摘要："\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F1529648148546fc969c86c5\" img_width=\"488\" img_height=\"250\" alt=\"券商評級：上證指數調整 九股迎來掘金良機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E浙江美大2019年中報點評:增值稅稅率下調+成本端紅利增厚業績,收入短期放緩無礙長期增長\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉正,周海晨 日期：2019-08-01\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E公司Q2收入增速略低於預期,利潤增速好於預期。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E湯臣倍健:受政策影響仍穩健成長,久經風雨無懼行業變革\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E類別：公司研究 機構：平安證券股份有限公司 研究員：文獻,劉彪 日期：2019-08-01\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E業績基本符合預期,費用提升導致淨利增速承壓。

"\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F1529648148546fc969c86c5\" img_width=\"488\" img_height=\"250\" alt=\"券商評級：上證指數調整 九股迎來掘金良機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E浙江美大2019年中報點評:增值稅稅率下調+成本端紅利增厚業績,收入短期放緩無礙長期增長\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉正,周海晨 日期：2019-08-01\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E公司Q2收入增速略低於預期,利潤增速好於預期。浙江美大發布2019年中報業績快報:上半年實現營業收入7.04億元,同比增長25.24%,歸母淨利潤1.82億元,同比增長25.04%,其中Q2實現收入4.15億元,同比增長21.14%,淨利潤1.07億元,同比增長27.20%。公司Q2收入增速環比下降10.49個pcts,略低於預期,利潤增速環比上升5.11個pcts,好於預期。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E收入端短期放緩無礙長期增長。公司二季度收入端同比增長21%,增速環比下降10個pcts,我們分析主要原因是:1)電商增速二季度有所放緩,根據淘數據分析,2019H1天貓集成竈線上銷量和銷售額同比增長55%和60%,其中 美大Q1銷售額增長109%,Q2同比下滑25%;2)線下渠道,或受銷售費用投放節奏影響,公司開店和KA選位擾動下二季度整體表現略有放緩。下半年隨着地產竣工復甦,我們依然認爲公司全年收入有望維持25%-30%的增長。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E成本紅利+增值稅稅率下調,推動公司Q2業績增速加快。公司Q1\u002FQ2淨利率分別爲26%和25.8%,其中二季度淨利率同比提升1.2個pcts,拉動公司上半年盈利能力跟去年同期持平,或表明公司在費用投放跟淨利率之間取得一定平衡。公司單二季度歸母淨利潤同比增長27%,增速環比加快5個pcts,我們分析利潤端增速加快,主要得益於兩點:1)2019年4月1日實施增值稅稅率下調,預計對公司淨利潤有所增厚;2)原材料價格下降和產品結構升級支撐公司毛利率改善,此外不排除二季度銷售費用投放有所減少,綜合推動二季度業績增速提高5個pcts。全年來看,我們繼續維持公司業績端保持25%-30%的增速判斷。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E盈利預測與投資評級。我們維持公司2019-2021年歸母淨利潤預測爲4.78億元、5.83億元和6.95億元,分別同比增長27%、22%和19%,對應每股收益0.74元、0.90元和1.08元,動態市盈率分別爲19倍、15倍和13倍,集成竈行業正處於高速增長階段,目前從估值和業績增速匹配度、長期估值中樞角度來看,我們認爲公司2019年的合理估值在20倍以上,維持“買入”投資評級。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E今世緣2019年中報:結構持續優化,國緣持續發力\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：陳夢瑤 日期：2019-08-01\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E業績符合預期,預收款穩步增長\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2019H1營收30.57億(+29.40%),歸母淨利潤10.72億(+25.23%);19Q2營收11.02億(+26.55%),歸母淨利潤4.31億(+24.10%),業績符合預期。