陷毛利率、關聯交易質疑 愛朋醫療稱對IPO樂觀以待

文/21世紀資本研究院研究員 饒守春

9月27日，中國證監會將迎來四家首發企業的上會，其中就包括江蘇愛朋醫療科技股份有限公司（下稱“愛朋醫療”）。

以鼻腔護理等領域醫療器械產品研發爲主業的愛朋醫療，此次上市擬公開發行不超過2020萬股並登陸創業板，募集資金約3.5億元，用於產業基地升級等項目的建設。

財務數據方面，無論是營業收入還是淨利潤，2015-2017年愛朋醫療均呈現穩步上升趨勢，但與此同時，在反饋意見中監管部門亦對公司的多項財務指標提出了疑問，包括毛利率、關聯交易等方面的問題。

9月25日，愛朋醫療有關人士對21世紀資本研究院表示，公司對此次上會結果持樂觀態度，並希望能夠順利過會。不過，對於公司若不幸上會被否的後續安排，該人士表示目前不太清楚，未作出詳細地回應。

過高的毛利率

前身爲南通愛普醫療器械有限公司的愛朋醫療，2016年1月才完成股改，並隨後在去年6月向中國證監會遞交了招股說明書，今年3月則披露了招股說明書的更新稿。

招股說明書顯示，作爲一家專業從事疼痛管理及鼻腔護理領域的醫療器械產研一體企業，愛朋醫療近年來在業績上實現了快速的增長。

2015年至2017年，愛朋醫療實現營業收入分別爲1.54億元、1.98億元和2.47億元，同期淨利潤分別爲2970.26萬元、4930.51萬元和6019.8萬元，雙雙呈現快速增長趨勢。

21世紀資本研究院注意到，愛朋醫療業績持續快速增長的背後，是公司連年高於行業平均值的毛利率。

數據顯示，2015-2017年，愛朋醫療綜合毛利率分別爲73.85%、74.31%和74.78%，對應的行業毛利率平均值則分別爲68.96%、68.7%和68.46%。

分產品來看，愛朋醫療經營業務中，毛利率最高的當屬無線陣痛管理系統，報告期內毛利率分別高達87.31%、86.68%和83.63%。

愛朋醫療方面表示，近三年行業不同公司間的毛利率水平存在一定的差異，公司毛利率總體高於安圖生物（603658.SH）、三諾生物（300298.SZ）等公司，低於健帆生物（300529.SZ），原因主要在於產品結構、特點等方面存在差異。

對於公司能夠維持較高水平毛利率的原因，愛朋醫療亦解釋稱，一方面在於公司所處行業普遍具有較高的毛利率，另一方面則在於公司所處地領先的市場地位。

“公司產品屬於具有一定創新性的產品，前期研發投入較大，產品研發風險較高，存在一定的技術及風險溢價，產品單價較高。公司產品價格覆蓋了前期研發投入成本，從而使毛利率水平相對較高。”愛朋醫療方面解釋。

雖然愛朋醫療在毛利率上高於行業平均值，但管理費用上卻也不輸其它企業。招股書透露，愛朋醫療管理費用主要由研發費用、職工薪酬和辦公費等構成。

數據顯示，報告期內愛朋醫療管理費用分別爲4553萬元、4994萬元和5813萬元，呈現逐年增加趨勢。

對應的管理費用率上，愛朋醫療2015-2017年則分別高達29.66%、25.18%和23.54%，則呈現出逐年降低的趨勢，但在整個行業中卻僅低於健帆生物一家上市公司。

實際上在2016年，若扣除股份支付影響，愛朋醫療管理費用率將爲20.31%，與2015年相比呈現較大程度上升。

對此，愛朋醫療方面解釋，出現這一原因主要在於公司處於快速發展階段，並在此期間增加了研發費用、職工薪酬乃至中介機構費用。

關聯交易之疑

與比行業平均值更高的毛利率相比，愛朋醫療此次IPO更被外界關注的，是與公司前大客戶之間是否存在關聯交易。

招股說明書披露，2016年愛朋醫療第一大客戶爲南通愛普科技有限公司（下稱“愛普科技”），銷售金額達到882.32萬元，佔營業收入比重4.45%。據工商資料顯示，愛普科技成立於2005年，股東爲莊一飛、周海燕。

值得注意的是，周海燕雖然與愛朋醫療未有直接聯繫，但在愛朋醫療2016年1月收購的愛普科學儀器（江蘇）有限公司（下稱“愛普科學”）中，周海燕則曾是愛普科學的實際控制人。

愛朋醫療方面披露，公司收購愛普科學的初衷，在於後者與公司處於同一細分領域，產品和目標客戶較爲類似，且考慮到二者名稱、註冊地址相似，且長期處於競爭中狀態，因此才作出受讓股權的決定。

不過值得注意的是，2016年爲愛朋醫療第一大客戶的愛普科技，曾長時間是愛普科學的總經銷商，但在此前前者進行股權轉讓時，曾於2015年底簽署了一份補充協議，約定愛普科學與愛普科技解除於2012年9月簽署的《產品總經銷協議》，並由愛普科技向愛普科學移交全部市場資源。

以此作爲代價的是，愛普科學的轉讓價格從原有的4200萬元基礎上追加了2400萬元，達到6600萬元。

正因此，愛朋醫療的反饋意見中，監管部門亦同時要求公司說明是否與愛普科技等方存在關聯關係，以及解除《產品總經銷協議》後是否存在糾紛等情況。

除此之外，愛朋醫療還需要面臨比行業其它企業更高的應收賬款佔營業收入比例較高的問題。數據顯示，2015年-2017年，愛朋醫療應收賬款淨額分別爲3240萬元、3241萬元和3294萬元，佔營業收入的比例分別爲21.11%、16.34%和13.34%，應收賬款週轉率分別爲5.36%、6.12%和7.56%。

愛朋醫療方面對此表示，不排除公司未來受市場環境變化、客戶經營情況變動等因素的影響，面臨因應收賬款回收不及時、應收賬款週轉率下降等引致的經營風險。

9月25日。北京一家大型私募高管表示，從業績水平來看，愛朋醫療展現出了一定程度的成長性，但能否成功過會還需要看最終在發審會上的回答是否讓發審委滿意。

“倘若成功上市，公司如何維持現有的毛利率水平，也許將成爲公司未來亟需考慮的另一個問題。”上述私募高管說。