"\u003Cdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E01\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E製片的毛利波動變化\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E中國電影行業的發展史\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E▼\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E1895年，法國的奧古斯特盧米埃爾和路易盧米埃爾兄弟，在愛迪生的 “電影視鏡”和他們自己研製的 “連續攝影機”的基礎上，研製成功了“活動電影機”。他拍的第一部片子是《工廠的大門》，片長僅一分多鐘。[1]\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E1905年，中國第一部電影《定軍山》在北京豐泰照相館誕生，片子隨後被拿到前門大觀樓放映，萬人空巷，就此宣告中國第一部電影的誕生。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E1922年-1937年，中國電影的第一個產業期，資本開始關注電影這一新興行業。在這個大浪淘沙過程中，“明星”、“聯華”、“天一”三大公司浮出水面，構成了三足鼎立的局面。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E明星，成立於1922年，是長篇正劇”的鼻祖；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E天一，成立於1925年，以數量取勝，成功地開發了東南亞市場，它就是如今的“邵氏”，它主打“稗史、神怪片”題材；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E聯華，成立於1930年，擁有院線，形成影院與製片聯合的商業模式。創始人羅明佑率先在一傢俬營公司裏實現了制—發—放一條龍，是文藝片龍頭。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E這，算是中國電影的啓蒙階段。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E直到1978年改革開放，電影產業飛速發展，大批電影人湧現，比如張藝謀、陳凱歌、吳子牛、田壯壯等，《紅高粱》、《大紅燈籠高高掛》、《秋菊打官司》、《霸王別姬》等國產影片產生。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E90年代，中國電影行業發生一次重大轉折，開始了商業化運作。1994年華誼兄弟成立，1998年光線傳媒成立。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E到1999年，電影產業鏈上發生了一件大事：中國大陸唯一擁有影片進口權的公司，中影集團成立。這，就是今天本案研究的主題。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E那時，電影還沒有賀歲檔的概念，春節期間電影院都是關門的。但是新影聯和北京紫禁城影業，卻想到了賀歲檔這個概念。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E1998年，馮小剛的《甲方乙方》被選中內地首部賀歲片，大賣3600萬元。此後的1999年直到2001年，馮小剛每年一部賀歲片支撐起了國產電影賀歲檔。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E此後，張藝謀的《英雄》，讓國產電影進入商業大片時代。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E同年，我國強推“院線制”，規定2002年6月1日以前沒有組建院線的地方將停止供應進口分賬大片。短短半年內，中國式的“院線制”徹底結束了中國50多年來按行政區域供片，按省市縣層層發行的計劃模式，改爲發行方直接向院線發行影片，再由院線統一向旗下影院供片。這促使了電影行業的下一個爆發點。[4]\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E2005-2015年之間，中國電影行業迎來了歷史性的爆發，同比增速一度高達 36.2%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E2017年中國票房總量爲558.89億元，創下自2002年中國電影產業改革以來最高年票房紀錄，僅次於北美地區的 714.28億元（摺合人民幣）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E02\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E要研究電影產業鏈\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E必須先弄懂兩個流程\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E▼\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E中國電影，成立於2010年，實控人是國企中影集團，持股67.36%。此外，它的股東里還有央視傳媒、中視總公司、地方電廣傳媒公司等。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E▼\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fc932b8a489a94bb9bd01dcc6b1b5bdd9\" img_width=\"660\" img_height=\"262\" alt=\"電影產業分析--以中國影業爲例\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E它的業務包括電影發行、電影放映、影視製片製作、影視服務，它的主營業務覆蓋電影產業的上下游全部鏈條，屬於縱向一體化經營。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E要弄明白電影產業鏈，必須弄明白兩個流程。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E先看影片的出產流程：\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E第一步，製作、拍攝成片；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E第二步，發行；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E第三步，放映；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E▼\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F77db4dcd74184098a46ab4e7079ef83c\" img_width=\"660\" img_height=\"474\" alt=\"電影產業分析--以中國影業爲例\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E（圖片來源：國元證券）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E再看分賬流程。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E電影產出到放映後，票房就是電影產業鏈的收入，依據一定比例分賬，業界的一般規定如下：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E第一步，總票房抽出8.3%，其中5%歸屬於國家電影專項基金，3.3%爲營業稅，通常由影院方代繳，剩餘91.7%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E第二步，抽出6.42%歸屬院線，45.85%歸屬影院，還剩餘39.43%；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E第三步，發行商拿淨票房的4.5%-9%，還剩餘30%到35%，全部歸製片。