迎豐科技：止不住的毛利下跌

時代商學院研究員黃歡歡

設址於“世界紡織之都”浙江省紹興市河橋區，且在2019年成功入選中國印染行業協會發布的中國印染企業 30 強榜單，迎豐科技在6月17日向證監會提交了申報稿，欲登陸上交所。該企業在2018年的畝均稅收高於全省印染業平均值4倍多，達100萬元人民幣。憑藉9.9億元的營業收入，迎豐科技榮登2018年度河橋區印染行業銷量第一的位置。

董事長傅雙利於2012年創辦迎豐科技公司，在這之前，他經營着浙宇紡織貿易公司，累計了數十多年的紡織印染行業經驗。迎豐科技自成立後，經過近7年時間的發展，在2018年實現了1.38億元的淨利潤，同比增長22%。然而，時代商學院研究發現，迎豐科技靚麗業績的背後隱藏着不少發展瓶頸，如毛利率逐年下跌、環保費用持續上漲、經營活動產生的現金流量淨額腰斬、償債能力見短等問題。

毛利持續下跌

圖表1：迎豐科技近三年毛利率變動情況

數據來源：迎豐科技招股書、時代商學院

迎豐科技主要從事紡織品印染加工業務，提供針織面料印染及梭織面料印染兩大服務。根據該公司提供的招股書，迎豐科技在2016—2018年的主營業務毛利率分別爲37.9%、32%、28%，呈逐年下滑趨勢，三年間減幅逼近10個百分點。其中，針織面料印染和梭織面料印染的毛利率下滑幅度趨平（圖表1）。

毛利率的下跌主導原因不外乎是營業成本的上升或產品價格的下調所導致。我們通過研究發現，迎豐科技的原材料成本波動是導致該公司毛利率持續下跌的主要原因。2016—2018年度，原材料成本佔比主營業成本的比例分別爲43.3%、41.4%以及43%，對營業成本影響頗大。近年來，隨着國家政府對環境保護重視程度的加深、陸續出臺多項緊縮政策意圖對印染行業的供給側進行改革，不少上游中小企業被迫關停。供需失衡下，國內染料價格自2017年伊始便持續上行，直接導致了迎豐科技的毛利率不斷下跌。據悉，截至目前，染料漲價已高達305%，迎豐科技的毛利率在2019年或將持續下跌。

此外，我國印染行業存在產業集中度低的問題，印染企業數量多、且以中小型企業爲主，市場競爭激烈。隨着國家環保政策的不斷緊縮，行業內企業都在尋求節能減排的方法來推進產業升級，印染企業間的競爭將進一步加劇，其直接影響將可能導致印染企業毛利率的下滑局勢更加嚴峻。

環保費用持續增長

圖表2：迎豐科技環保費用支出情況

數據來源：迎豐科技招股書、時代商學院

中國紡織印染企業主要集中在江蘇、浙江、廣東等省份，其中浙江紹興縣紡織業以其完整的產業鏈在全國範圍內名聲遠揚。但由於紡織印染行業具有高污染、高能耗特性，一直以來備受環保部門關注。其中，浙江省作爲全國第一個建立排污權交易中心的試點城市，在污水污氣排放監管方面相對嚴格，迎豐科技的大本營正好坐落在此處。

根據該公司招股書，報告期內，迎豐科技的環保相關費用成本支出呈現逐年上漲的趨勢，變相削弱了該公司的當期利潤。2016—2018年，該公司的營業收入分別爲6.8億元、9億元、9.8億元，複合增長率爲20.2%；環保設施建設及技術改造累計投資4239萬元，環保相關費用的支出分別爲1755萬元、2480萬元、2697萬元，上述兩項成本支出複合增長率爲24%（圖表2）。環保方面支出的增長速度快於營業收入增長的速度將影響淨利潤的增長。

國家環保趨嚴已成定局，加上江浙地區經濟發展高於全國平均，其高污染產業必然受排擠，環保成本只會越來越高。國家專利網數據顯示，迎豐科技目前共註冊了67項專利，但屬於發明專利的僅有2項，實用新型專利數量爲39項。與公司披露的主要競爭對手——航民股份（600987SH）擁有的專利數量相差近半。迎豐科技作爲當地印染行業的知名企業，在綠色和可持續發展的宏觀環境下，更應注重研發的投入以增強企業核心競爭力。節能環保是印染企業發展的一項重要課題，但就目前而言，迎豐科技在實現節能環保這一目標上仍處於被動地位。如果該公司能成功研發出新的印染方法，從源頭上杜絕污水、污氣等環境污染物質的排放，將有利於減少其在環保相關費用方面的支出，利潤有望得到進一步的釋放。