紅刊財經 苗中傑

　　《紅週刊》：本週紫光學大拋出高達236億元的資產收購預案，公司擬收購天山鋁業100%股權，交易完成後，紫光學大將處置學大教育和學大信息，公司主營業務變更爲原鋁、鋁深加工等產品，從教育轉型爲鋁業後，紫光學大該如何估值呢？

　　小徐：不妨先將重組後的紫光學大與目前估值偏低的南山鋁業以及行業龍頭中國鋁業做一個比較。

　　此次收購天山鋁業100%股權金額高達236億元，按照本次發行股票價格25.05元，擬發行股份數量9.39億股計算，交易後紫光學大總股本將增10.353億股，按目前紫光學大股價28.18元計算，交易完成後公司總市值將達到近292億元。

　　再來看南山鋁業，2017年南山鋁業的淨利潤約爲16.11億元，略高於天山鋁業的14.17億元，而目前南山鋁業總市值約254億元，略低於上述紫光學大的292億元。看似估值相差不多，但值得注意的是目前南山鋁業的淨資產超過330億元，遠高於天山鋁業99.91億元的淨資產。

　　《紅週刊》：另一家可比公司是中國鋁業，雖然2017年中國鋁業的淨利潤約爲13.78億元，略低於天山鋁業的14.17億元，但中國鋁業的總市值約615億元，高出重組後的紫光學大300餘億元，由此是否可以證明紫光學大的估值還是比較合理的呢？

　　小徐：要從兩方面來看，首先中國鋁業的淨資產達到了約510億元，遠遠高於南山鋁業。此外，從營業收入來看中國鋁業營業收入約爲天山鋁業的9倍，雖然在鋁價不景氣時南山鋁業更具成本優勢，但一旦鋁價回暖，則中國鋁業的業績彈性更佳。整體來看，覆盤後紫光學大若股價出現下跌且重組能夠成功，還是具備一定的關注價值，反之則不如關注估值更低的南山鋁業等。

　　《紅週刊》：達華智能擬收購新三板公司訊衆股份100%股權，訊衆股份100%股權的預估值爲12.25億元，此次收購對於上半年已經鉅虧2.25億元的達華智能影響幾何呢？

　　小徐：首先達華智能高控盤的走勢已不具關注價值，其次訊衆股份2018年度、2019年度、2020年度承諾的扣非後的淨利潤分別不低於7000萬元、10000萬元、14000萬元，但這樣的高業績承諾能否實現，仍值得商榷。

　　訊衆股份的主營業務是雲通信，與其主業類似的上市公司分別爲二六三、夢網集團、茂業通信等，半年報顯示這三家上市公司與雲通信相關業務無一例外地出現了毛利率明顯下滑的情況。而從訊衆股份自身業務來看，2018年上半年公司毛利率爲18.65%，同樣較上年同期的21.13%出現了明顯下滑。

　　再來看一些小細節，2018年上半年訊衆股份的淨利潤爲2610.61萬元，雖然同比增長46.51%，但我們看到公司1-6月的管理費用爲822.08萬元，而1-3月公司的管理費用爲808.70萬元，即公司4-6月的管理費用僅爲13.38萬元，對於一家高科技公司而言，這樣低的管理費用讓人難以理解。

　　《紅週刊》：永興特鋼本週稱公司與武進不鏽、國家電投研究院共同開發完成的“核電廠海水系統大口徑超級奧氏體不鏽鋼無縫管制造技術”通過科技成果鑑定，這有何意義呢？

　　小徐：從目前國內核電站的運行經驗來看，海水管道作爲輸送海水的主要設備，長期與海水接觸，易出現局部點腐蝕穿孔、縫隙腐蝕及應力腐蝕開裂現象。因此，我國第三代核電技術AP1000和CAP1400核電站的海水耐腐蝕管道在設計時均採用的N08367超級奧氏體不鏽鋼無縫管道，提高抗腐蝕性能，其中CAP1400核電站海水系統設計使用最大外徑爲711mm。但由於基礎制管材料性能達不到要求等原因，全世界範圍內大口徑N08367超級奧氏體不鏽鋼無縫管還未有研製成功的先例。

　　現永興特鋼研發團隊成功試製N08367超級奧氏體不鏽鋼大口徑無縫管，有助於公司獲得核電材料領域發展的優先權，提升公司產品在覈電領域的競爭力和影響力，提升公司盈利能力，促進公司業績增長。

　　從目前的盈利能力方面來看永興特鋼2018年上半年實現每股收益0.62元，簡單推算全年每股收益應在1.20元以上，目前公司動態市盈率不足12倍，雖然在鋼鐵板塊中處於正常水平，但公司在不鏽鋼主業高質量發展的基礎上，全資子公司永興新能源年產1萬噸電池級碳酸鋰項目按計劃有序推進，碳酸鋰項目業務將成爲與特鋼主業齊頭並進的第二主業，未來將成爲公司業績新的重要增長極。