被“暴富幻象”所埋沒的基金經理

來源：維基揭祕

作者： 柯智華

國聯安劉斌是一位被“暴富幻象”所埋沒的基金經理。

他管理國聯安穩健基金五年來，累計收益超過100%，年複合收益達到了14.53%，而且在每一個完整的年度（2014年到2018年）排名前1/2，綜合來看長期排名遠好於短期。

但在公募基金這個名利場，短期的業績滿足了投資者的“暴富”心理，吸引了最多的關注，而追求穩健長期收益的投資，門庭冷落。

維基揭祕見過很多追求長期收益的基金經理，但劉斌有着自己的顯著不同：他用工科的嚴謹性，考察現實的可操作性，最終令人信服。“投資就像人生本身一樣，有太多幻象，只求儘可能的不被這些幻象所影響。”

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可追求的合理收益率

波動很大的A股，充滿了暴富的傳奇。如果剔除那些極少數的股神，在A股長期生存下去，最終能夠實現的收益會是一個什麼樣的數字？

劉斌通過兩個角度的統計數據，最終確定了自己能夠追求的收益範圍。

第一個參考數據是滬深300指數。截至2019年2月末，滬深300指數從2002誕生以的年複合收益率爲6.15%。

第二個數據是“倖存者”基金經理（即連續管理基金達到十年的現任基金經理）的歷史收益率。“連續10年管理基金的現任基金經理目前只有十幾位，他們的年複合收益率範圍是6%到15%。”

“這兩個數據說明，長期來看，8%-10%的年複合收益率是可以實現的。”

然後從這個收益率出發，劉斌甚至衍生出一套投入上市公司的估值標準。“理性的情況下，ROE（淨資產收益率）超過20%的公司，買入時的價格對應的PB在3倍。剛好對應了8%的投資回報。（ROE/PB）”

不過，現實中ROE超過20%的公司不多，退而求其次，“3倍的PB去買ROE在15%的公司。”劉斌說。

現實中，劉斌管理國聯安穩健期間（2013年12月28日至2019年3月11日）累計收益爲102.6%，換算成年複合收益率則爲14.53%，遠遠超過了8%到10%的可預期收益率。

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兩個分散

在獲得超過14%的年收益同時，國聯安穩健基金的淨值並非大起大落過山車式走勢，而是一種相對平穩、波動較低的走勢。

比如在2015年，獲得了41.9%的收益，表現並非特別突出。但是在其後大跌的2016年和2018年，基金的虧損幅度分別爲4.97%和15.96%，在市場中都處於排名靠前的位置。

“我不希望掉進大坑，讓客戶虧很多錢。我希望所有買我基金的客戶，不要在我這裏受到很大的傷害。”劉斌告訴維基揭祕。

由此，在投資有數據支撐的公司的同時，劉斌還給自己制定了兩個原則。其一，規避投資組合出現行業集中；其二，規避投資組合中的風格集中（比如不同行業裏但都是小市值公司）。

“這些都是爲了避免風格一致，導致投資組合同漲同跌，使得基金的淨值波動加大。”

與此同時，國聯安穩健也難以在短時間內淨值大漲（比如2019年集中押寶券商的基金），投資者不會短時間內暴富，劉斌也不會成爲“短時間內最耀眼的明星基金經理”。

這種穩健性還體現在對“便宜”的追求上。

“其實買便宜的東西錯的概率比較小，畢竟牛市是消滅便宜，反而只買純確定和白纔會在牛市裏跑輸。”劉斌說。

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看好未來三年

舉兩個具體的投資案例。

去年四季度，劉斌認爲券商處於估值低位（PB）同時行業景氣度也不景氣，於是買入了券商股。另一個案例是，國聯安穩健的持倉中一直都有萬科，並且每年都給基金帶來了不錯的收益。

“不做擇時，因爲和選股的長週期相沖突。但是會根據市場調整持倉結構比例，市場低迷時，會多拿一些低彈性的優質公司，市場好的時候，則會多拿一些長期向好但短期有瑕疵的公司。”

在和劉斌的採訪中，除了工科的理性邏輯之外，另一個感受是博學和紮實研究。

在採訪現場，無論是提及的心理學還是哲學，劉斌都能夠信口拈來並進行具體的展開，而這些閱讀雖然和投資沒有直接的關係，卻能讓他站在更高的格局進行更深入的思考探索。

此外，劉斌還深入研究了日本的經濟發展。“這些發達國家走過的路，我們也在學習和模範，他們的經驗當然值得我們去借鑑。”

而對未來兩三年的A股，劉斌相對看好，但“不太會是單邊的牛市。”

他分析說，從宏觀經濟面來看，自2007年至2018年，宏觀經濟增速從15%一路下行至6.5%左右，宏觀經濟的快速下行階段基本結束，同時M1增速也已見底，部分行業的景氣度開始從低點回升。企業的設備更新、改造增速都在見底回升，預示着新一輪上升週期的開始。