摘要：\u003C\u002Fp\u003E\u003Ch1 class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E資本市場不愛“美妝”\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fh1\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E據Wind統計，目前，在A股上市的日化企業共有9家，分別爲御家匯、上海家化、兩面針、廣州浪奇、拉芳家化、珀萊雅、青島金王、名臣健康以及已經完全實現業務轉型的天夏智慧（原索芙特）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E2002年，丸美品牌創立之初，孫懷慶就利用中國消費者哈韓哈日的消費心理，在宣傳中給產品打上了日本貨的標籤。

"\u003Cdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E“彈彈彈，彈走魚尾紋”的丸美，自2014年首次提交上市申請後，多次折戟，苦熬5年，丸美於昨日（7月25日）登陸資本市場。\u003C\u002Fp\u003E\u003Ch1 class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E不“丸美”的上市路\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fh1\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E 丸美的上市之路頗爲坎坷。2014年6月，丸美首次申請IPO，但在2016年11月首次上會，因經銷商模式和未披露丸美產品曾因產品質量問題被食藥監部門檢查及處罰情況，受到質疑，首次衝刺IPO受阻，失敗告終。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E一年後，丸美再戰IPO，但在即將要進行首發上市審覈的7月。因爲丸美尚有相關事項需要進一步覈查而被證監會決定取消丸美生物發行申報文件的審覈。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E丸美在2019年4月30日的第三次闖關IPO中成功獲得批文。也就在此時，丸美的審計機構廣東正中珠江會計事務所被證監會立案調查，覈准丸美的IPO批文一事就被暫時擱淺了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E直到今年6月14日，證監會官方微信公衆號和微博發佈消息稱，該會按照法定程序覈准了廣東丸美生物技術股份有限公司的首發申請。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E根據招股書顯示，丸美2018、2017、2016年度營業收入分別爲15.7億元、13.5億元、12.1億元。利潤爲4.8億元、3.7億元、2.6億元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F3c710e9ec3564910aa6b0f5121d73ff5\" img_width=\"554\" img_height=\"206\" alt=\"經銷模式備受質疑的“丸美”成功IPO LV旗下基金卻將減持60%-100%\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E如果單看收入，丸美逐年上漲的業績尚可，但事實上，這個成績並非A級答卷。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E擁有自然堂、美素、植物智慧等產品的伽藍集團在2014年的營收就超過20億元，2015年集團的零售更突破70億元，2017年集團零售額突破了100億元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E擁有韓束、一葉子、花迷、紅色小象等品牌的上美集團2017年業績也達到了60億元。珀萊雅、御家匯的銷售額也在20億上下。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E對比之下，丸美的收入並不顯眼。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E此外，丸美經銷模式備受質疑。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E招股書顯示，2016年、2017年和 2018年，丸美經銷收入分別爲 106,282.76萬元、116,966.20萬元和 137,984.01萬元，佔當年主營業務收入的 87.99%、86.54%和 87.65%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E由此可看出，丸美產品銷售以經銷模式爲主。根據招股書顯示，截至 2018年12月31日，丸美正在合作的按照同一控制合併的簽約經銷商數量爲186 家，登記在冊的終端網點數量超過16,000 個。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E藉助這種模式，丸美可以快速建立銷售網絡，但另一方面，過於依賴經銷商的風險也不小。2016年國家食藥監總局查出丸美旗下產品的質量問題，在該次招股書中，丸美已經將該問題寫入風險項中。但是，對於證監會發審委更爲關注的經銷商模式問題，丸美未解決。丸美的產品銷售以經銷模式爲主，而經銷商零散的管理方，甚至能夠出現虛增大額收入的現象，使得財務狀況很難查清。\u003C\u002Fp\u003E\u003Ch1 class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E營銷專家孫懷慶：地道重慶人變身小林慶夫\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fh1\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E丸美的締造者孫懷慶或許不是個化妝品專家，但他絕對是一個營銷專家。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E2002年，丸美品牌創立之初，孫懷慶就利用中國消費者哈韓哈日的消費心理，在宣傳中給產品打上了日本貨的標籤。同一時期，這樣做的人不少，比如韓束、韓後都給消費者一種韓國貨的錯覺。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E但孫懷慶更勝一籌。他給自己取了一個日本名字—小林慶夫，並出現在公司的對外宣傳上。2007年，丸美被職業打假人王海盯上了，最終，不得不承認自己中國產品和中國品牌的身份。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E孫懷慶想要的，是把丸美打造成一個國際化的高端品牌。丸美成立起，企業類型就是“中外合資”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E2010年，日本史威將當初25萬元出資額以403.6萬元轉讓給孫懷慶，企業變更爲內資企業。不知道孫是否有外資情節，2013年，丸美企業接受L Capital投資，企業類型再次變更爲中外合資。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E2013 年 5 月 2 日，孫懷慶、王曉蒲作爲轉讓方與受讓方 L Capital Guangzhou Beauty Ltd.