截至12月9日，今年以來上證指數下跌10.56%，國泰聚信價值卻帶來16.38%的出色業績，據基金經理程洲透露，這與其兩次及時的倉位調整有關

文 | 《投資時報》記者 湯巾

從熊大、熊二、黑天鵝到光屁股小孩、7只彩牛人偶，位於中國證監會對面的金融街購物中心最近屢上頭條，在微信朋友圈賺足了存在感。

事實上，吐槽“金購”門口擺設只是投資者宣泄情緒的出口，真正能夠給投資者帶來真金白銀的還是優秀基金經理及其管理的產品。

今年以來上證指數反覆震盪，截至12月14日下跌11.26%，對專業投資機構而言也是不小的考驗。據Wind資訊統計，主動投資的偏股型基金，年內獲得正收益的僅有約1/3，大多數產品都難逃虧損的命運。

不過，有一隻基金卻在複雜市場環境中脫穎而出，爲投資者攬入超過10%的收益率。

成立於2013年12月17日的靈活配置型基金國泰聚信價值，截至目前淨值已翻倍。

截至12月9日，由程洲管理的國泰聚信價值優勢靈活配置混合（C類）過去六個月（同類型107只）和過去一年（同類型27只）中業績均排名第一，今年以來收益率達到16.38%，更難能可貴的是，由程洲擔任基金經理的產品在過去五年中，每一年均能取得正回報。

今年11月24日，該基金進行分紅，亦彰顯出爲投資者斬獲回報的優異能力。

爲何國泰聚信價值能夠逆市而行、業績持續領跑？其基金經理程洲在接受《投資時報》記者專訪時透露，及時的倉位調整以及對低估值股票價值迴歸機會的把握，是該基金制勝的兩大關鍵。

隨市場變化及時調倉

在今年整體平淡的基金市場上，國泰聚信價值表現足以讓投資者眼前一亮，不僅年內取得10%以上的收益率，成立三年淨值更是實現翻倍。

從投資策略來看，資料顯示，該基金通過對宏觀經濟運行狀況、國家財政和貨幣政策、國家產業政策以及資本市場資金環境、證券市場走勢的分析，預測宏觀經濟的發展趨勢，並據此評價未來一段時間股票、債券市場相對收益率，主動調整大類資產配置比例。在行業投資上採用較爲集中的策略，重點配置在成長性、盈利性、估值水平等若干方面具備相對優勢的行業。同時，該基金前十位重倉個股市值佔整體股權類資產市值的50%以上，集中持股策略有助於提高其業績彈性。

該基金的投資組合比例爲：股票等權益類資產佔基金資產的30%-95%，債券等固定收益類資產佔基金資產的5%-70%，倉位調整相對靈活。

《投資時報》記者注意到，在2015年上半年牛市中，國泰聚信價值的漲幅基本和大盤一致，但在下半年以來的調整行情中，卻表現得特立獨行，反而遠遠甩開大盤。

對此，程洲對記者解釋道：“2015年6月之前我們倉位比較高，結構上以金融、地產等大藍籌爲主，2014年收益是比較明顯的，但和2015年二季度創業板大幅上漲的行情不是很吻合，因此那時淨值上漲比較少。”

在他看來，國泰聚信價值在市場調整階段取得出色業績的原因主要有兩方面：首先，該基金通過大類資產配置，把握住了系統性機會。去年6月大幅減倉，降低了股災造成的業績損失，“熔斷”之前，倉位僅在40%左右。今年二季度在市場回升時果斷加倉至70%，在此後三四百點並不算大的行情中獲得超越大盤的收益，淨值創出新高。第二，在具體投資標的上，程洲堅持價值投資原則，重點挖掘性價比合理的成長股以及價值被低估的股票，把握住了這類股票價值迴歸的過程。

“基金的投資組合與今年的市場脈絡相吻合，抓住了低估值藍籌股價值迴歸的機會，比如基金季報中可以看到的格力電器、貴州茅臺、華海藥業等。同時，上半年供給側改革加速對週期類品種的價格回升有利好作用，我們下手較早，在二季度就進行了佈局。而今年調整幅度較大的TMT股票，我們整體配置較少。”程洲表示。

