一德期货：远期增产预期强烈棉价区间震荡运行

摘要：2：19/20年度全球除中国增产预期强烈，美国植棉面积基本确定，印度MSP政策支持植棉面积增长，巴西植棉面积是三季度后期的慢变量，供给端的驱动变量转为天气，目前全球处于弱厄尔尼诺状态。2：19/20年度全球除中国增产预期强烈，美国植棉面积基本确定，印度MSP政策支持植棉面积增长，巴西植棉面积是三季度后期的慢变量，供给端的驱动变量转为天气，目前全球处于弱厄尔尼诺状态。

内容摘要

下半年影响棉市的核心因素主要有三个，1：宏观环境，G20峰会后，中米贸易战阶段性缓和，关注后续的进展情况，贸易战具有长期性和复杂性，影响产业从主动去库存到被动去库存的拐点以及资金的介入动力；2：19/20年度全球除中国增产预期强烈，美国植棉面积基本确定，印度MSP政策支持植棉面积增长，巴西植棉面积是三季度后期的慢变量，供给端的驱动变量转为天气，目前全球处于弱厄尔尼诺状态；3：国内19/20年度的国储轮入政策执行情况以及进口配额的发放。

核心操作

单边趋势：预计棉价三季度维持区间震荡，ICE12波动区间看（63，72）美分/磅，郑棉指数区间看（12700，15000）元/吨。

月间套利操作：基于巨量仓单以及南疆现货销售压力，三季度CF9-1维持反套格局，但目前远月暂缺乏大幅拉涨动力。

内外棉套利操作：由于储备棉轮换政策和进口配额政策方面的预期有迹可寻，19/20年度供需缺口主力由进口弥补，19/20年度滑准税下进口需要给出利润，而当内外棉价差大于2000时政策大概率介入。

关注：棉花生长期天气、中米贸易谈判进展以及国内政策

1．下半年投资展望和策略

下半年市场核心因素

我们认为下半年影响市场的核心因素主要有三个，1：宏观环境，G20峰会后，中米贸易战阶段性缓和，关注后续的进展情况，贸易战具有长期性和复杂性，影响产业从主动去库存到被动去库存的拐点；2：19/20年度全球除中国增产预期强烈，美国植棉面积基本确定，印度MSP政策支持植棉面积增长，巴西植棉面积是三季度后期的慢变量，供给端的驱动变量转为天气，目前全球处于弱厄尔尼诺状态；3：国内19/20年度的国储轮入政策执行情况以及配额的发放。

策略

i）单边趋势：预计棉价三季度维持区间震荡，ICE12波动区间看（63，72）美分/磅，郑棉指数区间看（12700，15000）元/吨。

ii）月间套利操作：基于巨量仓单，三季度CF9-1维持反套格局，但目前远月供需暂缺乏大幅拉涨动力。

iii）内外棉套利操作：由于储备棉轮换政策和进口配额政策方面的预期有迹可寻，19/20年度供需缺口主力由进口弥补，19/20年度滑准税下进口需要给出利润，而当内外棉价差大于2000时政策大概率介入。

2.19/20年度全球除中国增产预期强烈

根据USDA6月全球产需预测，旧作2018/19年度全球棉花产量2588万吨；全球消费2663万吨；全球棉花产小于需75万吨；全球期末库存1688万吨。

新作2019/20年度全球棉花产量同比增加140万吨至2729万吨；全球消费同比增加65万吨至2727万吨，全球产略大于需，期末库存同比下降6万吨至1682万吨，库存消费比61.7%，同比减少1.72个百分点。

18/19年度全球棉花产量基本确定，下半年市场的交易重点在19/20年度。目前预计19/20年度全球棉花大幅增产，收获面积和单产同步提高，面积增幅边际量大于单产提高边际量，全球棉花供需基本平衡，全球除中国产大于需283万吨，全球除中国继续增库存。

需要关注19/20年度产量预期增幅能否实现和18/19和19/20年度中国消费的高估何时调整，确定的是，19/20年度全球除中国产大需283万吨，意味着即使中国不抛储，全球除中国依然可以提供中国283万吨的供应。

图1：全球棉花供需平衡表

资料来源：USDA，一德研究院

图2：棉花年度需求增速

资料来源：USDA，一德研究院

图3：棉花主产国19/20年度产量同比增加量

资料来源：USDA，一德研究院

图4：全球除中国棉花供需平衡表

资料来源：USDA，一德研究院

3.19/20年度美棉供应变量在于弃耕率和单产

根据美国农业部6月28日发布的报告，2019年美国棉花实播面积为1372万英亩，同比减少2.7%，较3月底的意向面积减少6万英亩。2019年美国陆地棉实播面积为1345万英亩，同比减少2.9%，皮马棉面积为27.5万英亩，同比减少9.9%。