19H1毛利率71.96%(+0.03pcts),淨利率35.11%(-1.18pcts),主因銷售費用3.93億(+33.20%)、營業稅金及附加4.15億(+41.10%)、管理費用0.73億(+15.60%)等所致。19Q2毛利率67.19%(-0.6pcts),推測與特A類增速放緩及覈算方式有關;19Q2淨利率39.16%(-0.77pcts),推測與毛利率下降、營業稅金及附加增加及費用確認時點等有關。19H1預收款3.07億(+29.54%)。19H1經營活動現金流2.98億(-24.48%),主因18年底預收款較多致19Q1經營活動現金流爲負值較多所致,其中19Q2經營活動現金流3.53億(+43.50%)。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E國緣佔比穩提升,徐州大區表現出色\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E從產品來看,19H1特A+類營收16.74億(+44.33%),特A類營收9.73億(+19.80%),A類營收2.12億(+12.55%),我們預計19H1國緣系列銷售佔比近70%;其中19Q2特A+營收6.50億(+43.51%),特A類營收3.22億(+14.73%)。從區域來看,19H1省內外營收比重爲94:6。佔比超64%的淮安、鹽城和南京大區營收19.60億(+27.44%),其中南京大區營收8.98億(+48.88%)、淮安大區營收6.58億(+16.75%)、鹽城大區4.04億(+8.89%);徐州大區營收2.33億(+61.40%),蘇中大區營收3.59億(+23.77%),蘇南大區營收3.05億(+20.56%);省外營收1.87億(+51.42%),山東大區持續發力。截止2019H1,公司共有685個經銷商,其中省內329個,省外356個;省內淨增加14個,省外淨增加83個。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E三大品牌齊發力,省內外共前進\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E當前公司已形成“國緣”、“今世緣”、“高溝”三大品牌矩陣。國緣堅持持續做大老開系,全力培育新V系,強化補充新開系、整合精簡國緣雅系;今世緣系列導入典藏20,主推典藏15年;高溝補充兩款光瓶新品,豐富產品線。當前公司重心仍在省內,第一梯隊是南京大區,第二梯隊是蘇南大區,第三是蘇北、蘇中大區等;省外公司進行有益嘗試,包括成立山東大區、與安徽百川、浙江商源合作等。 l 投資建議 預測2019-2021年EPS 1.15\u002F1.45\u002F1.86元,對應PE24\u002F19\u002F15,維持“買入”評級。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E風險提示\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E食品安全問題;白酒行業需求放緩;核心產品銷售不及預期;\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E三美股份:週期底部彰顯龍頭本色,高純電子氫氟酸引領成長\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：楊林,黃景文 日期：2019-08-01\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E推薦邏輯:1)三代製冷劑週期底部,公司逆週期擴張鞏固製冷劑領軍者地位,未來將享受景氣反轉紅利;2)最嚴ODS執法行動啓動,F141b進入漲價通道,按照3萬噸銷量測算,公司價格上漲1000元,業績增厚2100萬元;3)森田新材料(三美持股50%)2萬噸高純電子氫氟酸年底試生產,隨着日韓矛盾升級,未來有望加速進入韓國半導體供應鏈。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E製冷劑週期底部,加碼佈局正當時。受產能集中釋放、需求低迷等不利因素影響,三代製冷劑目前處於週期底部,公司在手資金充沛,原料配套完善且有品牌和渠道基礎,在低迷期有望進一步鞏固行業領軍者地位。而隨着生產配額管理即將落地,未來三代製冷劑有望複製R22景氣週期,公司三代製冷劑產能約16萬噸,配套13萬噸氫氟酸,遠期還有14.2萬噸規劃以及泰國基地佈局,未來行業景氣向上將成爲最大受益者。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E最嚴ODS執法行動開始,F141b價格迎來趨勢上漲。F141b用於聚氨酯發泡劑,是第一代已被禁止使用的R11發泡替代品。F141b生產受配額管理,預計2020年配額縮減至5萬噸,同比下降20%,下游外牆保溫需求短期沒有替代品,市場供應趨緊。2019年7-8月生態環境部開展消耗臭氧層物質執法專項行動,F141B開啓價格上漲通道,公司市佔率高達55%,享有行業絕對話語權。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2萬噸高純電子氫氟酸年底試產,未來有望進入韓國半導體供應鏈。高純電子級氫氟酸用於高端晶圓刻蝕,是半導體生產關鍵材料之一,通常供貨認證週期很長(至少1~2年),確定供應商後則很難替換。7月日本通過限制電子氫氟酸等出口制裁韓國,原穩定的供應關係被打破,中國大陸企業迎來歷史機遇。森田新材料(三美持股50%)2萬噸電子氫氟酸年底試產,可用於5-7納米芯片刻蝕,隨着日韓矛盾升級,未來有望加速供應韓國半導體市場。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E盈利預測與投資建議。