海通證券姜超：美聯儲再度加息新興市場再度承壓

（原標題：美聯儲再度加息，新興市場再度承壓 ——18年9月美聯儲議息會議點評）

美聯儲再度加息，新興市場再度承壓

——18年9月美聯儲議息會議點評

（海通宏觀姜超、李金柳）

摘要

北京時間今日凌晨，美聯儲9月議息會議決議以9:0的投票結果獲得通過，決定上調聯邦基金目標利率區間至2.0%-2.25%。我們的點評如下：

美聯儲 9 月加息。美聯儲9月FOMC會議決定上調聯邦基金目標利率區間至2.0%-2.25%。美聯儲認爲8月議息會議以來，美國勞動力市場保持強勁，經濟活動持續增長。較上一次議息會議聲明，美聯儲此次刪去了“貨幣政策立場仍然寬鬆”的表述，意味着美國的加息週期或已近後期。會議聲明公佈後，美國10年期國債利率小幅回落，美元指數震盪。

上調經濟預期， 12 月或再加息。 美聯儲進一步上調今明兩年的經濟增速預測，但下調了對通脹的預測。將對美國2018年和2019年GDP增速的預測分別從2.8%和2.4%上調至3.1%和2.5%，對2019年整體通脹的預測從2.1%略降至2.0%。美聯儲預測2018年底的目標利率將達到2.4%，與6月預測一致。從點陣圖和預測數據來看，美聯儲預計2018年內還會有1次加息，預測2019年加息3次、2020年加息1次。期貨市場數據顯示，當前市場認爲2018年12月美聯儲進行年內第4次加息的概率約80%。

美國經濟短期仍強，薪資增長支撐通脹。 今年以來受減稅刺激，美國經濟整體保持強勁。2季度美國GDP實際值環比折年增速達4.2%，實際同比增速也回升到2.9%。3季度以來，美國經濟仍保持強勁。需求方面，7-8月零售和餐飲銷售同比回升，消費者信心指數9月升破100；生產方面，美國7-8月工業總體產出指數連續兩個月回升，美國經濟短期仍強。當前美國核心PCE接近2%的目標，8月非農時薪同比和環比分別上升到2.9%和0.4%的較高增速，意味着通脹的支撐仍在。隨着美聯儲繼續加息、縮表進程，貨幣收緊對經濟的抑制也將逐漸顯現，明年美國經濟增速或趨於放緩。

新興市場貨幣承壓，全面危機概率不大。今年以來，隨着美聯儲加息進程的加快，美元指數持續回升，新興市場國家匯率出現大幅貶值。如土耳其、阿根廷等國的匯率貶值幅度已達到50%，巴西匯率也貶值了約20%。未來美國加息仍會保持較快節奏，這意味着新興市場的匯率和貨幣政策依然會遭到巨大挑戰，尤其是那些依賴於舉債發展，貨幣增速高企的經濟體。但整體而言，這一輪美元升值週期中，絕大多數新興經濟體的貨幣增速都已降至個位數增長，貨幣並未顯著超發，因此發生一輪新興市場全面危機的概率並不大。

中國跟隨加息必要性不大。從基本面來看，一方面，近期國內通脹有所抬升，但我們認爲當前通脹僅是短暫回升，年內程度相對可控，而另一方面，經濟的下行壓力依然較大，國內需求和生產均有走弱，此時跟隨加息的概率也不高。從貨幣政策來看，在16年以前10年我國貨幣增速持續高增，貨幣超發加劇匯率潛在貶值壓力。但17年以來隨着金融去槓桿的大力推進，貨幣增速大幅放緩，匯率貶值的壓力其實有所改善。從市場利率來看，7月以來央行保持流動性合理充裕，DR007一度低於公開市場操作利率，當前DR007均值在2.67%左右，與7天逆回購利率2.55%較爲接近，公開市場利率基本能夠合理反映資金供求的關係，因而跟隨加息的必要性不大。從匯率來看，6月以來人民幣經歷明顯貶值，但對美聯儲此次9月的加息，市場已充分預期到，而近期隨着央行重啓逆週期因子等措施的出臺，美元兌人民幣匯率已相對穩定在6.85附近，加息必要性也有所降低。

