公司近況

中升控股（00881）管理層參加了我們上週在上海舉辦的中期策略會，並與投資者進行了交流溝通，要點如下。

　　評論

　　品牌組合持續穩健，2H19確定性或將增強。公司主要品牌奔馳、雷克薩斯、寶馬及日系品牌今年以來銷售情況持續優於行業，品牌組合優勢更加凸顯，平均庫存週轉天數不斷改善，其中奔馳較爲穩健，價格體系波動較小，S級將會推出全新款，全新國產緊湊型7座SUV GLB也有望在下半年推出，同時GLE也預計在下半年上量；雷克薩斯依舊保持超低庫存狀態，到店客流有所增加；寶馬上半年銷量增速有望達到雙位數，3系換代、國六切換等擾動因素基本已經落地，下半年確定性將增強。

　　國六切換影響較小，放寬或將帶來新增量。國六切換對中升的擾動在3、4月份已經過去，豪華品牌基本快速順利地進行了切換，此外切換後成本提高但指導價基本沒有變化，對後期宣傳銷售較爲有利。

　　售後爲增長基石，新建店速度不減。公司始終堅持做大做強售後，已平滑新車業務帶來的波動，售後持續20%以上的增速成爲了公司業績增長的保障。我們認爲從3-5年來看售後毛利率能夠保持穩定的狀態，隨着規模的增大，採購成本下降仍有空間，產能利用率不斷提高，售後中固定成本會被不斷攤薄， 成本優勢將不斷顯現。今年中升計劃新建20家門店，主要是以奔馳、雷克薩斯、廣豐爲主，爲後續增長儲備空間。

估值建議

我們暫時維持公司盈利預測。目前公司股價對應9.9x/8.4x 2019e/2020e P/E，維持公司跑贏行業評級，考慮到豪車經銷商板塊估值上移，我們上調公司目標價14%至26.3港元，對應12.5x/10.5x 2019e/2020e P/E。距現價有27.7%上行空間。

風險

新店整合不及預期。