工业企业盈利增速可以拆分为：工业增加值增速、PPI同比以及利润率的变化三部分；即量、价、利三者的变动之和。从实证数据来看，工业增加值增速、PPI同比以及利润率变动三者之和，可以很好地拟合工业企业盈利增速的变动。

2019年工业企业盈利不仅面临PPI回落带来的收入端压力，也将面临利润率回落的压力。目前，市场上对于2019年的PPI将显著回落没有太大的分歧。我们预计2019年PPI均值可能回落至0附近，PPI的回落可能结构性地影响企业收入的增长。除此之外，工业企业的利润率，也与PPI有着非常强的正相关关系；针对PPI回落的不同原因，也可能有一些结构性的表现。

综合考虑2019年工业增加值、PPI以及企业利润率的走势，我们预计2019年的工业企业盈利增速可能出现一定程度的下行。从节奏上来讲，PPI回落压力较大的时间段可能在二季度和三季度，相应的企业盈利回落的压力也可能较大。从行业来讲 ，2019年的盈利回落压力可能更多地集中在中上游行业；中下游行业的回落压力可能会相对小一些。

而从结构性视角来看，也需要关注导致PPI回落的不同因素的结构对企业盈利的不同影响。如果PPI的回落更多来自于国际油价的影响，由于这一部分主要对应于国内工业生产的成本，相应的企业盈利可能会好于上述一般情形下的基准判断。

国内高频数据跟踪：节后缓慢复工但供需仍弱

节后缓慢复工，但生产仍然偏弱。本周高炉开工率、汽车半钢胎开工率以及发电耗煤环比均有所提升，显示企业正缓慢复工。但从1-2月以来三大指标的同比走势来看，均不及12月同期，工业生产仍然偏弱。

需求方面，土地成交低迷，汽车销售偏弱。1-2月以来土地成交和供应面积同比分别下跌29.5%和33.8%， 2月以来汽车销售累计下跌57%。价格方面，农产品价格节后回落，国内工业品基本平稳，国际原油金属价格延续反弹。农产品

价格方面，蔬菜、水果、猪肉的平均批发价环比分别变动-2.4%、-2.1%、-1.4%。

工业品价格方面，国内煤炭、钢铁价格微跌，国际原油金属价格继续反弹，运价指数延续下跌。

货币政策与流动性：CBS首发，央行进一步强调疏通传导渠道。跨月资金利率上行，央行适当增加流动性投放；央行首次开展CBS操作，费率较为优惠；央行四季度货币政策执行报告基调偏松，对疏通货币政策传导机制的关注度进一步提升。

税期资金面波动有限，跨月资金利率显著抬升但未超季节性，往年同时期均有不同程度的资金面收敛。周内R007利率上行33.43bp报2.6796%，10Y国债收益率反弹6.57bp报3.1451%。

汇率：美元指数回落，人民币汇率反弹。上周，脱欧协议获得进展、英镑大幅走强，美联储1月会议纪要偏鸽、美元指数小幅回落，人民币汇率显著反弹。

国内政策：继续推进深化金融供给侧改革

会议：落实好积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策；深化金融供给侧结构性改革。