摘要：估值與投資建議:鑑於2018年以來,受國家金融“嚴監管”、“去槓桿”等政策影響,行業整體項目融資規模及融資成本皆受到不同程度的影響,我們由此下調公司2018-2020年營業收入增速至42.3%、48.6%、32.7%,下調公司歸屬於母公司股東的淨利潤同比增速至35.1%、51.1%、36.9%。儘管公司近年發展遇到不少的困難,目前又受到市場競爭的壓力,我們判斷公司在啤酒花、果品、苜蓿和馬鈴薯方面的佈局未來幾年將開花結果,加之這些經濟作物價格波動大的特點,隨着公司產業結構不斷優化和產業水平的提升,內部管理不斷提升,市場建設的提速,以及抗風險能力的改善,在公司收入、現金流呈現出增長的背景下,特別是公通脹大背景下無論是業績提升還是市場機會都將大爲改觀。

信達證券發佈農林牧漁行業中期策略稱，農業大年，共享景氣。海蔘板塊：行業供給端主動去產能疊加主產區高溫被減產，需求端增速穩步提升，供需缺口逐步兌現，參價景氣有望延續至2020年。重點推薦好當家。食糖板塊：考慮到19/20榨季主產區印度乾旱和乙醇替代減產、泰國甘蔗的轉移種植、巴西新榨季初的極低糖醇比、歐盟增產乏力，全球產需結餘進一步下降甚至出現缺口成大概率事件，產需結餘持續下降帶動糖業供需的邊際改善，糖價有望走出底部，進入1-2年的上行週期。建議糖週期底部佈局，有望實現估值和業績的雙擊。重點推薦中糧糖業。禽養殖板塊：上游產能偏緊白雞行業景氣期有望延續至明年，期間行業維持景氣也將持續催化板塊行情逐步向上，建議整體性配置。種業和種植業：我國農業基礎薄弱，受國外進口的依賴和衝擊較大，尤其在中 美貿易戰後農產品貿易政策被動開放的情況下，亟待供給側的改革和重整以保證我國農業競爭地位和國家糧食安全。糧食價值相對芯片更是“芯中之芯”，此外今年自然災害嚴峻，有望催漲價格，重點推薦北大荒、亞盛集團，建議關注隆平高科。綜合來看，農業整體向好，部分細分行業基本面與估值更是背離嚴重。當前中國經濟形勢下，隨着由量到質、由外到內的加快轉變，農業價值愈發顯現，板塊估值正面臨一個重要的歷史轉折點。

好當家:一季度經營數據點評,公司各業務整體實現穩定增長

好當家 600467

研究機構：信達證券 分析師：康敬東 撰寫日期：2019-05-05

公司發佈2019年一季度經營數據:

1)冷凍調理食品(2018年營收3.95億元,佔比34.34%,毛利率4.26%):2018年產量2.37萬噸,同比下降0.95%,銷量2.31萬噸,同比下降6.10%。2019年一季度產量4634.63噸,同比增長6.76%,銷量5169.71噸,同增11.44%。公司冷凍調理食品主要對外出口,該項業務受制於全球經濟和貿易情況,18年受中 美貿易戰和全球經濟增速放緩的影響,公司冷凍食品業務承壓下滑,今年一季度有所回暖,我們預計未來公司冷凍調理食品業務有望保持穩定增速。

2)捕撈產品(2018年營收4.46億元,佔比38.83%,毛利率15.70%):2018年產量24.84萬噸,同增200.47%,銷量19.90萬噸,同增155.66%。2019年一季度產量1.93萬噸,同比增長8.76%,銷量4.60萬噸,同比增長127.17%。2018年新增並投產8搜遠洋魷釣漁船,公司業績明顯增厚,今年一季度捕撈品產量同比小幅增加,表明捕撈業務新增產能已經進入穩定生產期,短期增速趨於平穩。中長期來看,我們認爲隨着遠洋漁業的長足發展和行業管理的日益趨嚴,公司捕撈業務具有成長性,市佔率有望不斷提升。

