家樂福“閃婚”蘇寧！阿里騰訊新零售終極之戰，張近東是最大變量？

摘要：不是阿里巴巴，也不是騰訊，更不是永輝超市，蘇寧易購作價48億元將家樂福中國80%股權拿下，並有機會在兩年後100%控股家樂福中國。蘇寧易購對收購家樂福中國期望也不小，想通過收購家樂福中國，能夠進一步豐富公司智慧零售場景佈局，加快大快消類目發展，這將有利於降低採購和物流成本，提升公司市場競爭力和盈利能力。

不是阿里巴巴，也不是騰訊，更不是永輝超市，蘇寧易購作價48億元將家樂福中國80%股權拿下，並有機會在兩年後100%控股家樂福中國。近年來，線下零售業務受到互聯網嚴重衝擊，是家樂福在苦心經營24年後退出主要原因。

而線上零售業務則有集中到兩大陣營的趨勢，阿里巴巴和騰訊兩大豪門作爲競爭主角，紛紛拉幫結派。然而蘇寧集團實控人張近東先後出手豪買萬達百貨，投資恒大地產，此番再拿下老牌零售商家樂福中國，爲其智慧零售大業不斷完成拼圖，志應不在僅僅作爲馬雲盟友。新零售終極大戰中，張近東是否會成爲X變量？

來源:新財富(ID:newfortune)

作者:鮑有斌

曾與騰訊系“私定終身”，最終“閃婚”蘇寧

蘇寧易購（002024）6月23日晚間公告，全資子公司蘇寧國際與Carrefour Nederland B.V.（轉讓方）及家樂福集團簽訂《股份購買協議》，蘇寧國際向轉讓方以現金48億元人民幣等值歐元收購家樂福中國80%股份。交易已經蘇寧易購董事會審覈通過，無需股東大會審批，家樂福集團董事會通過審批，尚需通過國家市場監督管理總局的經營者集中反壟斷審查。

該交易非常突然。就在1個多月前，彭博社報道稱，家樂福將作價10億美元剝離家樂福中國部分或者全部股份。但該說法遭到家樂福發言人否認，稱出售中國業務不在議程之內。

更早些時候，即2018年1月23日，家樂福全球網站發佈公告，稱與永輝超市（601933）和騰訊控股（00700.HK）簽署初步戰略合作協議。家樂福稱，家樂福全球零售優勢、騰訊卓越技術和永輝豐富運營經驗，尤其是在生鮮行業的深厚知識積累，可以很好結合；並稱三方合作範圍包括以下主要領域：數據、智慧零售、移動支付、店內體驗和數據分析，旨在提升家樂福客流量。通過戰略合作，家樂福將提升其線上曝光率、提高線上與線下零售業務流量，並利用騰訊先進的數字和技術專長開發全新智慧零售項目。

聯手永輝超市和騰訊，讓家樂福期待頗大，甚至已經寫入公司長期戰略規劃中。就在2018年1月24日，家樂福中國網站刊登“家樂福2022集團新目標”綱要，來源是“公司新聞”，應是集團長期戰略規劃，文中表示，騰訊和永輝有可能參股家樂福中國，而家樂福將與騰訊簽署戰略合作伙伴關係。家樂福表示，這將爲家樂福在中國帶來巨大機遇，特別是食品網絡零售方面。

最終，永輝超市並未參股家樂福中國，而騰訊控股與家樂福中國戰略合作，是否順利落地，也未有更多消息發佈。家樂福中國網站新聞顯示，與騰訊品牌合作倒是有一項，2018年9月，家樂福中國參與騰訊99公益日活動。

48億元是白菜價？

蘇寧易購48億元人民幣買下家樂福中國80%股權，意味着家樂福整體估值爲60億元。家樂福中國2018年營業收入約爲299.58億元，交易價格隱含的股權價值/收入倍數爲0.2x。通過與A股主要同行業上市公司2018年平均股權價值/收入倍數的平均值0.88x及中位數0.7x相比（表1），蘇寧易購表示，交易估值水平“較爲合理”。

表1：部分零售企業股權價值/收入倍數

數據來源：蘇寧易購公告

但外界認爲，蘇寧易購便宜買了家樂福中國。以永輝超市爲例，截至6月24日收盤，市值爲998億元，其2018年收入爲705億元，價值/收入倍數爲1.42倍，是家樂福中國價值/收入倍數的7倍多，看似是家樂福中國按照“白菜價”賣給蘇寧。

但是便宜與否不僅一個參考維度。家樂福中國截至2018年末，歸屬於母公司所有者權益-19.27億元，收購家樂福中國將給蘇寧易購帶來較大商譽。而永輝超市截至2019年一季度末，歸屬於母公司所有者權益超過205億元。