預計2019-2021年公司歸母淨利潤分別爲9.68、10.58、13.06億元,對應當前PE分別爲18、16和13倍。三代製冷劑處於週期底部,公司逆週期佈局繼續鞏固龍頭地位,同時公司是F141b漲價最大受益者,2萬噸高純電子氫氟酸年底試產,未來有望加速進入韓國半導體供應鏈,首次覆蓋給予“增持”評級。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E風險提示:政策落實不到位;下游需求低迷;行業擴產超預期;螢石大幅漲價。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E克來機電:中報歸母淨利同比63%,全年確定高增長\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：孟鵬飛,韋俊龍日期：2019-08-01\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E自動化及零配件訂單完成及確收情況良好。1)估算自動化業務增速40%左右:上半年業績主要來自於18年遺留訂單,核心大客戶聯合電子及博世訂單均執行、確收良好。2)估算發動機零配件增速提高到40%左右:二季度衆源對大衆的國六燃油分配器供貨提速,收入增速大幅提高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E費用控制良好,盈利能力持續改善。2019H1毛利率28.68%,保持穩定;自動化和零配件業務繼續整合協同,費用控制良好,管理+研發費用率10.39%,同比降低1.38pct;淨利率15.79%,同比提高1.68pct;攤薄ROE8.81%,同比提高2.56pct。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E經營效率提高,應收、現金流改善。中報應收賬款1.82億元(相比一季報微降),增速匹配收入增速。經營淨現金流5394萬元,相比一季報由負轉正,且遠大於2018年中報及年報,主要系博世\u002F聯合電子回款改善。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E自動化訂單充足+下半年國六放量,2019年業績增長確定性高。1)2019H1公司自動化新簽訂單1.7億元,同比有所減少。主要系核心客戶年度固定資產預算及採購計劃的批覆時間延後至6月份,使得訂單簽署延期,全年訂單總量預計不受影響;2)2019H1零部件業務中燃油分配器銷量112.63萬件(同比減少)、燃油管銷量92.46萬件(同比增加)、冷卻水硬管銷量189.14萬件(同比增加)。核心零部件燃油分配器減少主要是由於上半年國五供貨量大幅減少,下半年高價的國六配件繼續放量,全年業績無憂。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E盈利調整及投資建議\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E基於公司訂單完成進展良好及核心客戶新能源領域持續資本開支紅利,我們預計2019-2021年歸母淨利分別爲1.05、1.47、2.05億元,分別調整-6.3%、5%、4.6%。2019-2021年EPS爲0.597、0.838、1.168元,對應市盈率42.6、30.3、21.7,維持“增持”評級。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E風險提示\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E汽車電子自動化市場需求不及預期;客戶集中風險,博世系訂單不及預期;市場競爭加劇風險;盈利水平下降風險。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E中航沈飛跟蹤點評:中報業績有望持續創新高,海空軍建設支撐長期發展\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E類別：公司研究機構：浙商證券股份有限公司研究員：李鋒日期：2019-08-01\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E需求旺盛疊加均衡生產,中報業績有望持續創新高\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E航空工業集團大力推進“1225”甚至更高的均衡生產計劃,公司2019Q1業績創歷史新高,盈利利能力明顯提升,經營性淨現金流也大幅增長196.61%。展望中報,我們預計公司業績有望保持高增長並創歷史新高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E海空軍加速建設,戰鬥機發展空間巨大,公司長期受益\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E十九大報告提出“強軍三步走”計劃,2020年基本實現機械化,2035年基本實現國防和軍隊現代化,2050年建成世界一流軍隊。戰鬥機作爲空中作戰的主要機種,在軍隊裝備中佔據重要地位。隨着海空軍加速建設,戰鬥機需求將大幅提升。我們預計未來戰鬥機空間將近6000億元。