3)海蔘加工製品(2018年營收2.48億元,佔比21.56%,毛利率18.02%):2018年產量305.52噸,同比增長17.55%,銷量329.58噸,同比增長23.16%。2019年第一季度產量31.95噸,同比增長26.53%,銷量47.67噸,同比下降16.41%。2018年公司海蔘加工製品銷量和營收保持穩定增長的原因主要是,遼寧海蔘減產導致行業供應收緊,三季度在下游海蔘製品加工企業補庫存需求的拉動下,公司半成品海蔘(新鮮海蔘進行初加工後的海蔘產品)銷量大幅提升。隨着庫存的不斷去化,一季度海蔘加工品銷量有所回落。我們預計隨着海蔘行業景氣延續,公司海蔘加工品業務增速有望回升。

4)鮮海蔘(2018年營收1.62億元,佔比14.09%,我們估算毛利率34.05%):2018年產量2892.67噸,同比下降27.22%,銷量2892.67噸,同比下降27.22%。2019年一季度處於海蔘冬眠期,產銷量爲0。18年公司鮮海蔘營收下滑主要是由於,遼寧海蔘高溫減產事件影響行業供需進一步收緊,四季度秋捕海蔘價格炒至相對高位,庫存海蔘相較鮮海蔘具有明顯的價格優勢,庫存量的投放導致鮮海蔘銷售受阻,且從三季度開始,海蔘加工商大批量低價收購半成品海蔘,更爲加劇行業的高庫存壓力,進而導致捕撈季新鮮海蔘有價無市。公司鮮海蔘業務採取以銷定產的模式,採捕量由下游加工商的需求決定,由於行業庫存去化壓力較大,公司18年鮮海蔘產銷量承受一定壓力。南方海蔘春捕價格較高,且庫存去化較快,對剛進入春捕季的北方海蔘有一定指導意義,隨着行業庫存量的不斷去化,行業供需持續偏緊,鮮海蔘價格和銷量將逐步回暖向上。我們預計公司19年鮮海蔘採捕量恢復至3500萬噸左右,全年平均對外銷售均價約140元/公斤。

盈利預測及評級:我們預計公司19-21年攤薄每股收益分別爲0.06元、0.08元、0.09元。維持對公司的“增持”評級。

風險因素:極端天氣風險,產品價格波動風險、規模擴張不及預期、渠道拓展不及預期、政策變動風險等。

中糧糖業:糖價下跌拖累公司業績,產量下降迎來週期底部

中糧糖業 600737

研究機構：東莞證券 分析師：魏紅梅 撰寫日期：2019-04-17

事件:公司於2019年4月15日發佈2018年年報。2018年,公司實現營業總收入175.15億元,同比下降8.57%;實現歸母淨利潤5.04億元,同比下降31.93%。

糖業市場行情低迷影響公司利潤。2018年,由於厄爾尼諾現象減弱,三大產糖國的糖產量出現增加,國際食糖價格震盪下跌。國內糖因前期糖價格高位,種植面積有所增加,導致國內糖產量增加。疊加國際糖價拖累,國內糖價進入週期下行階段,糖價平均下跌超過20%。2018年,公司通過技術升級提高精製糖成品率以及降低成本,並提前銷售鎖定價格,公司自產糖業務計提存貨減值後仍然實現盈利。受益於公司較好的糖存儲與銷售渠道,報告期內,雖然公司食糖生產量同比下降1.87%,但銷售量同比上升19.43%,庫存量同比下降8.81%。此外,公司投資49%的參股單位“屯河水泥”在2018年出現虧損,從而影響公司業績。

