股市分析：长源电力：想抓住这个行业拐点？先玩个脑筋急转弯再说

摘要：由于煤价对归母净利润的弹性远大于发电量的弹性，在煤价回落和发电增速回落的时候，火电行业盈利改善较好，而在发电增速上涨煤价上涨的时候，盈利反而较差，因此，历史上往往在发电增速回落的时候，火电行业具备较好的投资价值。煤炭盈利长期高位，煤炭投资增速仍在继续增加，这反映了煤炭企业投资意愿仍然较强，产能未来仍有望继续增加。

火电投资主要看煤价，不看利用小时和发电量增速。由于煤价对归母净利润的弹性远大于发电量的弹性，在煤价回落和发电增速回落的时候，火电行业盈利改善较好，而在发电增速上涨煤价上涨的时候，盈利反而较差，因此，历史上往往在发电增速回落的时候，火电行业具备较好的投资价值。（脑筋急转弯）

煤炭需求增速下降。1）2019年以来，发电增速并未因为地产投资的好转而好转，整体经济下行对发电的拖累明显高于地产对发电的推动，地产投资似乎不再是以前那把经济启动的万能钥匙。

2）新能源装机加速进一步压低煤炭需求。能源发展“十三五”规划中明确指出：非化石能源消费比重提高到 15%以上，煤炭消费比重降低到 58%以下。长期看，火电的市场占比减少是必然趋势。未来新能源的弃风弃光还将进一步减少，而新能源装机还在大量准备、加速建设，未来煤炭需求的压力还将更大。

3）沿海等省市严格限煤令，进一步抑制煤炭价格。2016 年以来，在全国控煤的趋势中，各省都制订了控煤目标，而沿海各省的控煤目标更加明确，执行也相对严格。

4）煤炭供给一直在增加，且未来仍将继续增加。煤炭盈利长期高位，煤炭投资增速仍在继续增加，这反映了煤炭企业投资意愿仍然较强，产能未来仍有望继续增加。

长期看动力煤过剩，火电行业和煤价的逆向趋势将继续推升火电行业的盈利和估值。今年 3 月以来中美关系缓和，经济企稳回升，叠加减税降费预期，经济好转预期强烈，煤价进入需求向好，供给收缩的绝佳上涨阶段，然而，库存却一直在增长。1-4 月的煤价上涨，涨的其实更多的是预期，并非基本面支撑的上涨，在目前重点电厂库存超过同期 30%的情况下，未来下跌的概率大幅增加。