摘要：\"\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E盈喜背後的邏輯\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E智通財經APP觀察到，東陽光藥昨天發佈的公告中，簡單解釋了將較截至2018年6月30日止六個月取得不低於60%的增長（未考慮可轉換債券公允價值變動的影響）的原因，即主要是由於公司核心產品可威的銷售額的持續增長。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E智通財經APP觀察到，7月23日收盤後的半小時，東陽光藥發佈公告，預期該公司截至2019年6月30日止6個月的公司權益股東應占溢利，將較截至2018年6月30日止六個月取得不低於60%的增長（未考慮可轉換債券公允價值變動的影響）。

"\u003Cdiv\u003E\u003Cp\u003E一則盈喜，卻幹垮了股價。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E誰也沒想到，曾憑藉一顆抗流感“神藥”（可威）的明星股東陽光藥（01558）接連遭遇好業績帶來“壞股價”的打擊。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E智通財經APP觀察到，7月23日收盤後的半小時，東陽光藥發佈公告，預期該公司截至2019年6月30日止6個月的公司權益股東應占溢利，將較截至2018年6月30日止六個月取得不低於60%的增長（未考慮可轉換債券公允價值變動的影響）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E不低於60%的增長，換做其他票早就高開5個點了，可奈何東陽光藥低開不說，半小時內最低跌破7個點，報40港元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F2baa60777134444a9370f4e4ea2ee6b5\" img_width=\"1551\" img_height=\"878\" alt=\"盈喜雖有“禍”，東陽光藥已無憾\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E行情來源：富途證券\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E事實上，這並非該公司首次出現類似情況。4月28日，東陽光藥披露了一季度業績，前三個月營業收入約人民幣19.05億元，營業成本約人民幣2.87億元，及歸屬於母公司所有者的淨利潤約人民幣7.76億元。另外，截至2019年3月31日止，集團總資產爲約人民幣87.87億元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E淨利潤7.76億的刺激下，次日，該公司一度高開6.25%半小時後陷入跳水，最後以跌近4個點收盤。正可謂“業績與股價呈反比發展。\"\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E盈喜背後的邏輯\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E智通財經APP觀察到，東陽光藥昨天發佈的公告中，簡單解釋了將較截至2018年6月30日止六個月取得不低於60%的增長（未考慮可轉換債券公允價值變動的影響）的原因，即主要是由於公司核心產品可威的銷售額的持續增長；公司產品於全國醫療機構滲透率的不斷提升；及公司持續加強在專業學術市場推廣其產品。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F07ff8f1e52604b38b8c7307bf89be47f\" img_width=\"663\" img_height=\"221\" alt=\"盈喜雖有“禍”，東陽光藥已無憾\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E說到底，仍是可威的功勞。這些年，東陽光藥業績爆發式增長功勞幾乎都是這顆“神藥”。如2017年公司抗病毒藥物銷售額達14.08億元，同比增長90.3%，2012-2017年間複合增長率高達153.4%。2017年抗病毒藥物銷售額佔總營收的87.5%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E抗病毒藥物銷售額如此瘋狂拉昇，主要是得益於核心產品可威系列的快速增長，2012-2017年間複合增長率高達173.3%。至2017年，可威系列銷售額佔抗病毒藥物銷售額的99.5%，佔總營收的87.5%。要知道，2016年可威總銷量還未突破8億元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2018年中期，核心產品可威實現銷售額13.53億元，同比上升143.1%，佔總收入的91.3%。其中膠囊和顆粒分別實現收入4億元和9.5億元，同比增長116.7%和156.3%。2018年全年，前五大核心產品爲可威、爾同舒、歐美寧、欣海寧、喜寧，分別佔到總營業額的89.50%、3.93%、2.27%、1.20%及1.70%。可威作爲東陽光藥的主打產品，營收和利潤均佔到了集團總額度的九成左右。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F2de95de87c18473bafb7e3a801f7ed6c\" img_width=\"619\" img_height=\"272\" alt=\"盈喜雖有“禍”，東陽光藥已無憾\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E而到2019年Q1，東陽光藥實現營收19.05億元人民幣，歸母利潤7.76億人民幣。2019年首季度營收和利潤分別佔到了去年全年的76%、82%。營收利潤的大幅增長目前仍來自於公司主打產品——可威，可以說可威對現階段的東陽光藥而言，舉足輕重。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E當然，Q1以及半年如此好的業績和可威的威力，爲什麼難以表現在股價上？智通財經APP分析認爲，這或多是市場對其一種“悲觀情緒”所導致。比如因爲可威並非無競品，姑且不論上海醫藥（02607）子公司上海中西三維藥業有限生產的奧爾非等市佔率極底的同類競品，但市面上羅氏（中國）近期向CFDA提出更重磅抗流感藥物Xofluza的上市申請，若一旦在國內上市，顯然會因爲療效等原因搶奪可威市場；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E再如，集採的“降維打擊”。