摘要：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在引入股東的同時，凱龍高科及實際控制人臧志成同時簽訂了含對賭條款的《增資擴股補充協議》，對賭條款涉及公司在簽署之日起一年半內未能上報IPO申報材料等，將觸發控股股東回購股份條款等內容。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F562963ebba8941f4997d58cef4881f19\" img_width=\"1080\" img_height=\"404\" alt=\" 上市前夕大客戶轉投他人懷抱，控制人對賭凱龍高科IPO壓力陡增\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E負債高企對賭解渴\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E《投資時報》記者注意到，招股書中，凱龍高科向潛在投資者提示了公司存在償債風險。

"\u003Cdiv\u003E\u003Cp\u003E凱龍高科來自前五大客戶的收入佔總營收比重達到七成以上。但2018年下半年，第一大客戶開發了其他供應商，對其採購份額大幅下降\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fdfb10d4145bd4cb58ef8fa0bf007e28d\" img_width=\"1080\" img_height=\"757\" alt=\"​上市前夕大客戶轉投他人懷抱，控制人對賭凱龍高科IPO壓力陡增\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E《投資時報》記者 王宏\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E你今天扔的是什麼垃圾？幹垃圾、溼垃圾還是有害垃圾？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E​\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E這已成爲上海居民的每日必答題。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E如火如荼的垃圾分類活動，已開展至全國更多城市，人們紛紛加入到垃圾分類的環保行動中來。事實上，隨着近年來人們環保意識的增強，越來越多的環保企業也開始走進大衆視野。專注於汽車尾氣治理的環保設備供應商凱龍高科技股份有限公司（下稱凱龍高科），就是其中之一。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E近日，凱龍高科遞交了上市招股書，擬登陸創業板。該公司是一家專注於內燃機尾氣污染治理、減少有害氣體排放的環保設備供應商。此次凱龍高科擬發行新股2800萬股，擬募集的4.6億元資金將用於公司研發中心建設項目以及發動機尾氣後處理系統擴能項目。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E招股書顯示，2016年至2018年內（下稱報告期內），凱龍高科分別實現營業收入6.1億元、11.19億元和11.61億元，同期內歸母淨利潤分別爲0.24億元、0.73億元以及0.75億元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E根據凱龍高科此前在2017年遞交的招股書，2014年和2015年內，該公司營業收入分別爲6.3億元、4.67億元，同時期歸母淨利潤分別爲0.55億元、-0.26億元，這意味着該公司經營狀況並不穩定，特別是2015年營收和淨利分別進入低谷期。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E招股書也提示，公司業績面臨不能持續增長或者下滑的風險。而該公司第一大客戶自2018年下半年開始已開發其他供應商，對凱龍高科的採購份額大幅下降。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E《投資時報》記者注意到，凱龍高科過於依賴大客戶，報告期內公司來自前五大客戶的營收佔總收入的比重超過了七成。此外，2016年以及2017年內，該公司資產負債率分別高達75.45%以及71.47%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E就市場普遍關注的問題，《投資時報》記者發送溝通提綱至凱龍高科董祕辦，該公司表示，其已與主要客戶形成長期穩定的合作關係，將在提高現有客戶服務水平的同時，開發新的優質客戶，拓展產品銷售渠道，提高盈利能力。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F562963ebba8941f4997d58cef4881f19\" img_width=\"1080\" img_height=\"404\" alt=\"​上市前夕大客戶轉投他人懷抱，控制人對賭凱龍高科IPO壓力陡增\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E負債高企對賭解渴\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E《投資時報》記者注意到，招股書中，凱龍高科向潛在投資者提示了公司存在償債風險。實際上，與同業公司相比，凱龍高科的資產負債率確實偏高，償債能力指標也不佔優勢。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E報告期內，凱龍高科流動比率分別爲0.83、0.96和1.42；速動比率分別爲0.59、0.7和1.13；資產負債率分別爲75.45%、71.47%和49.58%。