第十五個中國航海日聚焦航運業高質量發展

在7月11日第十五個中國航海日到來之際，記者從2019年中國航海日新聞發佈會上獲悉，今年航海日將聚焦航運業高質量發展，來自“一帶一路”沿線多個國家(地區)的港口、航運物流、國際組織等400多名中外代表將出席11日至12日在浙江寧波舉辦的航海日系列論壇。

寧波市政府副祕書長金偉平介紹，今年航海日論壇將以“推動航運業高質量發展”爲主題，分別開設中國國際海員論壇、中國國際船舶技術與安全論壇、民營港航企業高質量發展論壇、行舟致遠航海文化論壇等4個分論壇，同時還將平行舉辦“海絲港口國際合作論壇”。

爲進一步擴大中國航海日的知曉率、覆蓋面和影響力，寧波市在今年3月至7月舉辦了全國青少年航海科普知識競賽、中國航海日專題講座、港口博物館開放日、航海文化進城市等12項羣衆活動。

交通運輸部水運局副局長易繼勇說，今年以來，水運行業繼續貫徹落實新發展理念，深入推進水運供給側結構性改革，從落實港航降本增效、深化“放管服”改革、促進航運智慧綠色發展等方面着力推進高質量發展。

2005年，國務院決定每年7月11日爲“中國航海日”。自2014年首屆中國航海日論壇舉辦以來，該活動已連續5年爲政府部門、業內人士等各方搭建了交流的平臺。

中遠海能:外貿油運底部復甦,頂級玩家王者歸來

中遠海能 600026

研究機構：國聯證券 分析師：陳曉 撰寫日期：2018-11-21

外貿油運供需逆轉,底部復甦週期上行

我們預計18-20年底,全球油運市場需求-供給增速差分別爲+2.04%、+0.26%、+1.73%,增速差相比過去七年(平均-3.29%)大幅改善,並將帶動運價起底復甦。需求端受益於美國頁岩油出口的運距拉長和OECD原油補庫存週期;供給端受益於巨量拆船(32年以來最大)和有限的在手訂單,預計2020年限硫令的實施將進一步抑制新船訂單並加速老船拆解。

世界油輪頂級玩家,享受極高盈利彈性

中遠海能爲中國海運集團下的能源運輸平臺,是世界第一大油輪公司,市場份額約佔全球的3.4%。我們認爲外貿油運業務將爲公司業績帶來極大彈性,測算VLCC運價每上漲10000美元/天,將爲公司帶來10.98億淨利潤。隨着VLCC運價在10月以來跳漲,我們預計公司業績將在18年四季度扭虧。

內貿油運主導市場,LNG運輸成長性強

內貿油運和LNG業務的毛利率分別爲35%和58%,是業績的安全墊,公司在內貿油運市場佔據約60%的市場份額,預計每年貢獻約6.5億元穩定收益。LNG業務以項目船形式運營,COA長約風險較低,預計2020年新船交付後將錄得盈利約6.20億元。中國LNG進口需求的高速增長爲該業務帶來可觀成長性,不排除未來將會有新的投資項目產生。

採用分部估值法,股價存在50%上行空間

基於VLCC日均TCE在18-20年達到14500、30000、45000美元/天的假設,我們測算未來三年公司EPS分別爲0.04、0.38、0.92元/股。我們對內貿油運、LNG、外貿油運以10X、15X、10X估值,測得合理市值爲294億元,對應A股7.35元/股,較11月16日收盤價有50.33%的上行空間。

風險提示

宏觀經濟疲弱導致原油需求不振;IMO政策執行力較弱導致拆解量低於預期;伊朗VLCC重返油運市場等。

中國動力:並表增厚業績,看好公司動力業務市場空間

中國動力 600482

研究機構：廣發證券 分析師：趙炳楠 撰寫日期：2019-04-19

陝柴動力、重齒公司並表增厚公司業績。公司4月18日發佈2018年年報,實現營業收入296.62億元(同比+7.81%),實現歸母淨利潤13.48億元(同比+15.33%)。報告期內,陝柴動力、重齒公司實現並表,增厚公司業績。

軍品業務保持穩健,動力業務專業化整合初見成效報告期內,公司新接訂單291.65億元,期末手持訂單346.77億元。公司軍品實現營收47.54億元,穩中有增,是公司業績的重要支撐。公司深入推進低速柴油機動力及化學動力產業板塊整合,初見成效,中國船柴新接柴油機訂單按接單臺數、功率和合同額計算較2017年分別上漲了42.9%、100.8%和96.9%;化學動力實現專業化、規模化運營,收入同比增長34.32%。受益於管理效率提升、財務費用下降,期間費用同比下降9.89%受益於動力業務專業化整合,公司銷售費用、管理費用分別同比下降8.69%、1.12%;財務費用受益於利息收入、匯兌損益增加,同比下降108%;公司加大研發投入,研發費用同比增長17%。受益於管理效率提升、財務費用下降,公司期間費用同比下降9.89%。

關注公司動力業務專業化整合及船舶領域戰略重組對公司的積極影響根據年報,公司後續將對中高速柴油機業務、動力-傳動業務進行整合,有望進一步改善公司經營效率。2019年1月和3月,國資委主任肖亞慶先後兩次表示,“加大結構調整力度,積極穩妥地推進裝備製造、造船、化工等領域的戰略性重組”,公司是中船重工集團動力業務平臺,關注船舶領域戰略重組對公司的積極影響。