更看重公司增長的質量

除了對市場趨勢準確把握，國泰聚信價值在選股上也有一套成熟完整的框架。

從持續經營角度，程洲有三個選股標準：首先是行業龍頭，即收入規模排名行業前三的公司。第二是自由現金流爲正。具備很好的自由現金流的公司，內生性增長能力會比較強，有現金可以擴大再生產，而依靠不斷外部融資的公司通常走不遠。第三是估值比較低。“我們相信任何公司都有瑕疵也都有優點，估值高意味着人們對公司的優點給予很高溢價，估值低則意味着人們對公司的風險較爲看重。”

國泰聚信價值的一大投資重點是挖掘成長型公司，那麼，其如何判斷一家公司是否具備成長性？

“比起增長的速度，我們更看重增長的質量。”程洲表示，有的公司利潤表現很不錯，但是隨着利潤的擴大會帶來資產負債表的惡化，越來越多的應收賬款造成對營業資本的消耗，這樣的成長是很難長久的。

“我們不要求公司利潤增速非常高，只要增長和估值相匹配就可以。舉個例子，假設都是PEG（市盈率相對盈利增長比率）爲1的公司，一家是30%增長，30倍PE；一家是10%增長，10倍PE，那麼我們傾向於選擇後者，因爲增速預期比較低實現的可能性就比較大，安全性更好。而且如果10倍PE的公司自由現金流爲正的話，也就具備了較高的分紅能力，如果能夠支付一定股息，就更具備安全邊際。”

因此，程洲從不單純死盯利潤表的增速，而是更關注隨着盈利的增長資產負債表是否變得更健康，是否具備更好的分紅能力。

另一方面，從清算價值來看，程洲通常會選擇重資產公司。這是因爲輕資產公司的渠道、品牌等價值很難評估，而重資產的公司擁有土地或者採礦權等，價值更容易計算。

金牛座性格穩中求勝

性格決定命運，性格也決定投資。

金牛座被認爲是最適合從事金融行業的星座，而程洲正是典型的金牛男，穩重、理性、對金錢和財務數據比較敏感。這造就了他謹慎的投資風格—在收益和風險對稱的情況下先看風險，分析一家公司先看資產負債表，在控制風險的前提下追求收益。至於公司空間有多大，未來前景有多美好，那是第二步考慮的問題。

程洲告訴《投資時報》記者，“我最喜歡買的是股價跌得比較深，大家都在拋的股票。我會看其中是否有過度反應，並挖掘公司真正的價值，等待價值迴歸。比如2009年我們買的乳業龍頭，因爲三聚氰胺的影響持續下跌，但是我們還是看好公司的行業地位和競爭力。”

基於同樣的邏輯，程洲還買入了*ST神火。今年三季度末，這隻股票是國泰聚信價值的第五重倉股，也是同爲程洲管理的國泰金牛創新成長的第一大重倉股。

在市場風險的判斷上，程洲會採取宏觀和微觀互相印證的方式。

去年6月，程洲在股災前減倉後，曾在朋友圈發了一段話，“如果上市公司講故事，你就是不信，這就是熊市；如果上市公司講故事，你信了，這就是牛市；如果上市公司什麼都不跟你講，你卻認爲它一定有故事，這就是泡沫。”

“你很難判斷市場趨勢怎麼走，但是市場是處在高風險還是低風險區域，這個是可以判斷的。”程洲表示，在今年2、3月份，很多股票價格足夠低，比如家電、白酒、醫藥等，能找到好的標的時基金倉位自然就會往上走，但在2015年6月，可以選擇的標的非常少，除了部分金融股，大部分公司已經脫離了估值框架，貴得離譜，這時，自下而上和自上而下所看到的風險可以互相印證。

近期，隨着股市步入調整通道，程洲的投資策略也轉爲防禦。

談到“雙12”股市暴跌，程洲顯得並不意外。他告訴記者，國慶節以後行情的核心驅動力就是險資舉牌，其他多頭的力量並不明顯，12月5日處罰前海人壽，基本上就宣佈了該驅動力的不可延續性。

“在上週一（12月5日）晚上看到前海被處罰後，我們次日就在倉位上做了調整。由於對市場的預判提前減倉規避了一些風險，近期跌幅和同業相比還是較小的。”

程洲認爲，隨着市場的核心驅動力消失，再疊加債券市場“錢荒”、人民幣匯率貶值、年底資金壓力、限售股解禁、IPO加速等風險因素，市場未來幾個月會進入中期調整階段。同時，他對2017年的總體行情保持謹慎，機會可能來自於下半年，主要看改革措施能否落實。

談到行業選擇，程洲認爲估值較低的消費行業，包括家電、汽車，供給側改革相關公司以及出口類公司會有一定機會。