摘要：\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E無論是收入規模、成交金額，還是市場份額，南華期貨報告期內與期貨經紀業務有關的各項指標全面顯著下滑，確實令人警惕。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E南華期貨招股書顯示，期貨公司對期貨經紀業務存在着較高的依賴性。

"\u003Cdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F717395c310a0452c9dab36f5e90f6f2a\" img_width=\"1080\" img_height=\"540\" alt=\"南華期貨：競爭顯同質化 市佔率大衰退\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E作者：李興然\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E來源：股市動態分析\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E7月4日晚間，證監會官網顯示，南華期貨股份有限公司（以下簡稱“南華期貨”）首發上會後獲得通過，成爲國內首家A股IPO過會的期貨公司。南華期貨的控股股東爲橫店集團控股有限公司（以下簡稱“橫店集團”），持股比例爲83.36%，實際控制人系橫店社團經濟企業聯合會，橫店社團經濟企業聯合會持有橫店集團70%的股權。南華期貨成功實現IPO，橫店系也擁有了旗下第六家上市公司。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E期貨市場受到經濟發展、政策、利率和匯率以及國內外大宗商品價格波動等多種因素影響，具有很強的不確定性，業內從業人員自嘲稱“靠天喫飯”，南華期貨自然不能避免由此帶來的問題。《股市動態分析》週刊記者閱讀招股說明書後發現，\u003Cstrong\u003E南華期貨目前業務範圍和收入相對單一，期貨經紀業務依賴度高，經紀業務市佔率逐年下降。另一方面，南華期貨現金流量惡化，尤其是作爲一家金融公司，尤顯突出。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E同質化競爭激烈\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E據招股書披露，截至2017年12月31日，中國境內共有期貨公司149家。長期以來，中國期貨公司盈利模式單一，主要依賴期貨經紀業務，同質化競爭日益激烈，大部分期貨公司在資本實力、業務能力和技術水平等方面無明顯差距，行業競爭十分激烈。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E自2006年證券公司全面介入期貨市場參與股指期貨業務以來，券商系期貨公司的淨資產、淨資本以及盈利能力等各項經營指標實現快速增長。於此同時，隨着期貨市場的發展，商業銀行及其它非銀金融機構存在向期貨公司傳統業務領域不斷滲透的趨勢，這與期貨公司形成了潛在競爭。因此，南華期貨這類傳統期貨公司目前可謂面臨着行業內外的重重壓力，經營、決策稍有不慎，市場地位很可能一落千丈。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E南華期貨招股書顯示，期貨公司對期貨經紀業務存在着較高的依賴性。南華期貨的利潤也主要來源於期貨經紀業務收入，2015年、2016年和2017年三年間，南華期貨的期貨經紀業務收入（包含期貨經紀手續費、交易所減收手續費和保證金利息收入）分別爲5.45億元、5.89億元和5.50億元；而同期其營業收入爲8.89億、7.75億元、20.42億元，經紀業務收入佔比分別爲61.3%、76%、26.93%，經紀業務收入佔總營收的比重波動較大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E2017年度，南華期貨的營業收入同比暴漲，爲營收增長作出主要貢獻的是“其他業務收入”中的貿易收入，該項收入的主要形成方式是基差交易。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E據招股書披露，報告期內，南華期貨的其他業務收入分別爲2.56億元、1.35億元和13.05億元，其核心是以基差交易爲主的貿易收入，分別爲2.45億元、1.22億元和12.79億元，分別佔其他業務收入的95.70%、90.37%和98.01%。公司的貿易收入於2016年同比下滑了50.20%，卻又於2017年同比反彈了9.50倍，漲幅驚人！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E可是，從貢獻利潤的角度來看，貿易收入的大漲，對南華期貨的利潤增長並無太大價值，經紀業務依然是利潤來源的頂樑柱。\u003C\u002Fstrong\u003E據招股書披露，公司產生的貿易收入主要來自於子公司南華資本爲客戶提供風險管理業務形成的收入。報告期內，該業務各期對稅前利潤的貢獻分別爲93.55萬元、7.80萬元和256.60萬元。據此計算，2017年度，南華期貨的貿易收入對利潤總額的貢獻僅爲其收入的0.21%，幾乎可以忽略不計。