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谈投资不能不谈逆向投资。

为什么这样说呢？

因为逆向投资是投资者超额收益的主要来源。

原本值１０块钱的东西，现在只卖２块钱，买入，等到市价又回升到１０块钱，卖掉——或者与之相反，原本值１０块钱的东西，现在市价居然２０元，卖掉，待到价格回落到１０块钱，买回来。

这就是逆向投资，这就是逆向投资的超额收益来源。

价值投资者常说的一句话：买股票就是买企业，所谓投资就是陪企业一起成长。

这句话对不对？

很对——但不以更低的价格买企业，你顶多收获和企业相仿的投资收益，考虑到其间的摩擦成本，理论上你的投资收益会略低于企业的成长。

要是能抓住机会，以更低的价格买入同样一家企业呢？

可能在同样的持有时间内，你获得的收益会呈几何级数增长。

当然，买得低是逆向投资，卖得高同样也是。

上边举的两个不同的例子，代表了逆向投资的两个基本方式：

１、以较低的价格买入被市场严重低估的标的；

２、以较高的价格卖出被市场严重高估的标的。

我在《生活中的投资学》一书中论述过我的一个基本观点：在牛市之中，不买也是投资。

看过我的这段论述，你可以同时看到这个观点的另外一面：在熊市之中，不卖也是投资。

很多人认为买是播种，买才叫投资，卖是兑现，卖不是投资。

这个观点，错得离谱！

买的低、买的好，这叫投资——反之，买的高、买的差，就不能叫投资。

同理，卖的高、卖的好，这也叫投资——相反，卖的低、卖的差，这也不能叫投资。

投资与单纯的买和卖无关，与是否有便宜赚、是否有利润空间紧密相关。

一种行为，区分其是不是投资，就看这种行为站在什么样的起点上。

买买买，不一定是最正确的；卖卖卖，不一定就是错误的。

关键就是看：什么时候买？什么时候卖？买的和卖的又都是什么？

说起来有些绕，仔细品品，品透了，你的投资观就会大大地精进。

生活之中处处有哲学，辩证法更是支配着整个世界。而逆向投资，就是投资世界的辩证法。

不懂投资辩证法的人，不配搞投资。

正因为逆向投资如此玄妙、如此重要，所以逆向投资才成为价值投资者和趋势投机者最大的公约数。

这话是什么意思呢？

这话的意思就是：好的价值投资者和好的趋势投机者，投资理念水火不容，投资手法各不相同，投资标的千差万别，但在逆向投资的问题上，却达成了高度的统一。

价值投资者对逆向投资的推崇不用多说了，格雷厄姆的“市场先生”理论、巴菲特的“别人恐惧我贪婪、别人贪婪我恐惧”、彼得.林奇的“人多的地方不要去”，估计大家早就耳熟能详。

