的70.81%，這或許說明上市公司業績支撐仍主要來源於水泥業務。

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　　醫藥業務

　　尖峯醫藥業務分兩部分，分別是醫藥工業和醫藥商業。以下是我們整理的兩方面業務的營業收入與毛利率情況。

　　其中，2015年醫藥工業營業收入同比增長率我們用紅色加粗字體標註出來，因爲年報中披露的這部分數據有誤(年報稱增長15.36%，顯然與原始數據不相符)。

　　先談醫藥商業：據上市公司年報介紹，公司醫藥商業包括醫藥批發業務和零售業務，銷售收入主要來自金華市醫藥有限公司，面向的客戶羣主要包括區域內的醫院、基層醫療機構等終端；藥品零售業務主要由金華市尖峯大藥房連鎖有限公司完成。

　　從毛利率角度來看，上市公司醫藥商業毛利率始終維持在6%左右的一個較低水平，這或許意味着尖峯集團的醫藥商業業務主要以低毛利率的批發業務爲主。另外，6%的毛利率在批發業務中也算不得較高數值，這部分業務大概率只是盈虧平衡。

　　或許，尖峯集團意識到了醫藥商業只能收支持平，因此其逐步加大對醫藥工業的投入。上市公司的醫藥工業現已形成抗生素類、心腦血管類、抗抑鬱類三大產品線。以下是中和明略統計的2015年至2017年主要生產藥品的銷售量情況：

　　可見，上市公司所生產藥品的銷售情況並無明顯變化，那麼2017年營業收入近乎翻倍的原因是什麼呢？通讀財報後我們發現，這可能與上市公司更改銷售、研發策略有關。

　　比如說，造成尖峯集團2017年銷售費用同比增長115.45%的主要原因即是“業務費”的大幅增長——該科目在2017年同比增長了1.77億元。以下是上市公司醫藥工業方面銷售費用明細：

　　可見，尖峯集團醫藥工業方面的銷售費用在2017年出現大幅增長，尤其是廣告推廣費與銷售提成獎。這或許意味着上市公司意圖在醫藥工業領域實行“高毛利、高銷售費用”的策略。

　　該策略在醫藥製造領域比較普遍，但支撐其的一個重要的前提是，上市公司需同時增大在研發費用方面的投入，使自家產品能夠有持續較強的競爭力。接下來是上市公司醫藥工業業務2015年至2017年研發費用與銷售費用的情況：

　　可以計算出的是，即使上市公司醫藥工業在2017年收入大增，但扣除掉營業成本、銷售費用、研發費用等成本後，剩餘的利潤並未較前一年有所增長。投資者可密切關注上市公司這方面業務，或爲最有想象空間的業務。

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　　長期股權投資

　　在尖峯集團利潤構成中，投資收益也是不可忽視的一部分，而權益法覈算的長期股權投資收益又在其中佔據主導地位：2015年至2017年，權益法覈算的長期股權投資收益分別爲6799萬元、1.06億元、7926萬元。

　　另一方面，在尖峯集團資產表中，2015年至2017年長期股權投資分別爲9.51億元、13.45億元、13.99億元，分別佔同期上市公司總資產的比例達26.19%、33.67%、33.51%。

　　以2017年爲例，聯營企業以天士力

控股集團有限公司(下稱“天士力控股”)、浙江金華南方尖峯水泥有限公司(下稱“南方尖峯”)爲主，期末餘額分別爲11.11億元、1.99元，當期投資損益分別爲5032萬元、3072萬元。

　　除去南方尖峯不提，只說天士力控股。尖峯集團持有天士力控股20.76%股權，而後者正是天士力(600535.SH)的控股股東。一方面，尖峯集團可以持續獲得現金分紅，另一方面，這可能有助於尖峯集團完善自身的醫藥業務。

　　因此，穩健而又有所期待，這就是我們對尖峯集團的觀感。

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