北京時間今日凌晨，美聯儲9月議息會議決議以9:0的投票結果獲得通過，決定上調聯邦基金目標利率區間至2.0%-2.25%。

1.?? 美聯儲 9 月加息

美聯儲 9 月 FOMC 會議決議以 9:0 的投票結果通過，決定上調聯邦基金目標利率區間至 2.00%-2.25% 。美聯儲認爲8月議息會議以來，美國勞動力市場保持強勁，失業率維持低位；經濟活動持續增長，家庭支出和商業固定投資增長強勢；整體通脹和核心通脹均接近2%。FOMC委員會預計，貨幣政策對利率的上調將會與未來經濟的擴張、就業的強勢情況以及通脹中期接近2%的對稱目標同步調整，經濟前景面臨的風險大致平衡，因此美聯儲決定加息25BP。但較上一次議息會議聲明，美聯儲此次刪去了“貨幣政策立場仍然寬鬆”的表述，意味着美國的加息週期或已近後期。議息會議聲明公佈後，美國10年期國債利率小幅回落，美元指數震盪。

2.?? 上調經濟預期， 12 月或再度加息

美聯儲進一步上調經濟增速預測，但提高了對失業率的預測。本次會議中美聯儲官員將對美國2018年和2019年GDP增速的預測分別從2.8%和2.4%上調至3.1%和2.5%，對2020年的GDP增速預測維持在2.0%；同時將2018年的失業率預測從3.6%小幅上調至3.7%，維持2019年和2020年的失業率預測在3.5%不變；通脹方面，維持對2018年總體通脹和核心通脹分別2.1%和2.0%的預測，對2019年整體通脹的預測從2.1%略降至2.0%。

美聯儲預計今年底還會有 1 次加息。美聯儲預測2018年底的目標利率將達到2.4%，與6月預測一致。從點陣圖和預測數據來看，美聯儲預計2018年內還會有1次加息，預測2019年加息3次、2020年加息1次，2020年利率達到3.4%的水平後，2021年或不會繼續加息。期貨市場數據顯示，當前市場認爲2018年12月美聯儲進行年內第4次加息的概率約80%。

3.?? 美國經濟短期仍強，薪資支撐通脹

今年以來受減稅刺激，美國經濟整體保持強勁。2季度美國GDP實際值環比折年增速達4.2%，實際同比增速也回升到2.9%，分別是14年4季度和15年3季度以來的新高。而3季度以來，美國經濟依然保持穩定：需求方面，7-8月零售和餐飲銷售增速保持回升，消費者信心指數9月升破100，消費對經濟的貢獻或依然穩固；生產方面，美國7-8月工業總體產出指數也連續兩個月回升，意味着美國經濟短期仍強。

2季度以來，美國核心PCE維持在2%的目標附近，雖然8月美國CPI同比小幅回落到?2.7%但仍是較高水平。從勞動市場來看，8月美國非農時薪同比和環比分別升到2.9%和0.4%的較高增速，意味着通脹的支撐仍在。此外，貿易摩擦加劇、國際油價上漲也可能引發美國終端消費的漲價。未來美國經濟需關注貿易保護、基建計劃等政策的推進和影響。往後看，當前美國通脹水平已處在目標區間，隨着美聯儲繼續加息、縮表，貨幣收緊和利率抬升對經濟的抑制也將逐漸顯現，到明年美國經濟增速或趨於放緩。

4.?? 新興市場貨幣承壓，全面危機概率不大

今年以來，隨着美聯儲加息進程的加快，美元指數持續回升，新興市場國家匯率出現了大幅貶值。諸如土耳其、阿根廷等國的匯率貶值幅度已經達到50%，巴西的匯率也貶值了約20%。未來美國加息仍會保持較快的節奏，這意味着新興市場的匯率和貨幣政策依然會遭到巨大挑戰。尤其是那些依賴於舉債發展，貨幣增速高企的經濟體。

但是整體而言，在這一輪美元升值週期中，絕大多數新興經濟體的貨幣增速都已降至個位數增長，貨幣並未顯著超發，因此發生一輪新興市場全面危機的概率並不大。

5.?? 中國跟隨加息必要性不大

從基本面來看，我國的貨幣政策主要還是着眼於國內情況，一方面，近期國內通脹有所抬升，但我們認爲當前通脹僅是短暫回升，年內程度相對可控，而另一方面，經濟的下行壓力依然較大，國內需求和生產均有走弱，央行二季度貨政報告中提到要防範短期內需求端“幾碰頭”可能對經濟形成的擾動，因而仍需保持流動性的合理充裕，此時跟隨美國加息的概率也不高。