(天目大峽谷—平姐姐攝）

7月份，隨着市場反彈，上證指數站穩3000點，上市公司大股東的減持公告又開始密集出臺了。這些密集減持的股票，由於不少出自大股東之手，且其中還有一些是清倉式減持，不但嚴重影響了投資者的情緒，對剛剛反彈的市場行情也帶來了極大的負面影響，更是在目前新股發行重現堰塞湖、科創板開板在即、資金超募嚴重、資產重組配套融資有望放寬的情況下，令市場資金形勢進一步緊張。

大股東減持，股價應聲下跌！

最典型的案例要算泰晶科技，本來公司股價在基本面有所好轉的情況下，走出了五連板的行情，但是7月1日晚，公司控股股東和實際控制人稱，已減持其所持有的泰晶轉債合計21.50萬張，佔發行總量的10%！這意味着他們對這部分可轉債不打算將其轉爲股份持有了。

泰晶轉債的交易價格自6月底出現狂漲，一度衝上200元大關，確有炒作過頭的嫌疑，但是實控人如此操作，也令市場信心嚴重受損：第二天，該股股價便從漲停到近乎跌停，暴跌19%，7月3日一字跌停，7月4日繼續大跌9.85%。

7月2日晚，航天發展控股股東的一致行動人公告擬減持不超過6%的股份，將近9700萬股，第二天公司股價便大跌近6%。金冠股份更狠，控股股東要減持不超過總股本22.16%的股份，減持完成後，其持股量將從27%下降到5%略多一點，等於是將控股權拱手相讓，消息一出，股價第二天便創出今年2月中旬以來的新低。還有匯鴻集團，公告公司資管計劃清倉，比例在8.67%，股價也是跳空低開，大跌7.3%。

來自國金證券的研究表明，近期減持仍有不斷增長的勢頭。A股在6月份的最後一週，累計淨減持41.95億元，比前一週淨減持36.32億元增加了5.6億元；從公司數量上來看，則是有193家減持，比之前一週的178家增加了15家。而創業板的減持金額增幅最大，從上上週的6.35億元增加到上週的18.24億元。同時，上週還有70家公司公告擬減持，相比前一週64家增加了近10%。

減持中存在的大問題

雖然大股東減持一直是A股市場長期令人頭疼的問題，從國有股、法人股的流通開始，就一直存在着大股東減持股票衝擊市場的問題。之後一段時間，隨着重組的放寬，大股東減持令投機資金進入，通過重組股價大漲，因此部分減持股會出現股價大漲的情形，令這一問題有所淡化。但隨着重組條件不斷趨嚴，近幾年來，投機資金接盤大股東減持的情況減少，大股東減持不但再次引發了對市場的衝擊問題，還帶來了上市公司沒有控股股東等不少新問題，非常值得關注。

上市公司大股東，尤其是控股股東分期分批通過二級市場減持，帶來企業股東分散化，公司缺少實際控制人的問題，嚴重地影響了上市公司的後續發展。從中外企業發展的經驗來看，大多數企業的成長，尤其是在充分競爭的領域裏求發展的企業，都需要一位強有力的控股股東，也需要一些相當有實力的大股東。只有到企業非常成熟，已經建立了相當完善的內部管理機構後，強力大股東的作用纔有可能沒有那麼重要了。比如早期的蘋果，離開了喬布斯這樣追求完美與細節，在技術上與系統上深詣客戶心理的天才，蘋果不可能有今天如此驚豔的成績。更早一點的福特公司、克萊斯勒汽車公司，以及國內的曹德旺、馬雲、馬化騰等等。

但是現在的創業板公司，老實說還沒有哪家可以說是公司治理結構已經是相當完善的，卻出現衆多創始人、大股東減持到令公司已經沒有相對控股股東的地步了。公司沒有了相對一股獨大的大股東，在發展過程中，等於也失去了令公司強勁發展的動力——每個股東都是小股東，自然會想，我這麼拚命工作，最後分到的錢不過纔是5%，有必要這麼拚命嗎？而一些相關實力股東的退出，只剩下金融機構或是散戶持股，對公司的持續經營，並取得好的經營成果可以說是沒有太大幫助的。

第二，在垃圾股可以重組的預期下，這些股票大多存在估值過高的情況，此時大股東紛紛套現離場，等於是變相獎勵了這些沒有取得好成績的績差公司。而績優公司反而因爲估值太低，不捨得減持離場，這樣的客觀效果，政策不加以調整的話，勢必要影響績優公司股東的經營積極性。

第三，公司出現業績下滑的情況，本該是大股東團結一切可以團結的力量共克時艱的關鍵時刻，大股東卻率先腳底抹油開溜，留給中小股東一地雞毛。令投資者對證券市場更加失望。

做爲投資者，對於大股東減持帶來的利空可謂防不勝防，所以，儘量迴避高估值個股，迴避限售股較多的個股以及業績向下、出現虧損的個股。

政策需要在三個方面做出改進

針對上述情況，可以對減持規定做出進一步的完善。

一個是，最大股東必須持有最少30%的股份，減持到這一數量時，不允許零賣，以避免出現最大股東持股數量不足30%的情況。當然，一些研究報告認爲，最大股東持股在70%左右是比較好的，這樣，大股東會在少數關鍵股東的支持下，工作最努力。我們的減持政策可以參考這方面數據，確定出一個即符合國情、又能有責任人願意出大力的合適比例。

二是業績虧損股不能減持。由於A股發行價較高，虧損股又有重組預期，往往導致其股價虛高，這時如果讓大股東減持，等於讓他們金蟬脫殼，減除虧損責任，拿一筆鉅額資金去逍遙。這是在向市場釋放公司越爛，大股東越美的錯誤信號，會令更多遇到困難的企業的大股東產生不如逃跑的念頭。

三是業績大幅下滑的公司，不允許大股東減持。即減持要與業績掛鉤，達到盈利，且淨資產收益率、總資產回報率達到行業的平均水平之上，才能部分減持。堵住亂開支、加大成本 ，把公司利潤喫光抹淨就抬屁股走人的漏洞！

當然，這些措施本質上還是治標不治本的。我們的終極追問是：爲什麼中國的上市公司會有這麼多大股東願意減持？爲什麼垃圾股減持也有人願意高價接盤？

這些深層次的問題反應出：很可能是我們上市公司的質量就不行，包裝上市後，年年公開審計，還要經受市場多方面的檢驗就無以爲繼，只能一賣了之；很可能是我們的經營環境不夠好，政策多變，導致企業家行爲短期，或是經營方面遇到無法克服的困難；很可能是我們的資產重組政策存在重大的缺陷，境外上市公司要重組，基本上是誰主張誰拿錢，我們卻可以大股東主張，讓市場拿錢。即責任主體不掏錢，掏錢的人卻當不了家。在不少資金具有“公家”或是“別人家”這一屬性的情況下，爲很多權力者損公肥私創造了條件！

所以，最根本的解決之道是：提高上市公司的質量，改善企業整體的經營環境，徹底關閉用新增股權方式進行融資的重組之路！