在美國不斷提高科技貿易壁壘之下，中國大力推進第五代移動通信(5G)技術。作爲中國三大主要電信設備供應商之一的烽火通信因此逆市攀升，但在分析師一片看漲聲中，高盛高華是個少數派。

高盛高華分析師Tina Hou 9月將烽火通信評級從中性下調至賣出，並下調目標價至20元人民幣，較28日收盤價有33%的下跌空間。高盛高華表示，烽火通信已經被高估，且中興通訊的美國禁令解除之後，烽火通信的市場份額受到挑戰。彭博數據顯示，烽火通信的市盈率在39倍，高於全球30家可比公司的中值28倍。

位於湖北武漢的烽火通信總部

中國工信部下屬信通院副院長此前在報道中透露9月將發佈5G頻譜分配方案，市場對於中國奪取5G技術話語權的呼聲空前高漲，大規模投資的預期帶動烽火等電信股身價倍增，而剛剛走出美國供應禁令陰影的中興通訊雖然業績仍處虧損之中，股市表現卻也不俗。過去三個月，中興通訊在滬深300中漲幅排名第一，烽火通信第七。高盛高華表示，華爲、中興和烽火是中國三大電信設備供應商。

華南永昌中國A股基金經理許誌剛稱，他考慮減碼烽火通信，因爲烽火“最大的問題是估值貴”。他在17日電話採訪中說，作爲中國前幾大的全網通設備供應商，25倍上下的市盈率算合理。彭博數據顯示，許誌剛管理的基金截至6月底持有烽火的股份超過3000萬元臺幣，投資組合中沒有中興通訊。

烽火通信9月28日跌幅一度達1.7%，爲一週以來最大，收盤持平；上證綜指在銀行等大盤股帶動下收升1.1%。

高盛高華的Hou在9月11日的研報中稱，烽火通信的增長已經開始放緩，但預測市盈率仍然比歷史均值高出了一個標準差。Hou說，預計電信運營商的資本支出從2019年開始向無線設備傾斜，但由於在三大設備商中規模最小，側重於光纖的烽火通信可能是個“結構性的輸家”；而且渠道溝通也暗示，烽火2018年下半年的訂單量可能會下滑。

“2016年上半年和2018年上半年，美國兩次對中興通訊的出口禁令都讓烽火從中受益，”Hou表示，“在中興恢復正常運營後不久，運營商就傾向於將資本支出中更多的部分向中興通訊傾斜。”

但Hou對於剛剛走出禁令陰霾的中興通訊也保持謹慎態度，8月30日重申其中立的評級，目標價僅爲20元，與最新收盤價相去不遠。基金經理許誌剛也表示，對於中興，會觀察一兩個季度看看實際復工情況，看業績是否有表現再決定是否持有。

在彭博統計的烽火通信22個分析師評級中，高盛高華尚屬另類。除了它的賣出評級之外，烽火擁有20個買入和1個持有評級，12個月綜合目標價達到33.26元人民幣，較最新收盤價高出11.5%。相比烽火，分析師對於中興A股的分歧更大。中興目前有13個買進、3個賣出和5個持有，回報潛力爲7.6%。

“最確定的方向”

招商證券分析師張夏認爲，5G是當前通信行業最爲確定的方向。張夏等人在9月18日的報告中指出：“5G牌照發放預計在2019年中，疊加頻譜發放時點，2018年9月前後是較好的5G投資標的配置時點。” 他建議關注烽火通信、中興通訊、光訊科技、亨通光電等若干支電信股。

由於無線通信投資建設週期較長，從頻譜分配到運營商牌照發放，再到啓動大規模投資建設，利好真正能夠體現在產業鏈的業績上，並不是一蹴而就的過程。這也是部分投資者對電信股有顧慮的原因之一。私募基金溫莎資本的分析師李博指出，預計5G的投資週期會拉長到10年左右，而且運營商資金緊，5G技術尚未全部成熟，運營商可能要等下游需求起來纔會大規模投資。

基金經理許誌剛則表示，要等烽火估值回落到25倍左右，纔會考慮再加碼。同樣認爲烽火通信估值偏高的羣益證券分析師胡嘉銘12日也在電話中稱，“烽火受益於運營商的大規模資本支出要到2020年以後，很多標準都還沒有確定，現在還太早。” 胡嘉銘給予烽火通信、中興通訊的評級均爲中性。

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5G是什麼?

