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文：灰原哀

今年春節七天樂，除了喫喝曬照又一個新去處成爲了各大屌絲們朋友圈曬圖評論的好去處，毫無疑問，那就是kino（原諒小哀默默秀一個德語）也就是電影院。作爲訂閱電影票最高頻的APP——貓眼也在大年三十前上市，算是勉強擠入2018年的末班車。

說起貓眼，也許大多數和小哀一樣的八零後和九零後潛意識就會想起三個穿着高叉緊身衣的小姐姐和羞羞的一些鏡頭。

不過言歸正傳，小哀今天還是來做一回內海警官，看我能不能將貓眼的投資價值中內在邏輯說清楚，讓你在《流浪地球》中找到屬於你的《飛馳人生》。

先看下基本數據，貓眼娛樂2016至2018年1-9月營業收入爲13.78億、25.48億、30.62億，稅後利潤爲-5.08億、-0.76億、-1.44億，經營現金流爲0.65億、10.74億、-14.34億。

單看上述數據，確實貓眼並不值得看好，但是根據數據顯示2018年9月前，貓眼牢牢把持了61.3%的市場份額，第二位阿里的“淘票票”市場份額爲34.3%，第三位的“百度糯米”市場份額僅爲2.5%，大有投鞭斷流，掃清寰宇之勢。

我們的問題很快就來了：

1） 阿里和百度爲什麼都沒有撼動這家原本屬於美團下屬團購的子業務，反而紛紛敗下陣來？

2） 貓眼是否真具備什麼創造營業收入奇蹟的可能？

（1）貓眼的奇蹟如何練就？

我們先看第一個問題，貓眼可以一家獨大究竟依靠着什麼？先看貓眼娛樂2016至2018年1-9月毛利率爲64.4%、68.4%、64.1%，純利潤率爲-36.9%、-3.0%、-4.7%。熟悉數據的人已經發現了奧妙，在這近三年中貓眼的毛利率其實未發生什麼太大變化，區別就在於純利潤率發生了翻天覆地的改變。

爲什麼會有如此大的變化？顯然是主營業務有較大變化導致。很明顯這和娛樂內容服務這塊的收入比重放大有着直接的某種關聯。

我們可以看一下他的應收賬款結構。2016至2018年1-9月應收賬款爲1.41億、3.11億、3.79億，佔比營業收入爲10.23%、12.21%、12.38%。其中關聯方應收賬款佔總應收賬款的比例爲1.41%、1.98%、13.12%。

很明顯關聯方的應收賬款佔比在這近三年中迅速上升，關聯方大幅上升的不只是應收賬款還有營銷材料和電影服務相關產品，這說明什麼？

一方面說明線上票務這個產業重度依賴關聯方（往往也是電影發行方）的關聯交易提升自己的營業收入能力，另外一方面影視發行也必須打通院線環節纔可以有更好的票房。

然而僅僅這樣就夠了嗎？

答案是遠遠不夠，你必須捆綁上一個真正的流流量端口才能發揮最好的營銷作用，換言之你的內容纔可以產生源源不斷的票房而不是扯淡。

這點上說，對於貓眼而言，捆綁上騰訊這架流量支付馬車才使得娛樂內容服務纔有了真正的價值，才能實現易北河盟軍和蘇軍會師奇蹟效果。但是可惜的是此價值未必對貓眼是商業價值。

（2）創造奇蹟的營業收入≠拭目以待

現在貓眼有了強大如騰訊的後盾，接下來就是創造收入的價值時間。那麼第一步還是得讓客戶變成付費的用戶。

營銷及推廣開支2016至2018年1-9月高達9.01億、12.90億、15.82億，這其中百分之九十以上都是用於用戶激勵。

所謂的用戶激勵，也就是原價1000，但是線上購買只需要花500的做法，同樣的滿減金額如果衝減營業收入就會出現相對較低的營業收入和毛利率但是零銷售費用的情況，反之計入銷售費用可以做成高營收，高毛利，搞銷售費用的模式。

無論怎麼做，至少用戶付錢了，錢到了平臺卻還沒有到貓眼口袋裏，因爲電影並不是貓眼拍攝，貓眼只是幫助線上賣了票而已。

看下貓眼所需付給在線電影票務和娛樂電商服務應付款2016至2018年1-9月爲8.75億、19.17億、14.10億，可見跑腿幫助電影院線和製作方賣票的貓眼也未必是什麼好生意，這筆錢可能只是賬面數字。

（3）總評

小哀分析到這裏其實大致上的結論估計各位也能給出來了。首先貓眼必須打通上游院線和製作發行方環節，這樣纔有可能獲得騰訊等流量合作，但是電影是否真的叫座是直接取決於自身生存權而非經營改善的根本條件。

如果說貓眼的未來本身也玄乎縹緲，就一個賣票的APP，縱然是壟斷了市場其未必見得是多好的生意，畢竟你自己沒有作品話語權，票房是靠別人的拾人牙慧。

總之記住一句話，這是在中國，一個神奇的土地。

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