同期內可比公司的資產負債率分別爲52.43%、68.19%和55.81%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E同時，該公司報告期內銀行借款全部爲短期借款。截至2018年年末，公司短期借款餘額高達1.19億元。報告期內，凱龍高科資產負債率偏高，流動比率和速動比率較低。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2018年，凱龍高科資產負債率大幅下降至49.58%，不過這並不是憑藉自身業務有起色“輸血”實現，而是通過股權融資改善了負債結構。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2018年9月，7名機構股東以19.88元\u002F股的價格認購該公司新增股份749.52萬股；2018年10月，常州厚生以19.88元\u002F股的價格認購公司新增股份100.61萬股。兩次增資凱龍高科共計融資1.69億元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在引入股東的同時，凱龍高科及實際控制人臧志成同時簽訂了含對賭條款的《增資擴股補充協議》，對賭條款涉及公司在簽署之日起一年半內未能上報IPO申報材料等，將觸發控股股東回購股份條款等內容。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E從持股結構來看，凱龍高科是一家典型的家族企業。公司實際控制人爲臧志成，其女臧夢蝶以及其同胞姐妹臧雨芬、臧小妹、臧雨妹系一致行動人。上述五人共計持有凱龍高科的股份達到59.4%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E由於上市公司股權結構必須清晰穩定，對賭協議也成了公司上市的禁區，上市前清理對賭協議成了IPO企業的“常規動作”。提交IPO後，凱龍股份及控制人臧志成在2019年5月與機構股東簽署了對賭條款附條件終止履行的補充協議。自公司提交IPO申報材料之日起，對賭協議無條件自動終止。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但附加條件同時指出，如果公司IPO申請未能通過證監會審覈，自相關審覈結果公告之日起，對賭協議將恢復執行。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E這意味着，如果凱龍高科上市失敗，實際控制人將面臨必須巨資回購公司股份的風險。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E事實上，資本市場上不乏對賭失敗的慘痛案例。曾製作出《武林外傳》等口碑影視作品的小馬奔騰，因未能如期上市，遭股東起訴要求控制人回購股份。鉅額回購款加上控制人的意外離世，曾經影視業的“黑馬”也消失在衆人視線中。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E不過，針對於此，凱龍高科對《投資時報》記者表示，公司實際控制人與相關投資方簽訂的對賭協議已經在招股書中作了披露。根據對賭協議，不會導致公司實際控制人臧志成將失去對公司的控制權。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E依賴前五大客戶\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E凱龍高科主營業務毛利率主要來自於自主品牌內燃機尾氣後處理系統。報告期內，公司自主品牌SCR系統的單位售價和成本均下滑，且單位售價幅度下滑較大，影響了公司整體毛利率表現。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E報告期內，凱龍高科SCR產品綜合毛利率分別爲38.47%、34.87%和34.17%，三年內下降近4個百分點。整體來看，報告期內凱龍高科主營業務毛利率分別爲33.62%、29.41%和28.12%，三年內下降了5個百分點。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E凱龍高科主要從事內燃機尾氣處理設備的生產，其主要客戶也均爲整車製造工廠。其中，公司核心客戶包括濰柴動力、上柴股份、東風朝柴等主機廠或整車廠。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E不過，該公司收入來源十分集中，前五大客戶營收佔比達到70%以上。報告期內，公司前五名客戶的銷售收入佔營業收入的比重達到了77.66%、79.11%和76.29%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E如果主要客戶生產經營、或其採購政策、採購量、採購價格發生重大不利變化，將對公司生產經營產生不利影響。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E事實上，自2018年下半年始，凱龍高科的第一大客戶上汽依維柯紅巖商用車有限公司（下稱上汽紅巖）開始開發其他供應商，對公司的採購份額大幅下降。2017年公司來自於上汽紅巖的收入達到3.5億元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E除此之外，凱龍高科應收賬款也高企。報告期內，公司應收賬款淨額分別爲2.99億元、4.17億元和3.48億元，佔流動資產的比重達到43.02%、50.53%和45.87%。如果應收賬款不能按期回收或者發生壞賬，將對公司現金流、資產週轉產生負面影響。\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E"'.slice(6, -6), groupId: '6719316394694935052