核心結論

8月社零總額增速9.0%，環比回升0.2pct，黃金珠寶在禮節剛需、避險需求等帶動下，8月增速大幅提升至14.1%，龍頭企業動銷更佳；必需消費在CPI上行帶動下繼續穩健上行。重點配置：永輝超市、珀萊雅、蘇寧易購、老鳳祥（上調）、家家悅、拉芳家化等。同時積極關注超跌個股：王府井、周大生、百聯股份、萊紳通靈、上海家化等。

四條主線：

→1、必需消費穩健防禦，CPI加速上行帶動超市盈利向好！重點佈局：永輝超市、家家悅等。

→2、化妝品穿越週期，國貨品牌加快崛起！重點佈局：珀萊雅、上海家化、拉芳家化、御家匯等。

→3、電商旺季來臨，蘇寧高成長持續驗證，電商進攻季節！重點佈局：蘇寧易購、跨境通等。

4、海外優質標的價值凸顯！零售：高鑫零售、小米集團、拼多多等；教育：楓葉教育、新高教集團、中教控股、民生教育、睿見教育等！

近期思考

1、8月社零總額暫穩，黃金珠寶超預期回升

8月社零總額同比增速9.0%，比7月增速8.8%提高0.2pct，限額以上零售額增速5.9%，同樣提高0.2pct。必需消費在CPI上行帶動下快速企穩回升，可選消費繼續整體承壓，但黃金珠寶品類由於黃金飾品避險需求提升等因素，8月大幅增長14.1%，環比提高5.9pct，與我們此前草根調研結果印證（詳見上週珠寶最新行業報告：《需求穩健、渠道集中，龍頭優勢增強》），並且黃金飾品龍頭企業終端動銷明顯更優於行業增速，重視黃金飾品板塊性估值修復機會，重點佈局老鳳祥、周大生等！同時，必需消費繼續穩健，超市盈利能力改善、中低端化妝品渠道紅利延續，繼續重點佈局：永輝超市、珀萊雅、家家悅、蘇寧易購等！

黃金珠寶超預期回升，龍頭企業動銷更佳。8月可選消費繼續整體承壓，服裝類增速7.0%，增速下降1.7pct，黃金珠寶成爲唯一環比改善品類，8月增速14.1%，比7月大幅提高5.9pct，從我們草根調研來看，黃金飾品在婚慶禮節剛需、避險需求等帶動下，終端銷售快速提升，行業市佔率前三企業：港股周大福近期公佈7、8兩月均取得雙位數增長，內地黃金飾品一直有較好表現；老鳳祥上海直營銀樓8月同比大幅轉正，外地經銷商終端同店增速超15%，最新9月訂貨會銷售額增速超25%；周大生部分區域經銷商8月同店增速也超20%。整體看，龍頭企業增速超行業增速、終端動銷快於品牌企業批發銷量，後續企業報表收入增速有望進一步回升，帶動板塊估值修復，重點佈局：老鳳祥、周大生等。

線上實物銷售增速放緩，大宗消費繼續拖累社零。家電8月增速4.8，環比提高4.2pct，通訊器材8月增速6.4，環比下降3.4pct；汽車8月下滑-3.2%，繼續拖累社零整體增速。另一個值得注意的是實物商品網上零售額增速（只公佈累計值），1-6月增速29.8%，1-7月增速29.1%，1-8月增速28.6%，簡單測算單獨7月線上增速僅24.9%，8月增速僅25.1%，線上增速中樞從Q3開始已經大幅下降，這也直接反應在阿里、京東GMV增速趨勢，未來線下新零售競爭將成爲新增量的重點方向。

必需消費穩健向上，化妝品增速平穩。必需消費中，8月食品飲料菸酒品類增速10.1%，比七月提高0.6pct，日用品8月增速15.8%，環比提高4.5pct；蔬菜、肉價等價格上漲帶來的CPI上行趨勢明確，必需消費有望穩健向好。化妝品8月增速7.8%與7月持平，從我們電商渠道統計來看，高端品牌繼續下滑，但中低端國貨品牌憑藉渠道紅利，繼續保持高增速。必需消費和化妝品行業重點佈局：永輝超市、珀萊雅、家家悅、蘇寧易購等。

一、本週觀點

8月社零總額增速9.0%，環比回升0.2pct，黃金珠寶在禮節剛需、避險需求等帶動下，8月增速大幅提升至14.1%，龍頭企業動銷更佳；必需消費在CPI上行帶動下繼續穩健上行。重點配置：永輝超市、珀萊雅、蘇寧易購、老鳳祥（上調）、家家悅、拉芳家化等。同時積極關注超跌個股：王府井、周大生、百聯股份、萊紳通靈、上海家化等。

1、（維持看好）必需消費穩健防禦，超市個股價值顯現。必需消費受經濟增速影響較小，主要受CPI價格驅動，近期蔬菜價格持續上漲，疊加貿易戰等推升進口農產品價格，食品類CPI有望向上，帶動超市行業同店增速向好。新零售從憧憬蜜月期到落地痛苦期，預期調整充分，個股價值逐漸顯現。重點佈局：永輝超市、家家悅等。

