2019年上半年電力數據及行業政策解讀：用電區域分化格局持續驗證
摘要：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E結論和投資建議\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2019 年用電增速區域分化格局進一步加劇，中西部顯著高於沿海省份及北方省份， 推薦當地電力供需格局向好的區域龍頭：內蒙華電、長源電力、皖能電力、湖北能源。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E投資策略：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E電力供需格局區域分化，降本減稅帶來業績彈性，聚焦優質火電龍頭公司。
"\u003Cdiv\u003E\u003Cp\u003E年初至今電力板塊跑輸大盤，公募基金重倉持股比例處於歷史相對低位。2019 年年初至 6 月 30 日，申萬電力板塊上漲 12.6%，其中火電板塊上漲 6.7%，水電板塊上漲 16%，同 期上證指數上漲 19.4%，創業板指數上漲 20.9%，電力子板塊均跑輸大盤。2019 年中期 機構重倉數據顯示，電力板塊重倉持股市值佔比爲 0.47%，環比 2019 年 Q1 的 0.53%降 低 0.06 個百分點，處於近十年相對低位。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上半年用電增速回落，區域發用電形勢持續分化。1-6 月全國全社會用電量同比增長 5.0%， 增速同比 2018H1 回落 4.75 個百分點，增速環比 19Q1 回落 0.48 個百分點。上半年用電 數據再次印證全國分區域用電需求呈分化趨勢。除甘肅、青海外，全國大部分省區 Q1 實 現用電同比正增長。東部地區受天氣因素、經濟形勢影響，用電增速同比顯著下降。因環 境容量、土地空間等因素驅動工業產能向中西部轉移，疊加城鎮化率提升，中西部用電增 速高於全國平均。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E水電發電增速整體回升，火電利用效率區域分化。2019 年上半年火電、水電、核電、風 電發電增速分別爲 0.2%、11.8%、23.1%和 11.5%。今年厄爾尼諾現象偏強，全國性降水 偏豐，水電同比大幅增。新機組投產導致核電、風電發電量高增長。上半年全國發電設備 累計平均利用小時下降 24h，其中水電提升 169 小時，火電下降 60 小時，核電下降 118 小時，風電下降 10 小時，太陽能上升 13 小時。分省看，水電大省中湖南、雲南、貴州、 廣西、四川水電機組利用小時實現正增長 764、300、90、88 和 20 小時，湖北同比減少 91 小時。以小水電爲主的福建、江西和廣東水電利用小時數分別同比增長 870、586 和 374 小時，對省內火電機組產生一定衝擊。上半年火電利用小時漲跌幅發生明顯的區域分 化，中西部火電發電利用小時數同比表現爲正增長，而東南沿海用電增速低的地區，火電 利用小時數同比表現爲負增長。 \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E投資策略：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E電力供需格局區域分化，降本減稅帶來業績彈性，聚焦優質火電龍頭公司。我們持續強調 2019 年用電增速區域分化格局進一步加劇，中西部顯著高於東南沿海省份。當前火電處 於盈利低點，關注對減稅降本業績彈性高的龍頭。根據我們測算，增值稅下調 3 個百分點 後，火電企業業績彈性普遍可以達到 30%-50%。2019 年煤炭供給側改革已進入尾聲，新 增的先進產能逐步釋放，煤炭供給逐步偏松，煤價有望持續下跌。蒙華鐵路預計於 2019 年 10 月投產，華中地區火電公司有望率先受益。當前電力板塊公募基金重倉處於歷史低 位，推薦電力供需格局向好的區域龍頭：內蒙華電、長源電力、皖能電力、湖北能源。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E以優質水電、風電上市公司爲代表的清潔能源發電龍頭，資產價值有望獲得重估。全球降 息預期下，水電低估值、高分紅配置價值突出，推薦國投電力、長江電力、華能水電。棄 風限電持續改善，2020 年前後風電全面迎來平價上網、競價上網新時期，風電運營龍頭 受益，推薦福能股份。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E風險提示：煤價下跌幅度不及預期，全國用電增速低於預期。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E結論和投資建議\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2019 年用電增速區域分化格局進一步加劇，中西部顯著高於沿海省份及北方省份， 推薦當地電力供需格局向好的區域龍頭：內蒙華電、長源電力、皖能電力、湖北能源。 優質清潔能源發電龍頭資產價值有望獲得重估。水電公司高分紅、低估值優勢明顯， 疊加年初以來來水情況較好，推薦國投電力、長江電力、華能水電。棄風限電持續改善， 推薦福能股份。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E原因及邏輯\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2019 年用電增速區域分化趨勢持續驗證。上半年數據顯示全國不同區域用電增速 分化加劇，中西部地區具有經濟後發優勢的地區用電增速較高，大部分沿海省份用電增 速低於全國平均。我們持續強調，東部沿海地區受環保容量、土地空間等因素影響，近 年來工業產能逐步向中西部地區轉移，同時能源雙控、擴大外購電規模等均對省內電源 機組利用效率構成利空。而中西部地區爲東部擴大外購電規模的受益者，疊加經濟落後 地區的城鎮化率提升，中西部地區用電增速將維持高速增長態勢。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E火電盈利能力迎來修復，大水電核心資產有望獲得重估。2019 年煤炭供給側改革 已進入尾聲，新增的先進產能逐步釋放，煤炭供給逐步偏松，煤價有望持續下跌，我們 測算火電公司煤價業績彈性顯著。同時，蒙華鐵路預計於 2019 年 10 月投產，屆時將 徹底重塑華中地區煤炭供需格局，華中地區火電公司有望率先受益。水電方面，我國大 水電屬全球性稀缺資源，現金流良好、抗風險能力強，在利率下行預期中資產價格有望 獲得重估。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E有別於大衆的認識\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E市場普遍擔心全國用電增速回落相比，我們強調 2019 年全國用電增速持續區域分 化，中西部用電增速顯著高於東部沿海。當前火電上市公司盈利能力處於低位，增值稅 下調以及煤價下跌帶來的業績彈性顯著。除產地煤價下跌外，蒙華鐵路投產將大幅降低 華中地區煤炭運價，華中地區煤炭價格有望進一步下跌。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E清潔能源消納大幅改善，重申清潔能源配置價值。得益於特高壓相繼投產，以及東 部沿海省份擴大外購電規模，我們判斷 2019 年水電、風電、光伏消納情況均有望進一 步改善，該判斷已得到一季度數據初步印證。隨着消納情況的改善，水電高分紅、風電 光伏高成長的特性有望得到強化，我們重申清潔能源配置價值。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E(來源：申萬宏源 作者：劉曉寧,葉旭晨,王璐,查浩,鄒佩軒)\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg 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