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E▼\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F8f5f56fb26564b57aba0c195811f218c\" img_width=\"660\" img_height=\"497\" alt=\"電影產業分析--以中國影業爲例\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E（圖片來源：國元證券）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E直接看財務數據：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E2014年-2016年，中國電影營業收入爲59.60億、72.97億、78.41億，扣非歸母淨利潤爲3.82億、7.25億、7.29億，經營活動產生的現金流淨額爲9.93億、20.11億、3.53億，毛利率爲20.54%、23.50%、20.71%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E2016年，中國電影的發行業務佔比58.03%，電影放映業務佔比23.08%，影視服務業務佔比10.26%，影視製片製作佔比8.63%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E▼\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fe2b886a5c92145ce9574efc4cc7a2aaf\" img_width=\"627\" img_height=\"396\" alt=\"電影產業分析--以中國影業爲例\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E（圖片來源：優塾投研團隊）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E很明顯，這三大類業務中，佔據中國電影業務大頭的，是發行業務。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E03\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E影片發行這門生意\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E毛利是重要密碼\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E▼\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E本案的中國電影，營收來源的58.03%，都是影片發行業務。影片發行業務，包括確定影片發行方案，聯繫電影院線，安排放映檔期等。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E它的上游，是電影製片公司或影片進口方。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E但是注意，在我國，國外電影的發行，是有牌照壁壘的。目前只有兩家公司有資質發行進口片，即中國電影和華夏公司，這兩家公司各佔50%市場。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E▼\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fecb3ffaa3514444c97e9a8e9d183da69\" img_width=\"496\" img_height=\"296\" alt=\"電影產業分析--以中國影業爲例\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E（圖片來源：國金證券）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E它的下游是放映院線、影院，按照影片最終的票房收入，按照約定比例來確定發行服務收入。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E2016年，中國電影發行的國產片368部，累計票房139.81億元，佔國產片票房總額的52.44%；它發行的進口影片97部，票房108.6億，佔同期進口票房在總額57.01%。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E它承接的影片發行業務，不管是國內影片還是國外影片，最終整體的票房收入都超過當期市場的總額的50%——比如《速度與激情8》、《變形金剛5》、《瘋狂動物城》等，可以看出，影片發行這門生意，它確實是行業老大，毫無爭議。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E影片發行這門生意，說白了乾的就是服務，要安排路演，做票務合作，戶外硬廣、物料和確定發行策略等。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E乍一想，這門生意：\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E每天都有電影上映，有票房收入，而這些電影放映前，都必須走發行這道程序，最終端票房收入出來了，發行商直接就可以收4.5%-9%的票房收入，而且進口大片這塊還有牌照護城河——這肯定是一門值得價值投資者關注的好生意，對嗎？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E可，如果我告訴你，其實這塊業務毛利率很低呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E2014年-2016年，發行業務的毛利率僅爲22.82%、24.37%、23.57%。毛利率不高的原因，就在於財務報表上的一件事：電影發行的\u003Cstrong\u003E營業成本\u003C\u002Fstrong\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E03\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E影片發行財報密碼二\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E營業成本及關聯採購\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E▼\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E我國的進口影片發這門生意中，除了牌照，還有一項關鍵因素——發行權。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E以中國電影主打的\u003Cstrong\u003E進口片\u003C\u002Fstrong\u003E業務爲例，進口影片由其控股股東中影集團買來後，再提供給上市主體中國電影。中國電影發行成功獲取票房收入後，再作爲進口片成本支付給控股股東中影集團。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E▼\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F9aafc2a0d5994a579577be49c65fe4f3\" img_width=\"571\" img_height=\"117\" alt=\"電影產業分析--以中國影業爲例\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Ff43355bde31f418fb05459de6335453a\" img_width=\"634\" img_height=\"261\" alt=\"電影產業分析--以中國影業爲例\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E（圖片來源：優塾投研團隊）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E這樣的模式，其實有點類似於此前我們在代工領域中分析過多次的\u003Cstrong\u003EB\u002FS模式\u003C\u002Fstrong\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E2016年，中國電影向中影集團支付的發行成本爲19.49億，當期發行業務的營業成本爲34.44億，向大股東中影集團的採購佔比爲56.60%。