2019年2月15日，廣州藥品集團採購平臺發佈《關於開展脾多肽等50種藥品醫保集團談判》的通知，廣州GPO第二輪醫保談判時，奧司他韋赫然在列。而考慮其他地區的集採招標預計也會陸續推進，奧司他韋降價幅度30%不是不可能，拉低最終業績；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E還有，受傳統流感季節影響，Q2、Q3往往並非是傳統流感季節，業績難免起伏較大。同樣，2019年中期利潤不低於60%的增長，那結合Q1激增的數據，Q2同比增長幅度不大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E多方面因素綜合起來，股價自然作怪。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E不過，我們要弄清楚的是，東陽光藥並未“坐以待斃”。據智通財經APP觀察分析，這些年的增長主要是受其銷售渠道拓展帶來的利好。畢竟，可威顆粒覆蓋了1552家3級醫院和6737家2級醫院，較遠去的2017年底分別增加308家和1870家；可威膠囊覆蓋1243家3級醫院和4028家2級醫院，較17年底增加221家和476家。可威基層覆蓋率由1%提升至3%左右。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E考慮到基層覆蓋覆蓋率僅爲3%，若把基礎醫院打開，這塊顯然能“供不應求”，2017-2019年的銷售規模完全有望達到20億。更何況，今年2月20日，磷酸奧司他韋膠囊(75mg)已獲CDE批准通過仿製藥質量和療效一致性評價，是國內首家，顯然能爲自己的持續增量帶來莫大的利好。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E換句話說，業績肯定會持續好下去。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E做業績的必要性\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E智通財經APP之所以說業績會持續好下去，不僅是基於可威的真實狀態，還有一點就是與A股兄弟東陽光科的對賭之約。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2016年12月，東陽光開始預熱“轉股”一事；2017年2月16日，東陽光藥再次公告，稱大股東宜昌東陽光藥業向廣東東陽光轉讓49.91%內資股權益，或大股東擬認購完成後50.04%內資股股權權益。代價爲32.21億，代價方式爲廣東東陽光向宜昌東陽光藥業發行5.45億股A股；2018年2月23日完成過會。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E完成後，東陽光藥將成爲東陽光科的控股子公司，廣東東陽光將直接持有公司50.04%的權益；宜昌東陽光藥業持有廣東東陽光18.08%的權益，公司的最終控股股東依然爲張中能及郭梅蘭。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fd3fd32fff64545c4911ad02aa611d1d4\" img_width=\"621\" img_height=\"247\" alt=\"盈喜雖有“禍”，東陽光藥已無憾\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E都出自同派系，控股股東沒變，那這樣的把戲究竟是爲了什麼？智通財經APP曾經幾次分析認爲，此次收購純屬大股東宜昌東陽光博得利益最大化的結果。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E畢竟，大股東資產從非上市體系納入上市體系，從平行公司變成“你中有我，我中有你”的複雜結果，變相地增持了A股公司東陽光科的股份，徹底形成了“A套H”的局面。一方面幫A股東陽光科擺脫了“夕陽產業”的問題，另一方面估摸着能形成“A、H溢價”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E東陽光藥只值對賭的這幾個錢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E當然，話雖如此，但32.21億輕而易舉地買到了市值近200億港元半數股權，無論換到那個層面，都是東陽光科佔了大便宜。並且，爲表示誠意，大股東宜昌東陽光還作出了業績承諾，2017-2019年，東陽光藥實現的淨利潤分別不低於4.8億、5.75億、6.52億。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F7fb58992efd246d58dca57f47b3dc755\" img_width=\"504\" img_height=\"90\" alt=\"盈喜雖有“禍”，東陽光藥已無憾\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E這樣的對賭，對東陽光藥簡直是不費吹灰之力。智通財經APP瞭解到，2016年，該公司實現營業收入約9.42億，較2015年增長35.65%，淨利潤約3.81億，同比增長43.22%；2017年，實現營收16.02億，淨利潤6.47億，同比增長70%以上。連續2年的淨利率均達到40%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E就淨利潤目標，光2017年就幾乎達到2019年設定的目標。而且，當時在WInd的財務系統預測中，智通財經APP觀察到，2018年的淨利潤高達8.11億，現實是公司權益股東應占溢利及全面收益總額爲人民幣9.4億元，較2017年增長45.66%；2019年預測則達到9.66億，而Q1就有7.76億，所以與對賭協議相比，均快超一倍。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F94dc602f38aa4ecb904faed25efd85d8\" img_width=\"751\" img_height=\"403\" alt=\"盈喜雖有“禍”，東陽光藥已無憾\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E努力持續超額完成任務，A+H股均方能“喜笑顏開”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E總的來說，無論是東陽光藥自身的產品，還是爲了A股兄弟的幸福，做業績的動力絕對是有保障的，因此，股價完全有望刺破2018年2月的50港元大關。（田宇軒\u002F文）\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E"'.slice(6, -6), groupId: '6717066928382280200