2、（維持看好）化妝品穿越週期，國貨品牌相繼崛起。從美國、日本等經驗來看，人均GDP超過1萬美元后，化妝品行業將迎來十年以上高增長時期，且持續增長受經濟波動影響較小。2018年國貨化妝品品牌進一步強化在三四線城市、線上渠道佈局，有望在行業高增速時期加速騰飛，重點佈局：珀萊雅、拉芳家化、上海家化、御家匯等。

3、（維持看好）電商旺季來臨，高成長持續驗證，進入進攻季節！蘇寧持續保持GMV40%+，收入30%+增速，全渠道高成長性將得到不斷印證；跨境通內生外延Q1淨利潤增長65%，業績逐漸驗證，跨境出口龍頭估值有望修復。重點佈局：蘇寧易購、跨境通，美股受益標的：京東、阿里、寶尊電商等。

4、海外優質標的價值凸顯！零售：高鑫零售、小米集團、拼多多等；教育：楓葉教育、新高教集團、中教控股、民生教育、睿見教育等！

推薦標的

永輝超市：雲超維持快速擴張、雲創加速優化調整，公司處於新一輪戰略佈局期，淡看短期波動，守望長期成長，重視公司絕對價值。2018-2019年EPS預測 0.17/0.25元，目標價9元。

珀萊雅：電商和單品牌店強勢發力，渠道優化不斷推進，產品和形象升級提升品牌競爭力，持續驅動業績增長。2018-2019年EPS1.32/1.75元，目標價48.84元。

蘇寧易購：2018年Q2繼續保持全渠道GMV40%+，收入30%+增速，新零售時代蘇寧全渠道優勢愈發顯現。預計18-19年收入增速34%、30%，EPS：0.20/0.36元，目標價17.78元。

家家悅：內增外延加速發力，中報再超預期，業績拐點凸顯。預計2018-2019年EPS爲0.84/1.02元，目標價28.39元。

拉芳家化：公司主業洗護有望保持平穩，護膚品和新渠道拓展有望超市場預期，有望迎來業績拐點，預計2018-19年EPS 0.92/1.11元，目標價27.59元。

老鳳祥：黃金飾品龍頭優勢凸顯，經營穩健向前，子公司層面股權轉讓推動國改加速可期，預計2018-19年EPS2.50/2.91元，目標價55.03元。

二、本週行情回顧

本週我們重點推薦的老鳳祥在市場整體下跌環境下，逆勢上漲4.4%，排名行業漲幅第二，黃金飾品行業終端需求超預期回升、老鳳祥國企改革加速推進，公司估值有望繼續修復。本週（9月10日-9月14日）商貿零售指數下跌2.10%，跑輸滬深300（-1.08%）1.02百分點；今年以來行業-25.32%，行業排名19，跑輸滬深300（-19.57%）5.57個百分點。本週漲幅前五分別爲：①安德利，4.44%、②老鳳祥，4.40%、③蘇寧易購，1.45%、④東百集團，1.44%、⑤萃華珠寶，0.78%。漲幅後五爲：中央商場（-22.32%）、青島金王（-22.19%）、南京新百（-10.54%）、家家悅（-9.77%）、跨境通（-9.10%）。

三、宏觀數據跟蹤

1、社會消費品零售總額（本週更新）

8月份社會消費品零售總額同比增長9.00%，其中實物商品網上零售額同比增長28.60%。

2、CPI（本週更新）

8月份 CPI 當月同比增長 2.30%，較上個月上升0.20個百分點；食品 CPI 當月同比增長1.70%，增速較7月上升1.2個百分點。

3、大型零售企業銷售額

2018年7月份全國50家大型零售企業零售額同比下降3.9％。

4、限額以上企業零售總額（本週更新）

2018年8月份限額以上企業零售總額當月同比增速 5.90% ，其中化妝品類/金銀珠寶類/家用電器音像器材類當月同比增速分別爲7.80%/14.10%/4.80%。

四、本週行業重點新聞

1.菜鳥與圓通啓用機器人分撥中心

9月15日，菜鳥與圓通速遞聯合宣佈，超級機器人分撥中心在圓通杭州轉運中心正式啓用。據悉，圓通杭州機器人分撥中心是行業內平均速度最快，分撥效率最高的小件機器人分撥中心，相較於行業同類分撥設備，平均速度超出行業25%，分揀效率超行業20%。高峯期內，2000平方米的場地內，350臺機器人晝夜作業，每天可分揀超50萬包裹，機器人三天的行駛里程足以繞地球一圈。在圓通杭州機器人分撥中心內，機器人可自動根據包裹流向的不同，將包裹運到對應區域格口，完成整個過程僅需十幾秒。