公司作爲我國戰鬥機的兩大主機廠之一,發展空間巨大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E盈利預測及估值\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我們預計公司2019-2021年營業收入爲230.1\u002F272.9\u002F325.3億元,增速爲14.2%、18.6%、19.2%;歸母淨利潤爲8.3\u002F9.9\u002F12.2億元,增速爲12.1%、19.2%、23.1%;對應EPS爲0.59\u002F0.71\u002F0.87元,目前股價對應2019-2021年PE分別爲50.58、42.42、34.46倍,給予“增持”評級。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E風險提示\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E航空產品交付節奏慢於預期;軍品定價機制改革低於預期。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E中科創達:5G將帶動智能邊緣端業務顯著增長\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E類別：公司研究 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：楊思睿 日期：2019-08-01\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E支撐評級的要點\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E近三年內Q2單季增速首次轉正爲49%,年內業績好轉明顯。公司2019H1預計營收增速爲27%,淨利潤預增(中位數,下同)爲39%,扣非後淨利潤同增80%。其中Q2單季實現淨利潤3,544萬,同比增長49%,爲2017年來當季增速首次轉正(2017~2018分別爲-27%和-21%)。預計主要受益於智能系統軟件業務在5G等新技術的普及下持續增長,以及智能網聯汽車平臺產品市場佔有率提升。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E19H2的5G建設提速或將進一步提振智能手機和汽車端業務。自2019年6月國內5G牌照發放後,建設提速非常明顯,在帶寬容量等指標上實現層級跳躍。公司下游客戶如手機、VR\u002FAR和智能汽車行業的智能邊緣計算終端有望在出貨量上實現爆發,且公司在5Glicese授權優勢明顯,有助於帶動長週期的業績增長。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E智能汽車業務仍在投入期,毛利率伴隨產品化程度有望提升。行業發展趨勢顯示短期內智能網聯平臺技術研發仍將處於投入期,而公司已經實現一顆芯片支持多操作系統功能,並在HMI零部件、底層算法和業務支撐平臺等領域着力實現產品化,毛利率將跟隨提升。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E估值\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E預計2019~2021年淨利潤爲2.42\u002F2.92\u002F3.95億,EPS爲0.60\u002F0.73\u002F0.98元(2019~2020年微調-1~3%),對應PE爲54\u002F45\u002F33倍。公司業績增速提檔,後期業務將持續受益於5G投資建設,在系統軟件和人工智能領域具備核心優勢,可給予適當溢價,維持增持評級。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E評級面臨的主要風險\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E下游需求增長不及預期;5G投資不及預期。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E高德紅外事項點評:新籤兩份軍品合同共7767萬元,去年12月至今公佈合同總計6.04億\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：李勇鵬 日期：2019-08-01\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E事件:2019年7月31日公司發佈重大合同公告,於近日與客戶簽訂的兩份軍品訂貨合同,某型軍品紅外熱像儀合同金額爲3927萬元、某型軍品(綜合光電系統類產品)合同金額爲3840萬元。點評:\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E軍品競標成績優異,既有已有型號持續供貨,又有新定型型號首批交付。公司憑藉技術領域領先優勢,2019年在軍品競標取得優異成績,在維護保持已有訂單及客戶、做好批產交付同時,持續獲得新型號合同。本次簽署的兩份合同中,某型號軍品紅外熱像儀產品爲某新定型軍品型號首批交付,某型號軍品(綜合光電系統類產品)爲既有型號項目持續供貨。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E去年12月至今公佈訂貨合同金額合計6.043億,將對公司2019年經營業績產生積極影響。公司本次訂貨合同金額7767萬元,19年4月、18年12月曾分別公佈訂單1.31億、3.95億軍品合同,自去年12月至今公司合計公告軍品合同金額達6.04億,佔2018年營收比例達55.7%,將對公司2019年經營業績產生積極影響。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2018年以來公司及紅外行業相關公司屢次公佈重大合同,進一步驗證軍改落地後軍品採購工作全面恢復。