糖價下跌拖累盈利能力。受商品價格下跌影響,公司2018年銷售毛利率同比下降1.54個百分點,爲14.50%。其中,貿易糖毛利率同比下降0.62個百分點,自產糖毛利率同比下降3.20個百分點,加工糖毛利率同比下降6.65個百分點。2018年銷售淨利率爲3.18%,同比下降0.74個百分點。其中管理費用率(含研發費用)因規模擴大,增加0.05個百分點;銷售費用率上升0.66個百分點,財務費用率同比下降1.01個百分點。

2019年,有望實現糖週期反轉。根據國際糖業組織(ISO)2019年1月8日在月度報告中稱,2019年三大主產國食糖產量預計下滑。其中,印度將連續兩個年度成爲全球最大的糖生產國,但因降雨量大幅減少、且作物感染白蛆病,預計今年產量有所下降;泰國糖業公司預計2018/19榨季泰國食糖產量爲1350萬噸,較上榨季下降120萬噸。巴西因原油價格上升,企業爲提升利潤,甘蔗或將更多地生產乙醇,亦將導致糖產量減少。全球糖主產國糖產量下降將導致2019/2020榨季全球糖市將面臨200萬噸的缺口,糖市供應過剩階段將終結。國際糖產量下降推動國際糖價上升,目前紐約ICE11號糖的期貨價格已呈現上升態勢。國際糖價的上升疊加我國進口糖的關稅政策,或將導致我國在2018/2019年度的食糖進口量下降,並加速消耗我國食糖庫存。同時糖價低迷亦將影響我國糖料種植面積,導致我國糖供需狀態收緊。因此,預計今年糖週期有望反轉。糖週期反轉有望提升公司業績。

投資建議:上調至推薦評級。當期處於糖週期下行底部區域,未來糖價反轉有望提升公司業績,因此,上調至推薦評級。預計公司2019-2020EPS分別爲0.41元、0.63元,對應PE爲28倍、18倍。

風險提示:自然災害、產品價格大幅波動、政策變化等。

北大荒:近期情況點評

北大荒 600598

研究機構：財達證券 分析師：財達證券研究所 撰寫日期：2019-05-20

公司是北大荒集團的子公司。承擔着集團基礎農業產品的生產,並呈現出了局部的規模效應。對於政策和市場的依賴性較高。

一季度業績略有下降。公司公告2019年1季度,公司營收5.72億元,同比下降16.89%。歸屬於上市公司股東的淨利潤盈利2.71億,同比下降5.57%。

通過技術改造提升產量。公司積極把握行業機會,在通過科學管理和技術改造的過程,在現有的規模上提高產量,進一步通過整合在稻下開闢間種模式,開啓了公司增產的新模式,而且通過打開電商的通路進一步提高行業的信息供給,有助提高公司產品的銷量。

糧食減產壓力增大。2018年我國糧食總產6.579億噸,達到了歷史峯值,這是在夏糧歉收的背景下的總量。分局國家糧油中信的預測,未來我國糧食減產趨勢將延續,15-18年玉米播種面積減少2559千公頃,稻穀減少616千公頃。

投資理財收益穩健。公司18年投資理財存款收益1.05億,同比增加了4890萬元。其中國債逆回購,結構性存款利息收入佔比較大。

公司近些年理財收益穩健,爲公司收益提供了保障。

盈利預測:預計2019-2021年營收增速分別爲35%、35%和35%,EPS分別爲0.71元,1.04元和1.46元,PE分別爲15倍、10.3倍和7.3倍,給予“增持”評級。

風險提示:1)市場變化的風險;2)監管風險;3)產業政策變化風險。

亞盛集團:盈利下降趨緩,收入、經營現金增長

亞盛集團 600108

研究機構：信達證券 分析師：康敬東 撰寫日期：2019-05-10

事件:公司近日發佈2018年年報,2018年公司實現收入25.08億元,較上年同期增長21.35%,實現主營業務利潤5.11億元,同比增長2.58%,實現歸屬母公司的淨利潤8473萬元,同比下降13.44%。去年全年公司實現EPS4分錢,扣除非經常性損益後每股收益3分錢。同期公司實現每股經營現金9分錢。點評:

