恆順醋業作爲這兩年的一匹大白馬，自18年2月的低點以來，漲幅達到125%，買到，並拿到現在的朋友應該是收穫滿滿。而它的起點始於2014年底的管理層換屆，新的管理層實行剝離地產，聚焦主業，開拓料酒等措施，使得公司進入一個較好的狀態，良性循環，直至2017,2018連續兩年的業績增長，終於迎來恆順醋業的爆發，這裏對那些堅守多年的朋友道個喜，我本人也是於2016年開始持有並關注，收穫巨大的同時，也在思考減持，那麼它的估值上限在哪裏。

這裏上幾張我本做的折現率估值表，由於恆順每年大量的留存利潤買成理財產品，至今理財產品已經有5個多億，而且公司採用的是先款後貨，利潤流基本全部轉化爲現金流，所以，我採用的是利潤折現，對其進行估值。

這裏，是我當時買入恆順時，採用比較嚴苛的估值法，2016年恆順的主業調味品扣非淨利潤增長率大約爲12%，鑑於未來聚焦主業，給了15%，後續也確實達到20%多。折現率取9%，對於恆順這樣日常調味品，應該算生活必需品，週期性較弱的公司，給這個折現率相對來說也較高，此外，又將扣費淨利潤打8折帶入計算。2016年的股價甚至比這樣算出來的更低，因此，決定買入。

而這是恆順如今的估值，按照之前嚴苛的估值，目前股價已經接近內涵價值1.8倍，然而，既然我們要對其上限進行估計，那也就不能採用之前的數據。近兩年恆順的扣費淨利潤增長率達到20%，料酒業務的銷售量增長速度也快於整體，而且2019年年初的提價，使得未來幾年年化增長20%應該不是什麼太難的事情，扣費利潤不再打九折，取2018扣費利潤2.19億，折現率再取到7%。於是，我們得到以下

可以看到內涵價值達到161億，按今天股價18元算，還有一點點的距離，大約在股價21元的時候超過。

好了，對於估值來說，可以給大家一個參考，但是股價這個東西，遠遠超過估值也不少見，隔壁海天味業都破百了，也沒見它跌多少是吧

作者：JoywayWang