自2018年來公司已4次公告軍品中標合同,此外行業內如久之洋、大立科技等企業在2018年後也屢次公佈軍品中標合同,訂單持續公佈驗證國防與軍隊改革措施落地後,軍品採購工作的全面恢復。自2018年來,高德紅外在紅外產業上市公司中公佈中標訂單金額最高合計爲7.23億,大立科技公告訂單合計2.06億,久之洋公告訂單1.21億,進一步說明了高德紅外在紅外產業優勢地位。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E新品亮相、軍民兩開花,公司發力拓展消費級市場。公司4月22日推出MobiRAir紅外熱成像手機配件是目前市場上首款價格在千元以內的一線廠商手機熱成像插件,該配件基於公司120×90@17μm晶圓級封裝紅外探測器模組,我們認爲該模組直接對標競爭FLIR公司的明星機芯產品Lepton系列。高德紅外此次推出的120×90@17μm模組,在性價比上具有明顯優勢,或將推動公司爲公司在消費級市場擴張鋪平道路。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E長期看好公司在紅外探測領域的核心競爭力,以及在總體設計生產領域的發展潛力。同時具備製冷、非製冷的完整技術體制、領先的研發生產能力、平臺化的發展思路,使得高德紅外在紅外成像領域具備了足夠深的技術護城河,未來隨着晶圓級封裝探測器量產,封裝效率將會大幅提高、器件成本將有效降低,對整個紅外產業發展有着推動作用,同時民品市場或將隨着成本降低而實現應用場景的大規模拓展。公司作爲熱紅外成像行業領導者,在深耕紅外熱成像核心業務同時,多年來在產業鏈上下游持續深入佈局,拓展了下游向武器系統總裝研製能力,實現了“零件供應--分系統配套--總體設計”產業鏈升級。公司是首家、也是目前唯一一家取得完整武器系統總體研製資質的民營企業,目前已實現某型武器系統總體批產,且正式中標軍方項目,民營武器總體軍工集團初見規模,在資質、總體研發設計能力上均具有很大潛力和極強稀缺性。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E盈利預測及評級:按照公司當前股本,我們預計公司2019-2021年攤薄每股收益分別爲0.23元、0.30元、0.35元,基於高德紅外在紅外成像領域產品技術領先性、軍工總體企業市場地位稀缺性,維持“增持”評級。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E風險因素:紅外成像產品需求不及預期,紅外焦平面探測器量產進度及良率不及預期,單兵反坦克導彈訂單規模不及預期,紅外成像產品在消費領域推進不及預期。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E湯臣倍健:受政策影響仍穩健成長,久經風雨無懼行業變革\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E類別：公司研究 機構：平安證券股份有限公司 研究員：文獻,劉彪 日期：2019-08-01\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E業績基本符合預期,費用提升導致淨利增速承壓。2Q19營收&淨利增速略高於我們的預測約2pcts,業績基本符合預期。1H19公司整體毛利率68.01%,比上年同期降低1.2pcts,主因LSG並表後膠囊產品毛利降低。1H19銷售費用同比上升50.8%,費用率同增2.3pcts,主因加大廣告推廣投入和LSG並表影響;管理費用同比上升90.2%,費用率同增2pcts,主因LSG併購後新增的無形資產攤銷。毛利率略降疊加費用高增,導致歸母淨利增速承壓。LSG業務給1H19帶來0.66億元的虧損,若後續整合順利,並表造成的負面影響將持續消退。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2Q19增速較1Q19下滑,線下銷售受監管影響較大。2Q19營收&歸母淨利增速均低於1Q19超20pcts。分產品看,1H19湯臣主品牌和健力多增速分別同增14.4%和53.7%,可確認2Q19主品牌&健力多增速均明顯低於1Q19。這或與2Q19多地要求醫保藥店下架全部保健食品的“一刀切”政策有關。但目前已有部分地區開始重新放鬆保健食品在藥店中的銷售,並且伴隨着藥店&保健企業的努力,“一刀切”的監管做法或將得到抑制。同時受益於蛋白粉的廣告投入和大單品戰略的持續推進,預期公司2H19線下將能維持穩健增長。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E線上增速放緩明顯,積極開拓商超&母嬰店渠道。新電商法出臺疊加線上紅利的消退,1H19行業線上渠道增速有大幅放緩的跡象。同時由於部分電商平臺政策的變化,公司同期整體線上營收僅個位數增長,在阿里系電商平臺負增長。展望2H19,公司將堅持電商品牌化戰略,並在不同電商平臺上採取差異化的銷售策略和產品組合,或能重新刺激線上增長。除藥店&電商渠道外,公司也在加速商超和母嬰店等新興渠道的建設,如推出營養軟糖、兒童益生菌等舉措的效果或值得期待。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E久經風雨無懼行業變革,渠道+產品優勢造就長期競爭力。權健事件後行業遭受嚴格甚至是“一刀切”式的監管,各企業均面臨着嚴峻挑戰。但湯臣倍健近20年發展史上曾數次成功應對行業變革,現已站穩藥店&電商的龍頭位置,並通過大單品戰略持續培育利潤增長點。從長期看,消費羣體和人均消費額增加空間仍大,保健食品行業成長天花板仍高。