[閩南網]

­ ——9月美聯儲加息點評

­ 【事件】9月27日凌晨，美聯儲貨幣如期加息25個基點，將聯邦基金目標利率區間上修至2%-2.25%。利率決議發佈後，10年美債收益率下行約5bp，美元指數上漲0.05%至94.1791，美股收跌，黃金走低。

­ 【觀點】

­ 1、本次加息符合預期，2018年加息4次預期不變

­ 從議息會議聲明的措辭來看，本次最大的修改在於刪除了“貨幣政策的立場仍然寬鬆，從而支持強勁的勞動力市場環境，以及通脹持續迴歸2%”，表述略顯鴿派，但會後鮑威爾發言稱這不意味着利率預期路徑將有變化。

­ 但本次公佈的經濟預期更爲樂觀。2018、2019年實際GDP預期從6月的2.8%、2.4%分別上修至3.1%、2.5%，而2021年的預測爲1.8%，意味着美聯儲對短期較爲有信心，但對於長期經濟增速不甚樂觀，長期的加息頂點可能已經出現。

­ 從點陣圖的變化來看，美聯儲維持2018年加息四次(重申12月加息預期)、2019年加息三次、2020年加息一次的預期不變。從首次公佈的2021年點陣圖來看，2020年之後可能不會加息。

­ 美聯儲9月點陣圖

­ 美聯儲6月點陣圖

­ 2、未來全球流動性環境或將繼續收緊，內生成長能力弱的新興國家繼續承壓

­ 未來全球流動性環境或將進一步收緊。2018年底全球流動性或將進入拐點，因主要國家和地區退出QE有加速趨勢：歐洲央行每月QE購債規模已經從300億歐元縮減至150億歐元，並將在年底停止；日本央行也有縮減購債規模的跡象；美聯儲2018年四季度及2019年之後每月縮表規模增加至500億美元。近期雖然美元指數有一定的回落，但是美債收益率整體上移，十年期國債收益率已經突破3%，與近期油價回升、中美關稅帶來的通脹預期上升相關，也與美國經濟數據強勁相關。

­ 內生成長能力弱的國家繼續承壓。今年以來多數新興市場國家貨幣已經對美元大幅貶值，但目前來看總體壓力可控，新興市場國家平均的外債佔外儲的比例已經較1997年大幅下降，1997、2014、2016的比例分別爲 489%、223.40%、220%。若流動性環境若進一步收緊，貿易赤字嚴重、外債負擔較重、過度依賴融資的國家將承受較大的壓力。但對於獲取順差能力強的新興國家來說，即便匯率波動大，仍能通過產業鏈優勢和大宗商品全球剛需來賺順差，以維護外匯儲備，自主性更強、穩定性也更好。

­ 3、中國未來的貨幣政策或將繼續保持獨立性

­ 其一，雖然目前中美利差進一步收縮，但我們認爲美聯儲加息難以改變國內貨幣政策獨立走勢，穩經濟是當前國內的主要任務，貨幣政策仍取決於國內基本面，流動性難言收緊。6月14日美聯儲加息後，央行即維持OMO操作利率不變，在目前實體M2增速下行至8.2%、實體經濟融資負擔仍然較大的環境下，未來反而可能繼續定向降准以提供持續穩定的低成本負債，支持實體經濟。

­ 其二，加息對人民幣匯率影響已經鈍化。美聯儲自2015年12月首次加息以來已經加息7次，從美元指數和人民幣匯率的變化情況來看，匯率對於加息的反映已經逐步鈍化，更多的是對經濟基本面的反映。與6月份相比，目前人民幣貶值壓力有一定程度的上升(比如代客結售匯8月份重新出現了較大逆差)，但外匯佔款、外匯儲備規模維持平穩，說明逆週期因子+適度資本管制對於穩定匯率已經起到了很好的作用。