2.天貓與中超達成5年合作

9月13日，中超聯賽有限責任公司、天貓、以及北京盛開體育發展有限公司在北京聯合召開新聞發佈會，宣佈天貓成爲未來五年中超聯賽綜合類電商官方高級合作伙伴，盛開體育成爲中超聯賽特許產品獨家運營商。在冰雪、路跑和籃球之後，天貓基於與中超的強強聯合，會聯手給中國消費者和足球愛好者帶來更多足球理想生活體驗，未來將在中超賽場裏落地阿里88會員專屬區域，爲會員打造更加娛樂豐富的觀賽體驗;此外高校5v5足球聯賽、集合粉絲+球星互動體驗的聯賽嘉年華等等也都在計劃中。天貓希望通過這些方式，將消費者對運動健康生活方式的嚮往真正實現爲日常。

3.華潤萬家年底前將1000家門店遷入京東到家

華潤萬家和京東到家宣佈將繼續深化合作，全業態門店加速上線。年底前，合作門店數量將翻3倍以上，覆蓋20個城市近1000家門店。爲了滿足市場的新趨勢和新需求，華潤萬家基於自身業務特點，打造超大型城市羣區域供應鏈體系，重點佈局線下門店提質增效，調整業態結構創新轉型，提升商品和供應鏈效率。與此同時，積極探索線上線下的融合模式，加快創新步伐。接下來，華潤萬家與京東到家的合作將再次升級，不僅加快門店上線速度，增加合作門店數量，在年底前實現全國20個城市上線門店數量1000多家，還將完成華潤萬家、蘇果、Olé、blt、V+、樂購express、V>nGO等旗下全業態所有零售品牌悉數上線。

五、本週重點公司公告

1.老鳳祥:子公司股權轉讓簽署正式協議

豫園公司公告下屬控股子公司上海老鳳祥有限公司持股高管和員工持股會，與央地融合（上海）工藝美術股權投資中心簽署《關於上海老鳳祥有限公司之股權轉讓協議》，21.99%股份轉讓現金作價27.05億元。

核心條款解讀：①明確轉讓對價：21.99%股份，現金作價27.05億元轉讓於央企國改基金，相當於上海老鳳祥有限子公司整體作價123億元，對應2017年PE爲9.2倍，與此前框架協議規定10倍左右相差不大。②特別條款7.1，規定爲保障上海老鳳祥有限持續發展，此次核心高管、員工持股會完成轉讓後，將以所得現金50%認購新持股基金份額。相當於高管、員工持股繼續保留原持股比例的50%（間接持股），此前的強效激勵機制將延續。③特別條款7.2，上海老鳳祥將沿用此前三年的利潤分配政策。子公司層面高現金分紅將延續，核心高管、骨幹員工和其他各方對於利潤增長激勵將持續。④特別條款7.3，爲推動上海老鳳祥有限進一步發展，國改基金將支持、推動老鳳祥有限探索新激勵機制。後續，除此次完成交易的核心高管、骨幹員工繼續認購基金份額外，上海老鳳祥有限有望進一步推出新股權激勵，更大範圍和力度完善激勵機制。

2.永輝超市:2018股權激勵範圍擴容

公司公告2018年限制性股權激勵計劃，擬向核心管理層和業務骨幹共21人授予不超過765.09萬股限制性股票（約佔總股本的0.08%），授予價格4.15元/股（略低於2017年限制性股票授予價格4.58元）。股票來源爲二級市場回購43.75萬股+2017年限制性股票激勵計劃回購賬戶中剩餘的721.34萬股。考覈條件爲：2018-2020年，每個會計年度對應上一年淨利潤（扣除創新業務和股權激勵影響）增長不低於20%或公司總營收增長不低於25%，同2017年股權激勵考覈條件。此次股權激勵對應2018-2020年新增攤銷費用：277/149/57萬元，相較2017年股權激勵對應2018-2020年攤銷費用：6.84/2.63/1.05億元，影響微小。

1.豫園股份:對外投資公告

豫園股份擬出資1.088億美元投資收購比利時國際寶石學院International Gemological Institute80%股權。總部位於比利時的IGI擁有40餘年歷史，是全球知名的寶石學培訓及鑽石鑑定組織，在家族股東的多年推動下形成了佈局全球的鑽石、寶石和首飾專業鑑定以及寶石學培訓課程等業務，廣泛服務鑽石相關領域的各類合作伙伴、包括知名鑽石零售商。Roland Lorie及Marc Brauner目前分別擁有目標集團60%和40%的最終經濟權益。此次公司擬向兩位權益持有人分別收購40%股權，Roland Lorie保留20%最終經濟權益並留任IGI公司CEO。

2.中央商場:出售子公司股權的公告

南京快佳超市有限公司系南京中央商場（集團）股份有限公司（全資子公司，公司全資子公司南京雲中央科技有限公司持有5%的股權；公司全資子公司南京中央商場便利有限公司持有95%的股權。雲中央與安徽中商便利店有限公司簽訂《股權轉讓協議》，雲中央將所持有的南京快佳超市5%的股權轉讓給安徽便利，股權轉讓價格爲人民幣25萬元，南京便利放棄優先受讓權。

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