内容摘要

年中对秋粮来说是最不好预期的：未来6个月面临作物年度交替，定价逻辑可能出现彻底转换。

延续18/19年度一直以来的观点：平衡表的较量。19年上半年讲完了供应的故事，5-6月饲料需求向下趋势明显，市场关注转向需求侧。就ASF疫情来看，7-9月需求出现逆转概率不大。而19/20年度，在偏低的基数上，即使需求能够取得环比提高，要想同比恢复的难度仍相当大。渠道库存+拍卖出库+19年新粮，未来半年“大供应-弱需求”的局面将持续。当上游集中去库存，价格下行压力是可想而知的。

遵照锺叔河先生的观点，“…即使写不好，也可以短一些，彼此省时省力，功德无量”。我尽量用最少的字来节约大家最多的时间。

核心观点

坚持18/19年度供需宽松的观点。但表观需求下降非平稳，渠道建库存和政策干预改变了市场节奏。

18/19剩余3个月的看点是结转多少粮到19/20。

目前来看新作状况整体满意，悲观预期下可能也不容易出现远月产量炒作。

19年淀粉形势预计和18年类似：需求+挺价导致7-9月去库存幅度小，弥补10-11月旺季供需缺口。淀粉基本面和价格脱节，交易价值不大。

1．上半年回顾

图1.1：锦州港玉米收购价

资料来源：一德研究院

图1.2：东北港口国产玉米库存

资料来源：一德研究院

一季度：拍卖陈粮结转大，18年新粮高开低走，购销缓慢。

二季度：低价+贸易战无进口+拍卖提价200从预期到落实，渠道增加投机需求，价格上行。到6月，弱需求无法支撑高供应，价格开始回落。

5月前，饲料需求未见明显下降，一是猪存栏的减量被压栏部分抵消，二是禽类、反刍等预期好增量大，三是进口替代品减少。

深加工符合预期，玉米需求增速放缓同时产品需求弱，产品库存累积。

2．市场关注要点分析

2.1 18年玉米库存：还有多少，会结转多少

图2.1：玉米收购进度

资料来源：国家粮食局，一德研究院

3-4月收购积极，据平衡表，渠道投机囤货总量在2.5-3个月需求。北方八港库存5月初最高点620万吨，同比增加184%。据称东北目前渠道库存仍有3000万吨，无法验证。贸易商不计成本去库存概率不大。若需求持续弱，渠道库存无法向下转移，将被迫结转到新季。

2.2 拍卖：成交逐周下降，总量预计3000-4000万吨

表2.1：5-6月拍卖成交

资料来源：一德研究院

5-6月拍卖6次，累积成交1535.5万吨。因预期转差，成交量价逐周下降。三季度共13周，以平均30%偏低成交率计算，总成交超3000万吨。拍卖成交大也将增加期初结转。但仍有变数，随走随看。

2.3 新作：天气和害虫

图2.2：6月降水距平

资料来源：中央气象台，一德研究院

图2.3：农业干旱综合监测

资料来源：中央气象台，一德研究院

6月华北降水少，干旱监测仍偏轻。

草地贪夜蛾属外来物种，没有历史经验参照。农业部6月底称，已在19省1000多县发现，发生面积约500万亩。主要在南方点片状发生，有向北扩展态势。7-8月是害虫随季风向北迁徙的关键季节。

2.4 ASF：环比难见恢复，禽料节奏变化快

ASF发展过程复杂，在此不展开。5月两广出现抛售，疫情开始从南到北扩散的新阶段。目前四川，两湖地区是关注的焦点。因复养存活率低，生猪存栏环比上升难以见到。

疫情提振对禽的预期，上半年肉禽和蛋禽补栏意愿好。但利润未能如预期提高，因此5月肉禽补栏放缓，苗价崩盘。后期猪价上涨大概率，肉禽补栏预计将恢复。

3．展望及策略

三季度，需求影响市场心态，重点关注渠道库存去化速度和拍卖情况，预计价格以稳为主。

四季度，期初供应情况和预期共同决定新粮开秤价。目前来看，如果需求没有明显好转，渠道开秤即大量建立库存的可能较小，而当前价格下农户可能也不会惜售。

策略方面，近端贸易商踩踏去库的可能性不大，价格不具备大跌可能。需求差会持续积累供应压力，新季上市后将重归供需定价，对四季度价格偏悲观。

一德期货