蘇寧易購也還需警惕，同城兄弟南京新百（600882）曾有收購海外百貨公司卻最終破產之先例。2014年4月，南京新百曾經斥資1.55億英鎊（約合16億元人民幣）收購英國老牌百貨公司House of Fraser（HOF）89%權益。標的公司2014財年收入大約12億英鎊，營業毛利爲4.31億英鎊，營業利潤率3.92%。看似不錯的標的，其後幾年卻連續虧損，成爲南京新百累贅。南京新百無奈之下，只有切割，2018年曾經計劃HOF的51%股權轉讓給千百度（01028.HK），最終因爲千百度股價大幅下跌而宣告重組終止。

2018 年 8 月 10 日，HOF及其經營實體被英國當地法院裁定進入破產託管程序，由於股權仍在南京新百名下，因此全額計提1.55億英鎊長期股權投資減值損失，摺合人民幣 13.86億元。2018年報顯示，南京新百全額計提對 HOF其他應收款壞賬損失 4.91億元。不到4年，南京新百收購HOF草草收場。

作爲行業領先企業，家樂福中國具有較強供應鏈能力，豐富線下運營經驗，較高的品牌知名度等優勢，且近兩年網絡優化效應逐步顯現，虧損收窄。蘇寧易購對收購家樂福中國期望也不小，想通過收購家樂福中國，能夠進一步豐富公司智慧零售場景佈局，加快大快消類目發展，這將有利於降低採購和物流成本，提升公司市場競爭力和盈利能力。

另外，雖然家樂福中國2018年淨虧損5.78億元，不過2018年息稅折舊攤銷前利潤爲人民幣5.16億元。蘇寧易購稱，標的公司擁有較高提升空間。

未來，蘇寧易購如何將3000萬家樂福中國忠誠會員融合到蘇寧會員體系中，家樂福中國200多家大型超市和24家便利店，又如何與蘇寧易購門店產生聯動效應，仍然需要觀察。

全球零售巨頭在中國有退有進

家樂福集團成立於1959年，迄今有60年曆史，是世界500強企業。家樂福進入中國則要晚很多，於1995正式進入中國大陸市場，是最早一批在中國開展業務的外資零售企業之一，主營大型綜合超市業務。截至2019年3月，家樂福中國在國內擁有約3000萬會員，開設有210家大型綜合超市、24家便利店以及6大倉儲配送中心，店面總建築面積超過400萬平方米，覆蓋22個省份及51個大中型城市。

家樂福選擇退出中國，與近年經營步履維艱有關。近年來線下零售業態受到互聯網衝擊，家樂福中國雖然積極應對，但仍帶來了階段性經營虧損。2017年、2018年，家樂福中國營業收入分別爲324.47億元、299.58億元，2018年和2017年相比，收入下滑7.68%。淨虧損分別爲10.99億元、5.78億元。

表2：中國連鎖百強前20強

數據來源：中國連鎖經營協會

中國連鎖經營協會今年5月公佈的2018年中國連鎖百強榜單顯示（表2），百強銷售同比增長7.7%，家樂福中國管理諮詢服務有限公司2018年銷售額爲474.64億元，排在第12位，同比減少4.7%，門店數爲302個，同比減少5.9%。上述統計口徑與蘇寧易購公告家樂福中國財務數據有差異，是因爲前者是指家樂福大中華區地區數據。

沃爾瑪（WMT.NYSE）比家樂福進入中國要晚一年。1996年，沃爾瑪在深圳開設了第一家沃爾瑪購物廣場和山姆會員商店。正是在同一份榜單中，沃爾瑪（中國）投資有限公司2018年銷售額爲804.9億元，排在第五位，同比增長0.3%，門店數保持不變爲441家。蘇寧易購則以3367.57億元銷售額（含線上）高居第一，且同比增長38.4%，門店數更是突破萬家，達到11064家，同比增長183%。

沃爾瑪近年在中國最大的變化，就是與騰訊系尤其是京東（JD.NASDAQ）合作深入到資本層面。2016年6月21日，京東宣佈，向沃爾瑪發行大約1.45億股普通股，佔發行後總股本5%，作爲對價，沃爾瑪則將1號店全部交給京東。沃爾瑪後又增持京東，截至2019年5月10日，沃爾瑪持股京東比例爲9.91%，爲僅次於騰訊和京東創始人劉強東的第三大股東。

至於沃爾瑪與騰訊也有深度戰略合作，根據2018年6月雙方協議，雙方將充分發揮在各自產業的優勢，重點圍繞購物體驗提升、精準市場營銷、全面支付服務、強大會籍增值等多個領域開展深入的數字化和智慧化零售合作。

沃爾瑪雖然在中國緊抱騰訊和京東電商兩條大腿，但經營其實也不樂觀。中國連鎖百強整體增長7.7%，沃爾瑪中國2018年銷售額僅僅增長0.3%，遠遠小於平均水平，可以看出其也面臨困境。