更嚴格和規範化的監管也將持續出清中小品牌,作爲行業龍頭的湯臣倍健或能持續提升市場份額,享受行業發展紅利。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E展望2H19,湯臣倍健將繼續加大對主品牌和三大單品的推廣力度、延續電商品牌化戰略、並積極應對LSG整合中的各種問題。考慮到在當前大環境下,LSG業務的整合和利潤釋放可能需要更長時間。我們預測2019-2021年公司營收58.9、73.5、88.2億元,增35.3%、24.9%、19.9%;歸母淨利13.0、16.1、19.6億元,增30.0%、23.5%、21.5%;對應EPS預測0.89、1.10、1.33元(原EPS預測0.89、1.11、1.38元),PE22、18、14倍。若以增發後15.83億股的總股本計算,則對應EPS預測0.82、1.02、1.24元,PE23、19、16倍。對比食品飲料其他子行業龍頭的估值水平,湯臣倍健估值仍偏低,因此維持“強烈推薦”評級。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E風險提示:1、行業政策風險:保健食品所受監管較多,相關政策頒佈和執行力度變化較難預測,可能對行業的發展造成影響。2、食品安全事故風險:國內消費者對此較爲敏感,若被爆出嚴重食品安全事件,將對產品銷售產生極大負面影響。3、LSG業績未達預期:湯臣倍健收購LSG的溢價較高,產生的商譽較大,若LSG業績未達預期存在商譽減值的風險。4、原材料供應風險:保健食品對原材料的質量要求較高,若公司某一重要原材料供應出現問題,將對公司的產能造成影響。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E宏發股份:業績低於預期,汽車應用出貨下滑\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉曉寧,韓啓明,鄭嘉偉 日期：2019-08-01\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E事件:\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E公司於 2019年 7月 30日發佈 2019年半年度報告,報告期內實現營收 34.07億元,同比增長1.53%;實現歸母淨利潤 3.55億元,同比下降 3.42%。業績略低於申萬宏源預期,主要是功率繼電器與汽車繼電器出貨量下滑幅度超預期所致。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E投資要點:\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E繼電器產品銷量分化驅動營收同比小幅增長,高壓直流繼電器出貨增速亮眼。2019H1公司實現營收 34.07億元,同比增長 1.53%。營收實現小幅增長原因爲:1)電力繼電器、高壓直流、工控、密封繼電器等產品實現較快增長,其中高壓直流繼電器在海內外高端客戶中拓展順利,上半年出貨量同比增長 55%;電力繼電器主打產品計量磁保持繼電器銷量快速增長,上半年整體出貨量同比增長 23.50%;工控繼電器爲西門子、三菱、施耐德等客戶配套,上半年出貨量同比增長 23.3%。2)信號繼電器、低壓開關保持平穩增長,上半年出貨量分別同比增長 19%、15.3%。3)功率繼電器、汽車繼電器銷量下滑,一季度國內白電市場國際繼電器巨頭帶頭挑起激烈市場競爭,上半年公司的功率繼電器出貨量同比下降 7.29%;全球主要汽車市場需求下降,上半年公司的汽車繼電器出貨同比下降 25%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E二季度歸母淨利潤環比增長,上半年公司經營活動現金流大幅改善。2019H1公司實現綜合毛利率 38.36%,較上年同期增長 0.18個百分點;受期間費用小幅波動影響,公司實現歸母淨利潤 3.55億元,同比下降 3.42%。分季度來看,Q2公司實現營收 17.82億元,環比增長 9.66%;實現歸母淨利潤 1.97億元,環比增長 25.48%。上半年受益於託收貼現及稅收返還增長,公司實現經營活動現金流量淨額 8.2億元,去年同期爲-0.78億元。截至2019年 6月 30日,公司在手貨幣資金 11.25億元,同比增長 121.46%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E高壓繼電器市場份額快速提升,海外印尼工廠即將投產。公司的高壓直流繼電器快速切入新能源汽車市場。除在國內迅速佔據 40%份額外,公司在海外市場先後獲得路虎、保時捷、大衆 MEB、奔馳、福特、特斯拉、三星電池等重大項目主要供應商指定證書。公司作爲全球繼電器產量第一的出口外向型企業,預計海內外新能源汽車產業持續高景氣將爲公司高壓繼電器業務提供發展機遇。 8月初,公司第一個海外工廠將在印尼投入生產;另一方面,公司還將謀求海外併購整合機會,加速提升公司主要產品在歐美市場的份額。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E下調盈利預測,維持“增持”評級:公司業績略低於預期,功率、汽車產品下游需求短期難反轉,我們下調盈利預測,預計 2019-2021年公司淨利潤達到 7.08、7.80和 8.97億元(下調前分別爲 8.16、9.75和 11.61億元),對應 EPS 分別爲 0.95、1.05、1.20元\u002F股,當前股價對應 PE 爲 26、23、20倍,維持“增持”評級。 \u003C\u002Fp\u003E"'.slice(6, -6), groupId: '6720088717458932236