收入、利潤、扣非盈利增長、經營淨現金爲負:2018年公司扣除非經常性後損益6246萬元,同比下降22.63%。公司經營活動產生的淨現金1.66億元,2017年同期爲-2734萬元。經營現金較上期增加1.82億元,主要是日常經營活動產生的現金流量淨額增加及收到黃藏寺水利樞紐工程寶瓶河項目補償資金所致。2018年公司收入增長21.35%,一改2014~2017年連續四年下滑的局面。儘管公司盈利能力仍然未能擺脫頹勢,但收入、經營現金流明顯大幅增長,預示着公司即將步入良性發展階段。

期間費用率回落、負債水平提高:三項費用方面,除了財務費用率增長外,管理和銷售費用率均有所下降。去年公司期間費用率爲16.6%,較2016、2017年下降2個百分點,低於2015年16.8%的水平。2018年公司財務費用率與2017年持平爲5.2%,而且2013年以來財務費用率持續提高。顯示了公司財務壓力較大。目前公司負債率爲43.89%,高於2017年40.79%,是第二個超過40%的年份。

經營效率、償債能力遜色:受市場競爭影響,公司賒銷政策導致2018年應收賬款週轉率從2017年底的2.57下降至2.27。但存貨週轉率表現改善,從2017年的1.89提高到2.30。公司流動比率和速動比率均表現不佳,分別爲1.27和0.99,2017這兩者分別爲1.82和1.33。不過對於公司來說問題不大,仍處在可以承受範圍內。ROIC也從2017年的2.94%下降至2.90%,顯示公司資本回報壓力增大。

公司未來業績彈性大。儘管公司近年發展遇到不少的困難,目前又受到市場競爭的壓力,我們判斷公司在啤酒花、果品、苜蓿和馬鈴薯方面的佈局未來幾年將開花結果,加之這些經濟作物價格波動大的特點,隨着公司產業結構不斷優化和產業水平的提升,內部管理不斷提升,市場建設的提速,以及抗風險能力的改善,在公司收入、現金流呈現出增長的背景下,特別是公通脹大背景下無論是業績提升還是市場機會都將大爲改觀。

盈利預測與投資評級:我們預計公司2019-2021年每股收益分別爲0.08/0.09/0.10元。未來三年預測PE分別爲42/39/33倍。考慮到公司產業基礎良好,佈局合理,銷售前景廣闊、潛力大。我們維持對公司的“增持”評級。

風險因素:氣象災害、國家相關農業政策不利變化、消費環境不利、市場競爭加劇、農產品價格不振等。

新農開發:聯合央企預中標41億大單,訂單充裕業績彈性可期

新農開發 600359

研究機構：安信證券 分析師：蘇多永 撰寫日期：2019-04-09

事項:2019年4月8日公司發佈重大項目預中標公告,公司所屬聯合體預中標江東大道項目,中標價約41.20億元。其中,公司負責項目除橋樑、隧道外的部分道路、管線、綜合管廊等及全部景觀綠化工程施工,承擔施工工程總價款49%的工程量。

聯合央企協調發展,融資保障性增強。本次預中標項目具體包括江東大道提升改造工程(濱江二路西段-河莊大道)及地下綜合管廊、江東大道提升改造工程(青六路東-蘇紹高速)及地下綜合管廊EPC項目,是杭州市城鄉重大基礎設施和市政公用設施建設項目。中鐵十八局集團有限公司爲本項目中標聯合體的牽頭人,承擔施工工程總價款51%的工程量。中鐵十八局是中國鐵建的核心企業之一,資質全面,建築施工及設計實力雄厚。2015年11月,東珠生態聯合中城建中標G20峯會主會場沿江景觀帶工程-錢江世紀城沿江公園景觀帶PPP項目,2016年12月公司順利完成整體建設工程。鑑於央企具有較強的融資優勢,我們認爲公司採取上述與央企合作承攬施工項目、由聯合體牽頭方聚焦於項目融資事宜的合作模式,可有效降低項目融資風險,利於公司現金流水平提升。