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E▼\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fb1888962416c4d3d89eba78ddeb1e7a8\" img_width=\"660\" img_height=\"322\" alt=\"電影產業分析--以中國影業爲例\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F94a81971bb4548898d716829974c4a11\" img_width=\"660\" img_height=\"315\" alt=\"電影產業分析--以中國影業爲例\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E注意，主營業務的主要成本其實就是關聯方採購，這門生意能賺多少錢，很大程度上，其實就看大股東想讓上市公司賺多少錢。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E04\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E進口電影財務密碼\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E應付賬款\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E▼\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E中國電影做的進口片發行業務，需要等票房出來，纔會按照分賬比例計算營收。影片最初的進口成本，實際上由中影集團承擔。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E這樣的商業模式下，中國電影可以佔用上游的資金，賬面上會出現大量應付賬款。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F9c5220d7442c4cd8a958700105f29a07\" img_width=\"634\" img_height=\"261\" alt=\"電影產業分析--以中國影業爲例\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E（圖片來源：優塾團隊）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E2014年-2016年，中國電影的應付賬款爲24.61億、29.99億、16.69億，佔當期營業收入的比例爲41.30%、41.10%、21.28%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E注意，在2016年，中國電影的應付賬款大幅下降，對上游的資金佔用佔比大幅下降。這直接造成了當年經營性現金流量淨額下降——2014到2016年，經營性現金流爲9.93億、20.11億、3.53億。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F770cf06c8bfa4b0bad85285f288abff7\" img_width=\"660\" img_height=\"286\" alt=\"電影產業分析--以中國影業爲例\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E（圖片來源：choice）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E應付大幅下降，體現在現金流量表中，2016年“支付其他與經營活動有關的現金”爲20.38億，是2015年的5.8倍。這筆現金流出的明細爲：\u003Cstrong\u003E外部往來款\u003C\u002Fstrong\u003E18.79億，是2015年的9倍。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E05\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E電影產業的重要因素\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E庫存商品，一定要拆細了看\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E▼\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E本案的中國電影，處於電影行業，會計處理上還有一個特殊的地方——庫存商品。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E如果你想看這個領域的投資標的，那麼，存貨這個科目必須喫透。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E2014-2016年，中國電影的存貨爲9.07億、12.62億、12.19億。它的存貨存貨中包括\u003Cstrong\u003E庫存商品\u003C\u002Fstrong\u003E、\u003Cstrong\u003E在產品\u003C\u002Fstrong\u003E、\u003Cstrong\u003E原材料\u003C\u002Fstrong\u003E、\u003Cstrong\u003E製作中影視劇\u003C\u002Fstrong\u003E、\u003Cstrong\u003E影視劇版權\u003C\u002Fstrong\u003E、\u003Cstrong\u003E影視劇本\u003C\u002Fstrong\u003E等。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E其中，影視劇本是指可以用來拍片的劇本，影視劇投入拍攝後，計爲“製作中影視劇”科目，當影視劇拍攝完成並且獲得供應許可後進入“影視劇版權”科目，而庫存商品是指用來發行的影片。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E對於本案的中國電影，需要重點關注的，是\u003Cstrong\u003E庫存商品\u003C\u002Fstrong\u003E。庫存商品這個科目，也是影視行業比較特殊。關於它的會計處理，有專門的文件規定。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E財會[2004]19號《電影企業會計覈算辦法》中，關於影視行業庫存商品的相關會計規定：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E“庫存影視片”——覈算企業以買斷結算方式購入的影片的實際成本。採用發行權交易結算方式所支付給供片方的影片節目發行權費，應當與企業定製的電影拷貝(或其他載體)的成本合併後計入本科目。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E“企業購入的影片在合同、協議約定的發行放映期限內未實現銷售，應在期滿之日作資產損失處理。在處理時，按購入影片的實際成本，借記“管理費用”科目，貸記本科目”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E準則的話，我們翻譯下：\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E1）庫存商品以買斷結算方式購入的成本數，計入庫存商品\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E2）庫存影視片，按照發行權交易結算\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E3）未能如約放映，則需計提存貨跌價準備 \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E也就是說，庫存商品的絕對值，代表着未來的電影儲備數量，跌價準備，代表着電影如期上映情況。