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E經紀業務市佔率腰斬\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E作爲一家期貨公司，除了在2017年外，正常情況下經紀業務應該是收入的最主要組成部分。可是，報告期內，南華期貨的期貨經紀業務似乎並不像其招股書中陳述的那樣重要。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E從收入規模來看，報告期內，南華期貨的期貨經紀手續費分別爲2.44億元、2.14億元和1.35億元，持續下滑，累計下跌55.33%。期貨經紀手續費收入佔當期營業收入之比分別爲27.45%、27.54%和6.61%，已經成了當期南華期貨營收組成中一個相對次要的角色了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E再來看成交金額和成交量，報告期內，在國內包括鄭商所、大商所、上期所和中金所在內的四大期貨交易所中，南華期貨全部期貨交易品種的雙邊成交金額分別爲33.18萬億元、7.56萬億元和5.90萬億元，2016年和2017年分別同比下滑77.21%和22.03%，呈持續且顯著下滑態勢。其中，金融期貨的雙邊成交金額分別爲28.82萬億、1.06萬億和9437.21億元，2016年和2017年分別同比下滑96.32%和11.70%，態勢同樣爲持續且顯著。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E而整體看，報告期內，整體市場全部期貨交易品種的雙邊成交金額分別爲1108.46萬億、391.26萬億和375.79萬億元，2016年和2017年分別同比下降64.70%和3.95%，雖然持續下滑，但是幅度明顯小於南華期貨。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E南華期貨報告期內在四大交易所的雙邊交易總金額分別爲33.18萬億元、7.56萬億元和5.90萬億元，佔四大交易所市場份額合計爲2.99%、1.93%和1.57%，報告期內市場佔有率近乎腰斬。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E無論是收入規模、成交金額，還是市場份額，南華期貨報告期內與期貨經紀業務有關的各項指標全面顯著下滑，確實令人警惕。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E現金流變差\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E作爲一家金融公司，南華期貨本來在報告期期初擁有較好的現金流，但到了2017年底，期末現金及現金等價物相比2015年底大幅減少，從24.99億元劇降至10.31億元，其中，2016年現金流淨增加額爲-5235.55萬元，2017年爲-14.16億元，可以看出下滑主要是發生在2017年。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E繼續細看招股書發現，2017年現金流鉅額流出主要發生在經營活動產生的現金流量淨額這一項，當期淨流出了26.94億元。當年，公司經營活動現金流入爲37.18億元，經營活動現金流出爲64.20億元。相比2016年，當期公司經營活動產生的現金流淨額減少了31.98億元，主要是由於受到其它經營活動有關現金較2016年減少了5.15億元，支付其他與經營活動有關的現金增加了約30億元。其中，客戶存入保證金減少18.51億元，客戶支取保證金淨額增加36.59億元。從現金流的角度看，也能看出南華期貨經紀業務的尷尬處境，即客戶更多地是把錢從賬戶轉出，離開市場。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E表：南華期貨現金流量表主要數據\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fa6ddd76cee7641f0bde0d39ab43b5627\" img_width=\"764\" img_height=\"208\" alt=\"南華期貨：競爭顯同質化 市佔率大衰退\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-right\"\u003E資料來源：招股說明書\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E（編輯：小股）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E版權聲明：股市動態分析除發佈原創財經文章以外，亦致力於優秀財經文章的交流分享。部分文章推送時未能與原作者取得聯繫，若涉及版權問題，敬請原作者聯繫我們，我們將在第一時間處理。聯繫方式：0755-82075959；微信原文留言等（微信號：gsdtfxv）。\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E"'.slice(6, -6), groupId: '6714621589716992516