工業企業盈利增速可以拆分爲：工業增加值增速、PPI同比以及利潤率的變化三部分；即量、價、利三者的變動之和。從實證數據來看，工業增加值增速、PPI同比以及利潤率變動三者之和，可以很好地擬合工業企業盈利增速的變動。

2019年工業企業盈利不僅面臨PPI回落帶來的收入端壓力，也將面臨利潤率回落的壓力。目前，市場上對於2019年的PPI將顯著回落沒有太大的分歧。我們預計2019年PPI均值可能回落至0附近，PPI的回落可能結構性地影響企業收入的增長。除此之外，工業企業的利潤率，也與PPI有着非常強的正相關關係；針對PPI回落的不同原因，也可能有一些結構性的表現。

綜合考慮2019年工業增加值、PPI以及企業利潤率的走勢，我們預計2019年的工業企業盈利增速可能出現一定程度的下行。從節奏上來講，PPI回落壓力較大的時間段可能在二季度和三季度，相應的企業盈利回落的壓力也可能較大。從行業來講 ，2019年的盈利回落壓力可能更多地集中在中上游行業；中下游行業的回落壓力可能會相對小一些。

而從結構性視角來看，也需要關注導致PPI回落的不同因素的結構對企業盈利的不同影響。如果PPI的回落更多來自於國際油價的影響，由於這一部分主要對應於國內工業生產的成本，相應的企業盈利可能會好於上述一般情形下的基準判斷。

國內高頻數據跟蹤：節後緩慢復工但供需仍弱

節後緩慢復工，但生產仍然偏弱。本週高爐開工率、汽車半鋼胎開工率以及發電耗煤環比均有所提升，顯示企業正緩慢復工。但從1-2月以來三大指標的同比走勢來看，均不及12月同期，工業生產仍然偏弱。

需求方面，土地成交低迷，汽車銷售偏弱。1-2月以來土地成交和供應面積同比分別下跌29.5%和33.8%， 2月以來汽車銷售累計下跌57%。價格方面，農產品價格節後回落，國內工業品基本平穩，國際原油金屬價格延續反彈。農產品

價格方面，蔬菜、水果、豬肉的平均批發價環比分別變動-2.4%、-2.1%、-1.4%。

工業品價格方面，國內煤炭、鋼鐵價格微跌，國際原油金屬價格繼續反彈，運價指數延續下跌。

貨幣政策與流動性：CBS首發，央行進一步強調疏通傳導渠道。跨月資金利率上行，央行適當增加流動性投放；央行首次開展CBS操作，費率較爲優惠；央行四季度貨幣政策執行報告基調偏松，對疏通貨幣政策傳導機制的關注度進一步提升。

稅期資金面波動有限，跨月資金利率顯著抬升但未超季節性，往年同時期均有不同程度的資金面收斂。周內R007利率上行33.43bp報2.6796%，10Y國債收益率反彈6.57bp報3.1451%。

匯率：美元指數回落，人民幣匯率反彈。上週，脫歐協議獲得進展、英鎊大幅走強，美聯儲1月會議紀要偏鴿、美元指數小幅回落，人民幣匯率顯著反彈。

國內政策：繼續推進深化金融供給側改革

會議：落實好積極的財政政策、穩健的貨幣政策和就業優先政策；深化金融供給側結構性改革。