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E本案的中國電影，2014年-2016年，中國電影存貨中的庫存商品爲2.02億，3.55億、5.46億，佔存貨的比例爲20.93%、27.65%、44.14%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E2014年-2016年，庫存商品的跌價準備分別爲243.45萬、296.5萬、274.37萬，佔庫存商品的比例爲1.20%、0.84%、0.50%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E06\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E在整個電影產業鏈上\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E哪些賽道是好生意\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E▼\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E2017年的中國電影市場增長平穩，大盤票房559億：同比2016增長13%；觀影人次16.2億，同比上揚18%，此外新增影院1200家、影廳數9000塊。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E同時，國產進口都是一片繁榮態勢：過億影片92部，5億、10億、10億以上量級優質內容影片迅速增加：如《戰狼2》《摔跤吧！爸爸》《尋夢環遊記》《二十二》等[5]\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E我們將影視產業鏈條，分爲3個板塊，從上到下分別爲製作、發行宣傳、放映。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E這三個板塊，我們挨個梳理一下。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E製片——\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E包含了影視製片和影視製作兩個模塊，影視製片主要是策劃環節，包括了項目策劃、項目籌備及製片管理；而影視製片主要是具體項目的實施環節。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E代表公司有：\u003Cstrong\u003E華誼兄弟\u003C\u002Fstrong\u003E（毛利率39.9%）、\u003Cstrong\u003E光線傳媒\u003C\u002Fstrong\u003E（毛利率44.47%）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E發行——\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E主要包括電影發行業務、電影營銷業務、電影進口受託業務、電影出口業務\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E代表公司有：\u003Cstrong\u003E中國電影\u003C\u002Fstrong\u003E（毛利率23.57%）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E放映——\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E主要包括電影院線業務與影院投資經營業務。代表公司有：萬達院線（毛利率32.75%），金逸影視（毛利率27.39%）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E整個影視行業產業鏈看下來，院線最值得關注，其次由於發行呈現寡頭格局，也值得關注。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E在產業鏈上，影視製作環節廠商主要看爆款，但爆款的產出具有很大的不確定性。而發行、院線環節，往往可以利用渠道優勢，進行上下游佈局。所以，本案中國電影，以及院線商萬達電影，都在製片等環節有佈局。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E綜上來看，本研究報告的所有研究邏輯如下：\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E1）內容產業中，包括動畫、漫畫、遊戲、小說、影視，其中游戲是最好賽道，其次是影視。對影視領域，乍一看很熱鬧，大片雲集，但其實在整個產業鏈上，從長期價值投資角度，很難挑出好標的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E2）在電影產業鏈上，分爲制、播、宣、銷四個環節，其中，製作環節毛利高，但波動較大，不穩定，相對來說，發行和放映，是產業鏈上的較爲穩定的賽道。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E3）在發行、放映兩個核心賽道上，值得研究的公司是\u003Cstrong\u003E中國電影\u003C\u002Fstrong\u003E、\u003Cstrong\u003E萬達電影\u003C\u002Fstrong\u003E。但這兩家公司，都有一些需要關注的風險點。比如，以發行業務爲主力的中國電影，需要支付大股東發行權費用，作爲業務成本，成本的敲定就看大股東對它的支持力度。再比如，萬達電影儘管規模大、話語權強，但其賬上98億的商譽，看看就覺得頭皮發麻。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E4）以中國電影爲例，影視行業會計處理有幾個值得關注的點：投資非執行製片的影視劇時，在存貨中會轉換不同的科目。比如：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E第一，公司接到合作方通知的影視劇“生產令”時，將預付賬款內的全部投資款轉入“\u003Cstrong\u003E存貨-製作中影視劇\u003C\u002Fstrong\u003E”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E第二，該投資的影視劇取得公映許可證時，將“存貨-製作中影視劇”中單獨覈算的該影視劇全額轉入“\u003Cstrong\u003E存貨-影視劇版權\u003C\u002Fstrong\u003E”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E第三，影視劇公映或在電視臺等終端放映後，將該影視劇相應存貨轉入成本，進入當期損益。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E5）影視發行公司存貨中的庫存商品絕對值，代表未來的上映電影儲備數量，庫存商品跌價準備，代表着電影如期上映情況。研究發行類公司，此處數據是判斷未來營收的關鍵。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E6）關於估值，本案中國電影的市盈率30.93，它所在的文化、體育和娛樂業的市盈率爲28.32，上證指數盈率17.43，同板塊代表公司華誼兄弟市盈率29.95、光線傳媒市盈率42.08，萬達電影市盈率36倍。（備註：上述市盈率爲2018年4月17日收盤時數據）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E作者：無敵大瓜\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E鏈接：https:\u002F\u002Fxueqiu.com\u002F6028781397\u002F130258581\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E來源：雪球\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E著作權歸作者所有。商業轉載請聯繫作者獲得授權，非商業轉載請註明出處。\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E"'.slice(6, -6), groupId: '6718639612673131012