新簽訂單高速增長,業務發展彈性十足。根據公司公告,2018年公司新中標項目21項,新中標金額合計30.32億元,同比增長51.83%。2019年以來,公司新中標訂單已達53.91億元,較18年全年中標金額已增長近1倍水平,19年全年新簽訂單有望高速增長。我們測算2017年公司未完工結轉訂單約爲30億元左右,加上2018年至今公司新接訂單,再剔除掉同期的營業收入預測,截至目前公司在手訂單預計爲68億元,約爲公司2018年預測營業收入的4.9倍,公司發展後勁十足。公司是“國家溼地公園第一股”和溼地修復行業龍頭企業,具有規劃、設計、施工、養護等全產業鏈服務能力,在手訂單充足,業績增長有望提速。

現金充足財務穩健,可用財務槓桿空間大。2015-2017年,公司連續3年經營性淨現金流均爲正值,且3年合計達到5.41億元,顯著好於同行現金流情況。與同期公司相比是不通過“出表”方式實現經營性現金流爲正的高速增長的園林工程類上市企業,破解了行業的商業痛點--“要增長就必須犧牲現金流”,且中央對國家溼地公園的財政專項資金和政策性貸款支持決定了公司現金流較好。與同行業上市公司相比,公司現金充足率、資產質量相對較高,2018Q3末,貨幣資金佔總資產的比例是行業均值1.86倍,貨幣資金佔比位居可比上市園林公司前列。公司無有息負債,後續隨金融支持力度加大,基建投資增速的修復,行業或將迎來趨勢性機會,公司未來財務槓桿加大的可能性較大,增強公司業績彈性。

員工持股大股東“兜底”,員工共享發展紅利。公司推出了2018年第一期員工持股計劃,預計員工持股計劃規模不超過1億元,參與的員工預計不超過200人,約佔2017年底公司員工的51%,覆蓋面廣,涉及公司董監高和核心員工,目前正順利實施。根據公司公告,截至2019年2月14日,公司2018年第一期員工持股計劃通過二級市場集中競價方式累計買入本公司股票221.08萬股。公司員工持股計劃由實際控制人席惠明、浦建芬提供保本保障,即清算時扣除全部費用後可分配金額低於員工持股計劃的本金,公司實際控制人承擔差額補足義務。公司員工持股計劃由大股東“兜底”既調動了員工參與積極性,也讓員工能夠分享企業發展紅利。

估值與投資建議:鑑於2018年以來,受國家金融“嚴監管”、“去槓桿”等政策影響,行業整體項目融資規模及融資成本皆受到不同程度的影響,我們由此下調公司2018-2020年營業收入增速至42.3%、48.6%、32.7%,下調公司歸屬於母公司股東的淨利潤同比增速至35.1%、51.1%、36.9%。預計公司2018-2020年營業收入分別爲17.42億元、25.89億元、34.36億元;歸屬於母公司股東的淨利潤分別爲3.28億元、4.96億元、6.79億元。每股收益爲1.03元、1.56元、2.13元,動態PE爲19.8倍、13.1倍、9.5倍,PB分別爲2.4倍、2.1倍、1.9倍。作爲“國家溼地公園第一股”,公司憑藉在溼地修復領域的核心競爭力,新簽訂單高速增長,未來發展後勁十足,公司高管積極增持,員工持股計劃順利實施,且有大股東“兜底”承諾,彰顯出對未來發展的信心。維持“買入-A”評級,目標價26.4元,對應2018年25.6倍的PE。

風險提示:固定資產投資增速放緩、PPP項目推進緩慢、工程回款不及時、核心員工流失等風險。