5G是第五代移動網絡或第五代無線系統的簡稱。目前最先進的網絡技術是4G，在2009年首次投入商用。5G網絡的傳輸速度可能比4G快100倍，達到每秒10千兆比特。這就意味着，一部完整的高清電影可以在數秒鐘之內下載完畢。5G還能提高傳輸速度和總帶寬，從而滿足"物聯網"時代產生的龐大額外需求——從冰箱到交通指示燈，再到你家狗狗脖子上的牽引繩，無時無刻不在產生、發送和接收數據。

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5G如何工作?

5G可能會使用現有的移動頻譜空間，並利用更高的頻率——毫米波——來擴展它。毫米波之所以得名，在於它的波長是1到10毫米，在移動通信領域，通常把24GHz-100GHz稱爲5G毫米波。毫米波可以傳輸更多的數據，但具有天然缺陷：信號衰耗大、易受阻擋、覆蓋距離短，只能傳輸很短的距離。因此，他們需要許多小型基站來接收信號和發送數據。各基站之間以及與5G發射塔之間的信號傳輸使用的是MIMO（multiple-input, multiple-output，多入多出）技術。5G基站可能有100個天線端口，相比之下，4G基站上大約只有12個。手機將能通過不同頻率傳輸。與現在的天線不同，5G不會向各個方向發送信號，而是通過一種被稱爲波束行成(Beamforming)的技術來傳輸聚焦信號。由於所謂的全雙工(Full Duplex)技術，收發器會同時發送和接收數據。

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所以它會更快嗎?

是的，另外就是它如何允許更多的連接。毫米波將攜帶更多的數據，而衆多基站將減少其來回傳送的時間，並允許一些連接保持在本地狀態。（想象一下，在體育場附近下載一段附近基站服務器上的足球視頻。不需要把請求發送到遠程數據中心，然後讓網絡把它發回給你，把整個系統搞糟，本地設備可以通過直接發送實現更快的傳輸。）發射塔上擁有更多天線，數據可以同時傳輸和接收而且幾乎沒有延遲——這被稱爲網絡圈的低延遲。同時，5G應該能夠從設備上接收低功率的無線電信號，這將降低耗電、節省電池壽命。

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有了5G，我們能做什麼呢?

比如，高速的5G網絡可以向無人駕駛汽車發送指令，其速度超過人類的反應速度；車對車通信(vehicle-to-vehicle)可以讓汽車保持安全距離，這意味着更少的交通事故和更少的擁堵；在遠程醫療中，視頻信號和數據的近乎瞬時傳輸將允許外科醫生使用機器人手術刀遠程操作。

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5G什麼時候才能投入使用?

一些5G技術正在測試中。美國電話電報公司(AT&T)和威瑞森通信公司(Verizon)正在美國家庭和企業中進行5G固定寬帶的試驗。（需要說明的是，一些有線電視公司現在提供的所謂5G Wi-Fi服務其實與5G無關。）韓國曾在平昌冬奧會上展示5G移動網絡測試成果。最大的手機芯片製造商高通公司(Qualcomm)說，一些供應商可能會在2019年開始提供5G商業服務。

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接下來會怎樣？

第一件事是設定全行業標準。各種各樣的模式正在測試當中，從如何構建網絡到將使用電磁頻譜的哪個頻段。相關公司將向包括3GPP（3rd Generation Partnership Project）、美國電機及電子工程師學會(Institute of Electrical and Electronics Engineers)和國際電信聯盟(International Telecommunication Union)在內的商業團體提出方案，每項提案都將付諸表決，最終獲勝的技術和實踐將成爲標準。

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大公司在做什麼?

甚至在這些標準最終確定之前，一些人就把賭注押在了可能會使用的技術上，並爭搶相關的專利。諾基亞(Nokia Oyj)、愛立信(Ericsson AB)和中興通訊(ZTE Corp.)等公司，在從無線電接入到調製信號等領域都對技術提出了要求。高通、英特爾、Verizon和AT&T等大公司將決定5G的發展速度。

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要花多少錢?

埃森哲諮詢公司估計，美國升級到5G系統將需要7年時間、花費2750億美元。現在猜測這將如何轉化爲5G服務的月度收費價格還爲時過早。但是，2014年的時候，美國的月平均移動通信資費賬單就已經從2007年的51美元上升到了80美元。

撰文：彭博新聞社編輯：冀敏璇

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