摘要：基於調研信息及近期市場邏輯梳理，黑色產業鏈各環節高利潤、低庫存、高基差、弱預期等矛盾仍未得到有效化解,環保常態化後環保限產對價格的邊際擾動有所降低,市場交易邏輯不斷在環保限產及需求預期之間來回擺動,矛盾積累不足,短期仍難以形成價格趨勢,短期預期仍將以低位寬幅震盪爲主.中期來看, 供應方面取決於環保限產對上下游的執行力度,需求方面10月中旬前鋼材需求韌性仍在,而採暖季主力合約01本身屬於淡季合約,雖然有穩內需的政策導向,但今年需求前置後或弱於往年。

目前焦化廠普遍噸焦利潤較高,在第一輪降100元/噸之後,仍有700元左右的不含副產利潤,副產利潤普遍在150-350元/噸,利潤水平連焦化廠自身都覺得很高了,所以對下游鋼廠前兩輪的調降不抵制,心態較爲輕鬆的接受.唐山地區焦化廠基本上都供應給長期合作的鋼廠爲主,先發貨後結算.鋼廠目前利潤水平由於受限產開工率不足影響在300-800元/噸不等,國企普遍利潤水平不如民營企業.另外環保設備的持續升級還是需要大量資金,不過整體利潤水平較高且時間較長,鋼廠焦化廠目前現金流都比較好。

企業普遍認爲這輪焦炭調降在4輪左右,主要原因是焦化廠利潤太高,需要適度讓利給下游.而由於目前河北地區焦炭需求仍較爲剛性,上一輪補庫鋼廠也感覺焦炭採購還是偏緊,所以認爲這輪降價空間不會達到以往6-7輪的水平.從時間上,由於進入11月後鋼廠焦化廠有對上游焦煤的冬儲備貨需求,所以焦炭的成本端支撐還是較爲剛性的,疊加各環節的低庫存狀態,四季度整體上仍然是個易漲難跌的局面。

一、調研背景

2018年是環保大年，“2 26”城市以及汾渭平原地區均受環保影響，唐山作爲焦炭消費重鎮，一直以來當地鋼廠、焦化生產情況備受外界關注。此前唐山市政府多次下文落實環保減產情況，但如今唐山高爐及焦化限產預期依然撲朔迷離。此次唐山之行旨在調研當地鋼廠高爐復產、補庫情況及焦鋼企業冬季限產預期。

唐山市是中國煤焦鋼行業的重要產區及煤焦消費地，且焦煤、焦炭的生產廠家多分佈在唐山豐南、豐潤、古冶及遷安地區，所以此次調研地點定在焦煤鋼生產企業集中地區，調研對象爲當地有能力生產符合大商所焦煤、焦炭合約交割指標的生產企業。本次調研的形式包括座談會、現場走訪等，能夠從多個角度對所調研企業的經營和生產情況有較爲全面的瞭解。

二、調研分析

通過調研，我們對煤焦鋼相關企業的經營狀況、市場結構變化、競爭格局、需求的季節性、企業對期貨的認識等諸多方面有了較深入的瞭解，爲黑色產業鏈期貨行情的研究提供了較好的參考依據。下面對所調研內容進行總結和分析。

1、環保執行仍較嚴格 政策調節將更靈活

今年市場對環保政策方面較爲敏感，根據調研唐山地區鋼焦企業情況來看，國企普遍執行的較爲嚴格，民營企業較爲靈活，鋼廠環保設備上的比較齊全，投入較大，基本上政府要求上的環保設備全上了，不過設備雖然能達標,超低排放標準達標可能較爲困難,焦化廠環保方面執行情況較鋼廠略微寬鬆，焦化環保政策也是在摸索中不斷改進的，整體上大中型生產設備較爲先進的焦化企業環保設備更新較快，部分小型焦化廠對未來較爲迷茫，不知道能否跟上不斷升級的環保要求，再加上超高的生產利潤，環保執行相對較差。調研的企業都認爲，今年採暖季限產政策將更爲靈活，後期主要根據天氣/供暖任務等因素調節生產，地方政府目前對環保的要求高於GDP,政策上全面河北地區全面放鬆的概率並不大。