而世上最著名的趋势投机者中，利弗莫尔的回忆录、索罗斯的成功投机，莫不闪现着耀眼的逆向的光辉。

可以说，如果没有逆向，就没有利弗莫尔；如果没有逆向，就没有索罗斯——在众人认为不可为的时候而为之，这就是利弗莫尔，这就是索罗斯，这就是成功的投机。

与大众同行看起来很安全，其实有时候会很危险；孤身一人看起来很危险，其实有时候很安全。

那么什么时候安全、什么时候危险呢？

这就牵涉到了逆向投资的三个关键环节点。

第一个关键点，叫估值。

在估值很低的时候，股价还在往下跌，你就应该考虑是否该启用逆向投资。或者相反，在估值很高的时候，股价还在往上涨，这时候你也应该考虑是否该启用逆向投资。

那么估值什么叫高，什么叫低？

我估计问这个问题的，９９%的都是一些初入股市的朋友。经历过两轮牛熊市的朋友对此会有一些直观的体会：估值处在两个极端上时，是非常容易一眼定胖瘦的。

市场整体上只有十来倍时，毛估估这就是低了；市场整体几十倍时，毛估估这就是高了。

如果非得给估值高低一个明确的分野，股市长期投资收益率６%－７%相对应的静态市盈率估值约为１５倍上下。

市场的整体估值低于１５倍时就叫低，离１５倍偏离得越远越叫低；高于１５倍时就叫高，离１５倍偏离得越远越叫高。

考虑到中国在未来１０到２０年间还将维持中高速增长的预期现实，我认为中国股市的整体估值理应比成熟经济体的市场更高一点。

所以我认为Ａ股的合理估值应该在２０－３０倍市盈率间。

市场整体估值比这个区间越低，则越安全；比这个区间越高，则越危险。

股市投资，必须考虑两个层面的估值：一个是股市整体的估值，一个是个股的个体估值。

从我个人的体会看，整体的估值永远比个股的估值要简单。

因为从稳定性上看，包含更多个体的总体，显然要远远高于占据总体很小一部分的个体。

总体好测量，也好定位；个股会相对复杂一些。

如何给股市、股票估值和定位，我在我的两本小书里都有详细的论述和说明，这里不是讨论的重点。

这里您只要记住一点就行了：逆向投资不是什么时候都能用的，它只发生在市场或个股的估值极端环境下——畸高或畸低之时。

是不是估值极端了，就一定可以启用逆向思维逆向投资了？

先别急，还得再掂量掂量——这就引出了逆向投资的第二个关键点：品质。

无论什么样的投资，要想成功，第一要义都得是安全。在投资中寻找一种进可攻、退可守的状态，是所有投资者都梦寐以求的事情。

只要投资就牵涉到人的主观判断，只要牵涉到人的主观判断，就有可能判断错误。

我们在投资决定的时候，一定得想想：万一我要是判断错了，怎么办？

万一错了，本金被套住，还不可怕——关键是，套住之后，还有可能收复回来吗？

如果还有希望收复回来，这个判断就不是最差的。

大家都知道，股神曾说过，投资真正的风险，是本金永久损失的风险。

这样讲，很多朋友可能还会一头雾，举个例子吧：２０１５年股灾的时候，中国平安、贵州茅台、乐视网、暴风科技这些股票都在一古脑地往下跌，但当时我买的是中国平安、贵州茅台，而绝对没有碰一手乐视网、暴风科技。

为什么呢？

原因就是我认为中国平安、贵州茅台都是品质优良、在本行业内数一数二的优秀企业，经营稳定，增速可人，前景广阔——既便我判断错，没有买到最低，将来也会随着企业的成长而让股价回升上来。

再糟糕，也不会让我的投资本金血本无归。

但乐视网和暴风科技就大大不同，除了有概念和曾经受市场追捧，内生性增长和现金流并不好，历史上的分红也完全无法与平安和茅台相比。

所以它们跌得再低，我也不敢碰的。

也许它们将来还有翻身的机会，但它们翻身机会的确定性一定远远小于平安和茅台。

如果不顾企业的品质而随意上车的话，这就是典型的投机而不是投资。

优秀的企业品质可以为我们的投资提供一层保护垫——尤其是在低估值的前提下，这层保护垫更是让人感到安全和放心。

回忆一下，这几年我进行的逆向投资不少，在股灾前卖出绝大部分雅戈尔、张裕Ａ等涨幅惊人、估值不低的品种和在股灾中后期大幅吸纳平安、茅台、美的、上汽等低估值高股息的蓝筹白马，这类操作就不说了，还有少则翻倍、多则翻数倍的贝因美、山东黄金、兖州煤业Ｈ股等。

分析一下，彼时平安、茅台之类的操作，是真正的逆向操作，既符合低估值的要求，又符合品质优秀的要求。

而贝因美、山东黄金、兖州煤业之类的操作，虽然赚钱了，有的还赚的不少，但我以后不会再搞了——因为这些标的，都不符合我现在对企业品质的要求。

我现在把这些操作成功更多地归结于运气。

投资者需要一点运气，但绝对不能主要靠运气活着。

所以我以后会尽量避免这一类的操作。

以前我常说的一句话：哪怕是狗屎，当价格足够便宜的时候，也是可以投资的。

这话对不对？

现在我依然认为对，非常对，尤其是在强调估值的重要性时——但一定要清醒地认识到，狗屎也是有品质的、有价值的。它可以发酵沤粪、肥沃土地、滋养庄稼。如果没有这些实际价值，只是一坨虚画出来的概念性的东西，价格再便宜的狗屎，也是不能投资的。

记住这一点，很重要。

这两年，我对投资最大的收获和进步，可能就是对企业品质的思考和强调。

以前也有这方面的思考和理解，但绝对没有现在这样清晰和深刻。

所以话痨的腾腾爸，也是在不断地学习和反思的，也是在不断地调整和修炼自己的投资体系的。

第三个关键点：未来。

估值低了，品质好了，就一定可以保证逆向投资吗？

理论上就是这样，但现实中就常常不是这样。

比如现在的大Ａ股，整体市盈率就是不高了，甚至离历史最低估值也仅有一步之遥了，而其中很多的优质蓝筹股，无论跟自己还是跟世界同品质的标的相比，都非常具有投资价值了，但是我们看到，一有风吹草动，大家还是跑为上——知道什么时候应该逆向投资，和到了那个时候就能逆向投资，还有很长很长的一段路程要走。