沃爾瑪全球截至2019年1月31日的12個月，收入爲34478億元，同比增長2.81%；沃爾瑪中國在全球收入佔比，大約爲2.33%；而上一年佔比爲2.53%，這也顯示出沃爾瑪中國在全球地位在衰減。若沃爾瑪中國未來幾年在全球地位持續下降，家樂福中國現在的結局，或許預示着沃爾瑪中國的未來。

不僅是家樂福，外資超市在華境遇普遍不佳。樂購、樂天瑪特、易買得等外資零售企業紛紛退出中國。對於中國市場，全球零售巨頭也是有退有進。

6月初，德國最大折扣零售商、百年老字號ALDI（奧樂齊）在以電商形式進入中國市場約2年後，突然從線上走到線下開起了實體店，在上海靜安體育中心附近以及上海古美生活廣場一口氣開出兩家門店。全球最大會員超市Costco（COST.NSDQ）即將登陸中國，首家店將在上海開業。

阿里巴巴和騰訊新零售終極之戰，仍有變量

正如蘇寧易購在公告中揭示那樣，線下零售業態受到互聯網衝擊明顯。同時有線上和線下業務的蘇寧易購在2018年營業總收入卻有超過30%增速，達到2450億元。蘇寧易購實現線上平臺商品交易規模爲2084億元，同比增長64%，其中自營商品銷售規模1498億元，同比增長54%；開放平臺商品交易規模586億元，同比增長100%。線上業務激增背後，蘇寧易購線下店佈局也是功不可沒。

2018年蘇寧共計新開門店8000多家（社區店爲主），目前各類門店總數已經超過11000家。2017年，蘇寧確定“三年兩萬店”目標，用時一年即已提前完成過半。蘇寧易購董事長張近東對此有高度評價，如此開店規模和速度，在世界零售發展史上是絕無僅有，智慧零售已經步入“萬店時代”，高速增長成爲蘇寧發展新常態。

蘇寧易購提及的“智慧零售”和阿里巴巴（BABA.NYSE）、騰訊下重金佈局的“新零售”，以及京東“無界零售”，實際上大同小異。

阿里巴巴和蘇寧易購（彼時還沒更名，叫蘇寧雲商）在2016年6月完成結盟，雙方互相持股。其中，阿里巴巴旗下淘寶（中國）軟件有限公司持有蘇寧易購19.99%股權，總作價爲292億元。蘇寧雲商通過新設境外全資子公司以不超過140億元人民幣等值美元，認購阿里巴巴增發普通股股份數不超過2780萬股，持有阿里巴巴發行後股本總額約1.09%。這筆投資，爲蘇寧易購未來兩年利潤改善帶來極大動力。受益於出售阿里巴巴股權，蘇寧易購2018年歸母公司淨利潤爲133億元，同比增長216%。

阿里巴巴、蘇寧易購、家樂福已經站在同一陣線中。從股權關係看，蘇寧易購雖然已經清盤阿里巴巴股票，但是阿里巴巴卻沒有賣掉蘇寧一股股票。有前蘇寧中層對新財富表示，阿里巴巴與蘇寧結盟，更大意義是“敵人的敵人就是朋友”。此處所言，即京東與蘇寧在3C品類互爲強勁對手，而阿里巴巴與京東兩大電商，也是勢不兩立，所以阿里巴巴與蘇寧自然走到一起。

圖1：永輝超市部分股東持股構成

數據來源：新財富整理

騰訊、京東、沃爾瑪和永輝超市則是另一方陣營。騰訊是京東第一大股東，目前持股爲18.01%，沃爾瑪持股京東9.91%，是第三大股東。騰訊和京東同時還是永輝超市股東。截至2019年一季度末，京東通過江蘇京東邦能投資管理有限公司和江蘇圓周電子商務有限公司分別持有永輝超市股權比例6.43%、5%，合計爲11.43%（圖1）。林芝騰訊科技有限公司持股永輝超市比例爲5%，即騰訊系（騰訊+京東）共持股永輝比例爲16.43%，是永輝超市第一大股東牛奶有限公司（持股19.99%），和張軒松（持股14.7%）、張軒寧（7.77%）兄弟外，第三大勢力。

圖2：阿里巴巴投資/持股部分零售企業

數據來源：新財富整理

阿里巴巴創始人馬雲在新零售盟友並不止張近東一人。近年來，阿里巴巴多次出手闊綽，豪購上市公司較大比例股權，包括入股三江購物（601116）、新華都（002264），今年先後認購美凱龍（601828）可轉債43.5億元；居然之家（000785，借殼武漢中商），也接受阿里巴巴投資54.53億元。其中阿里巴巴系持股三江購物32%，持股新華都9.9%（圖2）。阿里巴巴也是退市前銀泰商業（01833.HK）第一大股東。新零售中不可或缺的快遞企業，阿里巴巴也是先後參股圓通、申通、中通和百世集團。阿里巴巴收購線上公司最大一例，則是總作價97億美元，收購外賣平臺餓了麼，亦可作爲其新零售佈局重要棋子。

圖3：騰訊持股部分電商平臺股權比例