盈利預測與投資建議公司軍品穩健,軍民融合產品市場空間較大,暫不考慮增發,預計公司19-21年歸母淨利潤分別爲15.54/18.42/20.90億元,對應當前股價的PE分別爲30/25/22倍。公司過去兩年估值中樞爲35xPE,考慮到19-20年軍船行業景氣度將持續提升,公司軍品業務將充分受益,公司動力業務專業化整合將進一步改善經營效率,船舶領域戰略重組有望對公司產生積極影響,可以給予公司19年35xPE估值,對應合理價值31.85元/股,維持“買入”評級。

風險提示:未來軍費增速可能低於預期致使裝備採購費用總額下滑;軍艦研發、採購具有不確定性,可能影響配套企業的業績。

鐵龍物流:主業增長穩健向好,業績增速回落源於輔業收縮

鐵龍物流 600125

研究機構：廣發證券 分析師：關鵬 撰寫日期：2018-10-29

核心觀點:

三季報公司營收同增40.93%至120.42億元,營成同增40.54%至112.94億元,歸母淨利同增46.92%至4.08億元,主業增長向好趨勢不改。

沙鮁線運量增長平穩向好,靜待港口轉運措施催化

預計沙鮁線前三季度運量增速保持平穩向好。伴隨藍天保衛戰推進,環渤海港口轉運政策預計將逐步落實,中長期運量增速預期樂觀。長期看,“公轉鐵”推進力度不減,公司鐵路線運量提升長期邏輯清晰。

特種箱發送量穩步向上,受益散改集加速及多式聯運推進

集裝箱運價改革7月1號實施以來,預計公司集裝箱發送量受益大宗貨物散改集加速,同比增長趨勢穩步向上。此外,運輸結構調整及環保攻堅等政策均提出鼓勵集裝箱多式聯運,並逐步推動落實各地配套基礎設施建設規劃,公司集裝箱業務利潤貢獻有望進一步提升。

單季毛利環比下滑,源於委託加工業務收縮及地產銷售確認放緩

公司Q3單季毛利爲2.40億元,較2季度減少0.23億元,環比下滑並非主業造成,而是由於:1)公司3季度主動收縮委託加工項目,鋼材銷售量同比增速有所下滑;2)地產收入確認節奏放緩,受整體地產市場景氣下行影響,Q3單季地產銷售確認規模預計顯著下降。

盈利預測與投資建議

主業增勢維持向好,中長期基本面趨勢樂觀,預計沙鮁線盈利貢獻穩定增長之餘,未來特種箱行業加速成長對業績的傳導也將越來越顯性化。預計2018-2020年EPS分別爲0.38、0.48、0.61元/股,維持“買入”評級。

風險提示

新清算辦法對成本端衝擊大於預期,“公轉鐵”趨勢改善不及預期;鐵路特種箱投放不及預期

招商輪船:運價下滑與減值損失拖累業績,靜待行業復甦

招商輪船 601872

研究機構：廣發證券 分析師：曹奕豐 撰寫日期：2018-04-16

2017年公司實現營業收入60.95億元(+1.2%),歸母淨利6.14億元(-64.5%),扣非後歸母淨利3.29億元(-64.1%),每股收益0.12元。利潤下滑主要系國際原油運輸市場低迷。

油輪交付高峯導致原油運輸市場低迷。

2017年油運市場“淡季低迷,旺季不旺”,VLCC-TD3航線TCE全年均值約22684美元/天,同比下跌45.7%。運價下滑主要系油輪自2016年下半年開始進入交付高峯期,2016與2017年油運板塊運力供給增速分別達到6.0%與5.2%,供需失衡導致運價下挫。全年油輪船隊完成貨運量6306萬噸,同比增長5.0%,船隊運營率96.9%。但由於運價受市場衝擊較大,油輪船隊收入同比下滑4%,毛利率下降20.9個百分點至22.9%。

幹散貨運輸市場復甦,VLOC貢獻穩定收益。

幹散貨運輸市場運價持續復甦,BDI指數全年均值1145點,同比增長70.1%。散貨船隊完成運量3035萬噸(+21.4%),實現營收11.9億元(+23.3%)。公司Capesize與Ultramax型船運價皆有明顯提升;VLOC船隊主要依靠長期COA協議鎖定收益,故盈利貢獻較爲穩定。2018年公司散貨船隊已經鎖定的運營天爲4704天,平均租金水平25543美元/天。

計提減值損失導致淨利潤略低預期;非經常性損益主要爲拆船補貼。

由於油運市場下行,2017年公司計提油輪減值損失4.29億元,導致業績略低於市場預期。2017年公司非經常性損益共計2.85億元,較2016年同期的8.13億元大幅下降,主要是由於拆船專項補助由2016年的7.63億元下降至2017年的2.78億元。

投資建議:併購提升業績彈性,靜待行業回暖。

公司發行股份收購經貿船務資產的交易已獲得證監會覈准。經貿船務核心資產爲公司的控股子公司ChinaVLCC剩餘的49%股權。交易完成後,ChinaVLCC將成爲公司全資子公司,公司油輪板塊業績彈性顯著提升。展望2018-2019年,老舊油輪的加速拆解有望顯著緩解行業供給壓力,帶來油輪市場供需關係的逐步改善以及運價的回暖。暫時不考慮公司併購的影響,我們預計公司2018-2020年EPS分別爲0.14、0.22、0.29元/股,對應當前股價PE爲25.1、16.6和12.6倍,給予“謹慎增持”評級。