過去數月，AH股市場環境日漸低迷，國內經濟增速走向下行區間，疊加新興市場危機蔓延與中美貿易摩擦加劇，如何在短期的危機中尋找合適的投資機會成爲各方關注焦點。

9月20日，在 “2018港股上市公司投資峯會暨投資者集體接待日”上，興業證券全球首席策略分析師張憶東也對當前經濟形勢作出預判，其指出，從長期的角度，貿易摩擦有利於中國市場更加開放、更加高效。目前的投資環境“危中有機”，短期看未來數週A股和港股將延續跌深反彈，中期警惕未來半年新興市場危機對港股和美股的拖累，長期等待基本面見底之後超級看好港股行情。 中期警惕美、港股風險 在張憶東看來，當下屬於“中美大國關係的調整期、全球貨幣環境的收縮期、中國經濟週期的下降期”的三期疊加狀態。 首先，討論中美關係的變化。中美貿易摩擦的短期影響是導致今年股市風險偏好的波動，但是，邊際效應遞減，慢慢地市場就習慣了、麻木了。中美貿易戰的中長期影響，與上世紀80年代的美日貿易戰相似，完全符合大國博弈的政治經濟學邏輯。 “貿易摩擦對於中期基本面的影響還沒有完全結束，對盈利、對經濟的負面影響會在四季度後期和明年上半年顯著發生。港股是以基本面趨勢爲投資基礎的市場，所以，從現在看半年，港股還是在築底，要注意保存實力，輕倉打游擊戰。短期的行情只是反彈，不要指望着行情立刻開始反轉，反轉的時候還不到。從長期的角度，對今年開始的中美貿易摩擦，投資者不用悲觀，這將有利於中國能夠更加開放、更加高效。”張憶東表示。 其次，討論全球貨幣環境的收縮期導致的影響。張憶東認爲，1973年佈雷頓森林體系解體之後，每十年左右會發生一輪債務危機，每次美國加息週期都是始作俑者。這一次，隨着土耳其等新興市場發生債務風險，標誌美國加息週期進入中後期。考慮到未來半年美國至少還有2、3次加息，四季度和明年1季度美國加息、中國經濟降速是大概率，這將導致個別國家風險蔓延爲新興市場債務危機，因此，中期來看，我們必須要特別警惕美股、港股可能都會受到牽連。 “今年土耳其貨幣危機反映的正是美國加息週期導致新興市場危機的模式，讓我們警惕後面將有更多新興市場會有風險。美國股市往往在每一次新興市場債務風險蔓延的初期是受益的，但是，當新興市場的危機開始全面蔓延的時候，美國一定會遭受壓力，類似抱團取暖的強勢股補跌。基於此邏輯，今年四季度後期和明年上半年的某個階段美國的股市會有補跌風險。”張憶東說道。 第三，中國的庫存週期及政策調整。庫存週期大概三年左右，正常來說今年一季度是高點，二季度開始是下行期，明年二、三季度庫存週期有望見底。後面幾個季度經濟下行依然是大趨勢，但是，可以關注的變量是內部政策的調整，會影響市場化情緒甚至是基本面。 “香港股市是全球配置型資金主導的市場，每次新興市場出大風險時，香港往往在劫難逃。我一直認爲，香港股市不是一個基於絕對價值投資的市場，它是價值趨勢投資的市場。”張憶東說道，“中期基本面下行，要對港股悠着點。但是，並不代表我看空港股長期行情，港股市場一旦出現基本面反轉的時候，爆發出來的向上動能是超預期的。短期，機構投資者都知道我近期在推金秋反彈、愛在深秋，9月13日寫報告提示如果貿易摩擦低於預期有什麼機會，9月16日寫報告《金秋反彈正是調倉時》，但我不建議A股投資者去折騰港股短線的跌深反彈，因爲港股通機制缺乏做空等有效對沖工具。弱市做港股短線反彈是高難度技術活，可以趁空頭回補（short cover）折騰折騰，但在基本面下行的大趨勢下，折騰有時候還不一定比不折騰好，港股個股流動性較差，買的進去卻未必能順利獲利出來，需要對沖。” 三種資金屬性的投資策略 在如今充滿風險的全球經濟和全球市場，如何投資顯然成爲了至關重要的話題。 張憶東針對不同的資金屬性提出了三條投資策略。 “首先，如果是短線資金，距離年關考覈還有三個月，那麼，在陸股通、港股通的時代，建議內地投資者將更多的精力放在A股。 其次，如果是中線資金，有一年左右的操作時間，我認爲現在最好的方式是全球化配置，構建Long-Short多空策略組合，充分發掘不同資產之間的性價比，比如，Long China金融股Short 印度的金融股，招行、工行、平安爲代表的金融股龍頭在全球範圍內具有顯著的低估值、高分紅、盈利能力強的優勢。我覺得有必要提醒一下，雖然長期很多人看好印度，但是，中期，也就是未來一年以內Short 印度高估值金融股可能是一個好生意。”張憶東指出。 他進一步指出，“最後，如果是兩、三年後考覈的長線資金，那麼，好東西便宜了，這就是最大的利多，因此，投資就很最簡單了，在市場的估值底部區域持續定期定投買入中國好資產，與贏家共舞，投資中國各領域最優秀的核心資產，跟着那些偉大的公司走向全球。對於中國的長期要樂觀，要知道現在我們所面對的各種短期痛苦和迷茫，其實背後就是兩個字‘出清’。此次經濟出清的結果是，市場化管理機制優越的優秀國企龍頭以及更加規範發展的民企龍頭最終都是活下來的並且更加強大。就像上世紀80年代，現在也是風險甚至危機四伏的世界，但又充滿機遇、充滿未來的世界，好比一年四季不能總是春天和夏天，也需要有冬天，冬天就孕育着新生，所以，我的演講標題就是危中有機。”

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