簽署了《股份轉讓協議》，孫懷慶、王曉蒲將其持有的丸美股份 9%、1%股權分別以等值於人民幣 27,000 萬元、3,000 萬元的美元轉讓給 L Capital Guangzhou Beauty Ltd 。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E據傳，當時曾有國內知名的投資機構想對丸美生物財務投資，公司最終拒絕了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E他們最終選擇了LV旗下的一家投資基金，希望藉助國際大牌的資源和影響力，提升丸美自身品牌。\u003Cstrong\u003ELV旗下基金對長期投資丸美似乎也沒有太大興趣，在招股書中明確，上市股份鎖定期結束之後的兩年內，將減持60%-100%。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E據瞭解，丸美與LVMH亞洲基金 L catterton曾簽訂對賭協議，期限爲3至5年。如果丸美未能IPO闖關成功，公司主要股東孫懷慶、王曉蒲必須回購其持有的全部股份。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E不過在接受這筆投資後，丸美確實在一定程度上實現了一次飛躍。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp9.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F74da1e8eab724a6fa0e0747d9e610181\" img_width=\"554\" img_height=\"631\" alt=\"經銷模式備受質疑的“丸美”成功IPO LV旗下基金卻將減持60%-100%\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E丸美產品主要包括“丸美”、“春紀”、“戀火”等品牌化妝品。2016 年、2017 年和 2018 年，公司用於廣告宣傳類的費用支出分別爲 33,804.80 萬元、29,008.38 萬元和 38,956.09 萬元，佔公司銷售費用的比例分別爲 71.58%、62.12%和 72.87%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E與鉅額廣告費用形成鮮明對比的是，研發費用卻是少的可憐。2015-2017年丸美的研發費用分別爲2307.18萬元、2479.57萬元和2829.62萬元，佔當年營收的比重僅爲1.94%、2.05%和2.09%。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003EL Capital亞洲基金成爲丸美新股東之後。LVMH憑藉其在行業內的資源，幫助丸美進行產品研發、品牌設計、包裝，從而躋身高端品牌。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E但對廣告以及包裝的過分迷戀，讓丸美質量問題凸顯。招股書披露，\u003Cstrong\u003E丸美股份多次因爲產品成分不合規，被食藥監總局通報。\u003C\u002Fstrong\u003E身後新生代國產美妝的追趕，越發凸顯了丸美的產品並不那麼“完美”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Ch1 class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E資本市場不愛“美妝”\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fh1\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E據Wind統計，目前，在A股上市的日化企業共有9家，分別爲御家匯、上海家化、兩面針、廣州浪奇、拉芳家化、珀萊雅、青島金王、名臣健康以及已經完全實現業務轉型的天夏智慧（原索芙特）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E本土日化企業衝刺IPO的不少，可大多數卻被攔在門外。比如，自2004年兩面針登陸A股後，直到2017年初拉芳家化上市，期間日化企業的上市一直處於空檔期。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E其中，\u003Cstrong\u003E相宜本草在排隊兩年後，主動放棄上市計劃；安婕妤在排隊兩年後，因多處“硬傷”，最終被證監會否決；丸美自2014年6月提交IPO申報後，多次申請均告失敗。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E資本市場似乎不愛美妝。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E事實上，丸美很大程度代表了資本市場將這類企業拒之門外的原因。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E消費者習慣的變化，快速增長的線上渠道與進口化妝品進一步壓縮了化妝品實體零售額數據。丸美依靠經銷商模式，就需面臨回款週期長、回款難度大等經營問題。過度依賴線下經銷商，容易導致應收賬款過高的問題。而應收賬款過高，一定程度上代表了現金層面的緊張。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E從目前看，年輕一代消費習慣的改變，讓購物從櫃檯轉移到了線上。李佳琪秒買千隻口紅證明了直播網購已經成爲一種趨勢。對\u003Cstrong\u003E於電子商務渠道並不佔優勢的丸美來說，線下渠道隨時有可能被經銷商扼住咽喉，這是所有目前化妝品在下沉市場過程中無可避免的難題。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E與丸美同樣限於渠道難題的還有毛戈平，其線下渠道主要以直營商場百貨爲主，但百貨渠道銷售收入規模的增長，應收賬款餘額卻沒有增長。證監會甚至就這個問題對毛戈平提出了質疑。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E化妝品行業被稱爲“美麗經濟”，也是市場化程度最高的行業之一。伴隨消費升級，城市白領爲主人羣對價格不再敏感。國際品牌湧入中國市場，讓本土日化企業遭受衝擊。雖然近年來，國產品牌不斷推陳出新，但與海外知名品牌如資生堂、寶潔、雅詩蘭黛等相比，差距仍然不小。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E網紅效應之後，國產品牌扎堆通過網紅、博主的紅人效應，在線上進行推廣。但丸美等相對“老”牌企業，似乎並未跟上這股風潮。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E此外，跨界掘金更加劇了行業的競爭。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E食品領域的娃哈哈、周黑鴨、大白兔、德克士、瀘州老窖、可口可樂等，甚至就連以痔瘡膏起家的馬應龍，都推出了一組包含三個色號的限量口紅。這些有着“跨界”、“聯名”標籤的產品往往自帶流量，一經推出就能在社交媒體上引爆一時話題。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E丸美如願登陸資本市場，但日後其業績表現，很大程度會依賴線上的表現。一再下沉至二三線城市，仍重度依賴經銷商，那丸美二級市場上的日子也不會好過。 \u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E"'.slice(6, -6), groupId: '6717820909274530317