19/20年度美棉种植面积基本成定数，符合预期，产量的变量转到弃耕率和单产。从目前优良率情况看，截至7月1日当周美棉现蕾率37%，去年同期41%，5年均值39%；美棉结铃率7%，去年同期11%，5年均值9%；美棉优良率52%，上周50%，去年同期43%，生长进度同比略慢，优良率明显好于去年同期，暂无较大变量，支持产量的大幅增长。

当前市场比较认同的观点是“目前处于弱厄尔尼诺现象之中”。本轮厄尔尼诺始于2018年10月，世界气象组织预计6-8月有60-65%的可能出现弱厄尔尼诺，9-11月有所缓解。

图5：美棉优良率

资料来源：USDA，一德研究院

图6：7月1日美棉当周优良率同环比

资料来源：USDA，一德研究院

图7：2019年7-9月美国气温预测

资料来源：NOAA，一德研究院

图8：2019年7-9月美国降雨预测

资料来源：NOAA，一德研究院

图9：厄尔尼诺发生在6-8月（北半球夏季）气候特征

资料来源：日本气象厅，一德研究院

4.19/20年度MSP支持印棉面积增长

2019年7月3日，印度内阁经济事务委员会（CCEA）批准提高19/20年度棉花最低收购价格（MSP），其中中等长度籽棉MSP较18/19年度提高105至5255卢比/公担，较长长度籽棉MSP较18/19年度提高100至5550卢比/公担。

由于6月底印度季风同比晚约1周，前期印棉中南部种植推进较慢，截至6月27日，印棉种植面积270.82万公顷，种植进度22.4%，同比减少51.18万公顷，其中北部面积增幅较大。按18/19年度11-1月籽棉上市高峰期棉籽均价约2200计算，19/20年度棉花MSP同比提高约2美元/磅，支持印度19/20年度棉花种植面积的增加预期，由于目前MSP远低于印度国内棉价，而印度棉价大大高于国际棉价，MSP对国际棉价的支撑有限。需要关注后续季风量对印棉种植和单产的影响。

另外进入三季度后期需要关注棉/豆、棉/玉米比价对于巴西植棉面积的影响，目前是慢变量。

图10：印度现货价与MSP

资料来源：WIND，一德研究院

图11：印棉种植进度

资料来源：印度农业福利部，一德研究院

图12：印度季风进展

资料来源：IMD，一德研究院

图13：进口棉M价差：EMOT-Shankar6

资料来源：WIND，一德研究院

图14：进口棉M价差：美国-巴西

资料来源：WIND，一德研究院

图15：进口棉价差：美国M-澳大利亚SM

资料来源：WIND，一德研究院

图16：进口棉M价差：美国-巴西

资料来源：WIND，一德研究院

5．南疆仍有将近150万吨棉花尚未销售

从市场的性价比看，国储棉>1%征税进口棉>国产棉>滑准税进口棉，由于国储有着明显的性价比，纺织厂和贸易商比较珍惜最后的抛储红利，即便在贸易战和被动去库存的背景下，国储棉的成交仍然较好，预计19年抛储期间，储备棉成交约90万吨，国储库存剩余185万吨。18/19年度国内供给充足，年度产量+进口+国储-消费过剩量在75-100万吨，南疆未销售的棉花在8月底面临还款压力，施压市场。

图17：2019年国储棉成交

资料来源：中国棉花网，一德研究院

图18：2019年国储轮出性价比

资料来源：中国棉花网，一德研究院

图19：新疆棉销售量

资料来源：中国棉花网，一德研究院

6.19/20年度滑准税下进口需要给出利润

在6月青岛国际棉花会议上，发改委领导明确储备棉原则上不进行净投放，政策的导向在于内外棉价差，19/20年度轮入不可避免，至于是采取公开轮入还是秘密轮入，轮入外棉还是国内棉还在研究，目前尚无相关信息。19/20年度国内棉花产需缺口预计在200-250万吨，未来弥补国内产需缺口的主力在于进口，包括轮入在内的总进口量预计在200万吨左右，滑准税下的进口利润需要给出时间窗口。

7．国内棉纺产业链处主动去库存阶段

贸易战叠加经济下行，纺服出口和内销均面临很大压力，全产业链处于主动去库阶段。密切关注棉纺产业链能否从主动去库转向被动去库，如果下游订单和销售增加、产成品库存去化，则会增加原料采购，对棉价形成利多。

图20：纺织业：存货