2、4.3米焦爐淘汰暫無明確方案 產能升級置換仍有變數

根據相關文件, 河北省將淘汰4.3米以下,十年以上的焦爐,但通過與焦化廠交流,鋼廠焦化廠普遍認爲執行起來難度較大,因爲4.3米焦爐佔比超過一半,產能置換指標也沒有下來,淘汰置換需要時間來推進,包括”以鋼定焦”方案,企業並不抵制產能升級,但認爲後期政策可能也會給出緩衝時間,否則鋼廠或面臨階段性無焦可用的局面。

3、焦鋼利潤持續高位 焦炭調價仍有空間

從調研的企業瞭解,目前焦化廠普遍噸焦利潤較高,在第一輪降100元/噸之後,仍有700元左右的不含副產利潤,副產利潤普遍在150-350元/噸,利潤水平連焦化廠自身都覺得很高了,所以對下游鋼廠前兩輪的調降不抵制,心態較爲輕鬆的接受.唐山地區焦化廠基本上都供應給長期合作的鋼廠爲主,先發貨後結算.鋼廠目前利潤水平由於受限產開工率不足影響在300-800元/噸不等,國企普遍利潤水平不如民營企業.另外環保設備的持續升級還是需要大量資金,不過整體利潤水平較高且時間較長,鋼廠焦化廠目前現金流都比較好。

4、原料場地受限 庫存按需採購

受原料場地全封閉的環保要求,焦化廠及鋼廠普遍都建設了全封閉物料堆場,但由於堆場全封閉後面積受限,煤礦較難堆積庫存,下游鋼廠焦化廠原料庫存不會像往年那樣去大量冬儲備貨,導致各環節庫存低位成爲常態, 庫存的蓄水池作用難以發揮,煤焦的波動性就會較高。

調研唐山地區焦化廠焦煤庫存普遍維持在15-30天左右,鋼廠焦炭庫存基本在8-10天, 由於場地限制,基本上都是按需採購。

5、盤面充分反映降價預期 01焦炭仍然易漲難跌 

目前通過調研座談,企業普遍認爲這輪焦炭調降在4輪左右,主要原因是焦化廠利潤太高,需要適度讓利給下游.而由於目前河北地區焦炭需求仍較爲剛性,上一輪補庫鋼廠也感覺焦炭採購還是偏緊,所以認爲這輪降價空間不會達到以往6-7輪的水平.從時間上,由於進入11月後鋼廠焦化廠有對上游焦煤的冬儲備貨需求,所以焦炭的成本端支撐還是較爲剛性的,疊加各環節的低庫存狀態,四季度整體上仍然是個易漲難跌的局面。

三、策略分析

基於調研信息及近期市場邏輯梳理，黑色產業鏈各環節高利潤、低庫存、高基差、弱預期等矛盾仍未得到有效化解,環保常態化後環保限產對價格的邊際擾動有所降低,市場交易邏輯不斷在環保限產及需求預期之間來回擺動,矛盾積累不足,短期仍難以形成價格趨勢,短期預期仍將以低位寬幅震盪爲主.中期來看, 供應方面取決於環保限產對上下游的執行力度,需求方面10月中旬前鋼材需求韌性仍在,而採暖季主力合約01本身屬於淡季合約,雖然有穩內需的政策導向,但今年需求前置後或弱於往年。

策略上,建議參考1.75-1.65附近逢低介入做多01盤面焦化利潤以及焦炭1901參考2280-2200逢低做多策略。（未完）

法律聲明

本報告的信息均來源於公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見並不構成所述品種的買賣出價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司無關。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利，未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製和發佈。如引用、刊發，需註明出處爲申銀萬國期貨，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。

精彩內容回顧

☞原油期貨實盤大賽報名

☞期貨實盤交易大賽報名

☞相信品牌的力量！——公司榮獲上期所優秀會員30強

☞中國原油期貨專題解讀及開戶指南（Hot）

☞是誰？在期貨界爲顏值所累.....（Hot）

☞年終總結好好寫，寫好有雞腿....（Hot）

☞新版手機網站打破邊界，呈現最真實的態度

☞中國原油期貨市場大揭祕（Hot）

☞商品期權開戶常見問題彙總（Hot）