问题出在哪里呢？

这让我想起了几年前的一段往事：

２０１５年，国庆节，我计划带着腾妈、腾腾一起到省城附近的一处著名的山谷景区游玩。

结果要出发时，大风大雨狂作。

腾妈说：这么糟的天气，我们取消计划吧。

我查了下天气预报，问询了下高速公路的情况，还是决定要顶风冒雨赶过去。

当时我的判断依据是这样的：

１、天气预报告诉我们，糟糕的天气只有这么一个下午，明天就能艳阳高照；

２、虽然风雨大作，天气很糟，但还没有糟糕到高速公路不能行驶的程度——免费的高速公路正常运转，没有关闭；

３、因为今天的糟糕天气，我估计路上行人稀少，明天景区里的人可能不会太多——这反而有可能让我们避免假期间景区人满为患的苦恼。

所以这样一分析，安全有保障，计划无隐忧，何乐而不为呢？

所以一家三口就快快乐乐地开车出发了。

当晚赶到景区附近，宾馆住的非常舒服，第二天玩得非常爽快——满山谷的泉水丁咚，满山野的层林尽染，满面的清风四溢——最重要的是，因为前一天的风雨大作，第二天赶来的游客还拥挤在路上。

痛痛快快地爬完山，赏过溪，行过舟，又吃上了当地最有名的大盘鸡——吃鸡的时候，儿子由感而发，说：嗯，幸亏昨天来了——今天不错，连吃鸡也没有人抢座。

当时正是股灾疯狂时，我玩逆向投资玩得嗨，就这件小事由感而发，写作过一篇小帖子，发布于雪球——当时有网友嘲笑我：腾腾爸投资投迷了，连出去旅游也能跟投资扯上关系——真他妈服了。

这件事情，我印象非常深刻，因为彼时彼地，让我此后获益丰厚；因为彼时彼地，与今天非常相似。

逆向投资之所以困难，就是投资者很容易被眼前的现象迷惑，被眼前的困难吓倒。

这里面有两个问题：

第一，我们看到的，有可能是假象——实际上，股市就是这个世界上最大的一个名利场，我们在名利场上看到的人和事，经常是被人为地粉饰或假装出来的。

第二，极端情绪会放大我们判断错误的可能性——假象固然可怕，更可怕的是我们被极端的短期情绪控制。

人的本性，在极端乐观时，我们对某个事物会有一种看法；在极端悲观时，我们会对同一事物有竭然相反的另一种看法。

最典型的例子，莫过于今年的市场表现：年初，大家对白马股情有独钟，上证５０居然创出了十八连阳的历史记录；及后，又对所谓的风格切换情有独钟，在大白马陷入调整、甚至完全抹平今年涨幅之后，小、新、差居然能连创新高，二八转换，形成了一个与去年完全相反的剪刀差；再往后，一直到现在，大家又突然对所有的股票、整个市场、甚至整个国家都悲观起来。

其实，国家还是这个国家，市场还是这个市场，股票还是这些股票——尤其是股票，它背后的企业该怎样运转还是怎样运转，平安、茅台、格力、美的、上汽、福耀，上半年的营收和净利增速都还是那样的耀眼！

还有一众银行，坏账和拨备，都在整体性的好转。

事实已经证明，股价的下跌，并没有影响企业的经营和成长。

基本面没有变化——变化的只是投资者的情绪而已。

在估值低、品质优的情况下，阻碍投资者逆向思维和逆向投资的关键是什么？就是看不到未来。

所以强调未来，是坚持逆向投资的关键点之一。

强调未来，包含着两个方面的含意。

第一，要有长期思维。

把眼光放长远点，眼光长远了，就能看清看透很多东西，也就能漠视眼前的波动。

请能看到未来，谁就能拥有未来。

记住腾腾爸反反复复、一再向大家念叨的一句话：永远不要被短期情绪控制！

第二，要有动态思维。

事物都是变化的。

现在已经这样好了，未来还能更好吗？

现在已经这样差了，未来还能更差吗？

“冬天已经来了，春天还会远吗”——这句诗，千万不要念念而已，关键的问题，是一定得会用。

写到这里，我对逆向投资的论述，基本上就要结束了。

总结一下哈，我今天文章的要点，主要有以下几点：

１、逆向投资很重要——它是价值投资和趋势投机的最大公约数，也是投资者超额利润的主要来源；

２、逆向投资三个关键环节点：估值、品质和未来——知道了它的关键，也就知道了如何运用：成功的逆向投资一定得看估值、看品质、看未来；

３、逆向投资很困难，困难就困难在看不到未来——想克服它，就得把握两点：长期思维、动态思维；

４、逆向投资不是什么时候都能用的——它只能在极端的环境下使用：估值低、品质优、未来向好时，或者与之相反，估值高、品质差、未来不确定时；

５、我认为，现在就是逆向投资应该大展神威的时候——此处论述，过往已经写作５００万字，这里再暂略５００万字。

最后，请让我们大家异口同声、大念一遍腾腾爸新提出的写作口号——赚钱别忘腾腾爸，亏钱别怪腾腾爸！

全文完。