瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機
摘要：大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fe679fb6aeede4da6a0196574ee09b751\" img_width=\"1080\" img_height=\"36\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店。\u003C\u002Fblockquote\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp9.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F61f22cbcf8904cb78ee4b9ed4115e316\" img_width=\"1080\" img_height=\"503\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店。
"\u003Cdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E-Tips：下載【市值風雲APP】，精彩內容搶先看--\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F36de5b55a0184e25a39a050949594923\" img_width=\"750\" img_height=\"420\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E原標題：瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光業績銳減引發信任危機！\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E作者 | 亦寧\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E流程編輯 | Cici\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E近期的A股市場不太平靜，先是有多家上市公司實控人涉案致多股暴雷，緊接着多隻“白馬股”中報業績深負衆望。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E風口浪尖之上的明星股中包括曾備受外資認可風光無限的中國激光設備智造龍頭——大族激光（002008.SZ）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E投資者對大族激光的質疑聲源於其幾周前發佈的銳減60%的年中業績預告，緊接着有人質疑其“在建工程”及“應付職工薪酬”科目可能存在的問題，一時間人心惶惶，市值一度縮水近百億。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E昨晚，《第一財經》報道了記者前去瑞士實地考察了大族激光的在建工程爭議項目，都沒有找到研發中心的痕跡，研發中心變成五星酒店。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F29941fbbd0db420bb425920729093a27\" img_width=\"650\" img_height=\"362\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E回顧大族激光從欣欣向榮到急轉直下的股價歷程，這到底是一隻“真材實料”的“白馬股”，還是同受瑞華事務所包庇的“僞白馬”？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E風雲君將從行業和公司兩個角度來仔細抿一抿。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003EPS：對行業不感興趣的讀者可跳過行業部分，但大族激光業績下滑和行業需求密切相關。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E一、激光行業：下游廣泛應用於材料加工和通信，國產替代市場廣大\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E1、應用廣泛的製造工具\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E激光行業主要分爲上游材料及元器件、中游激光器+激光設備與下游激光應用產業三塊。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fab914488b6964d2592ae350ae1d5d33b\" img_width=\"1006\" img_height=\"604\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E由於激光行業技術構成較複雜、應用方向多樣，因此其產業鏈環節衆多、衍生廣泛。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E大族激光主要處於行業中游的激光設備製造環節，設備產品主要運用於下游工業的材料加工與製造，同時近年來已開始在激光器、數控、新能源等上下游領域進行擴展。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E大族激光的主營產品——激光設備，主要由光學加工系統、機械傳動系統、電子控制系統及輔助系統構成，其中激光光學加工系統是核心部分。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fce007b70a06040818d11df213b0bffe6\" img_width=\"1080\" img_height=\"254\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E而核心中的核心爲激光器，在一般設備的總成本中佔比約40%-60%，故而激光器製造多爲激光設備產商的兵家必爭之關鑰。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E激光器按功率主要分爲小、中、高三檔，其中中小功率主要用於3C產品（消費電子）的精細加工及一般材料的切割和打標，千瓦以上的高功率激光器主要應用於汽車、機械、軌交、航空等大型工業的激光切割、打孔、焊接等。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E按傳導介質，激光器主要可分氣體、固體、光纖和半導體\u002F準分子激光器。當前，光纖激光器憑藉優良特性已逐步取代了很多其他種類，佔據了大部分市場份額。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E儘管我國在激光器製造上起步較晚，但已實現了從完全依賴進口到部分自給的進展。目前，在小功率激光器上基本實現國產替代，而在中、高功率激光器上仍存在一定空間。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F93837006d6364e15a4431057b64f3fad\" img_width=\"833\" img_height=\"512\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E激光器作爲激光設備的核心光源部件，其應用範圍非常廣泛。但從全球範圍來看主要集中在材料加工和通信兩塊領域上，形成了比較成熟的工業規模。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F352fd7f0b81f4de9aa5ba73729249d94\" img_width=\"781\" img_height=\"512\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E其中材料加工領域的用途最爲廣泛，按功能主要劃分爲打標機、切割機、焊接機及其他行業專用設備，其用途幾乎可以完全替代機械衝壓、化學蝕刻、電子切焊等傳統加工技術，並達到更優良的工藝效果。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fbc4a237fdeee4908b8fca38a55d823c6\" img_width=\"1080\" img_height=\"319\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E隨着我國製造產業的不斷升級，我國激光設備的市場規模不斷擴大。2018年我國激光設備銷售規模超過600億元，佔世界市場規模的65%。我國早已全球激光行業的第一大市場。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F1b711b47dfc74a629bc6926297e0b17b\" img_width=\"718\" img_height=\"477\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E2、頭部壟斷與激烈競爭並存的市場格局\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E在產業政策的大力扶持下，我國激光行業不僅在市場需求上處於世界前列，而且我國已經逐漸崛起了一系列有望趕超國外的龍頭產商。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F7fe816119fe34ea1969cfff3a25f150a\" img_width=\"668\" img_height=\"464\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E放眼整個激光產業鏈，在上游材料與元器件領域，激光元器件及一些關鍵原材料，如激光芯片、光學鏡片等仍較爲依賴進口，國內產業鏈配套有待完善。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E在行業中游的激光器與激光設備製造領域，以銳科激光、創鑫激光、傑普特爲代表的激光器製造企業，和以大族激光、華工科技、帝爾激光爲代表的設備產商，構成了激光設備國產化的中堅力量。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E另外還有衆多小型激光公司藉助成熟低端技術與產品性價比充分參與競爭，享受政策紅利。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E分別從激光器和設備環節看：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E我國激光器市場比較集中，國內外知名產商IPG、銳科激光、創鑫激光、相干（Coherent）合計佔中國激光器市場的80%；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F577c05a1670f43ccb1ff85897dd57c6b\" img_width=\"618\" img_height=\"410\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E而激光設備市場則比較分散，頭部前三的大族激光、華工科技和通快激光（TRUMPF）的市佔率合計僅爲30%左右。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E除一些3C大客戶（如蘋果）需求由大族激光、華工科技、傑普特等龍頭激光企業，下游離散的應用市場容納了幾百家小型激光加工企業。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F801ebb4f9ea443479623281f7fbee14c\" img_width=\"604\" img_height=\"431\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E聚焦激光設備市場看，消費電子精細加工設備的細分市場具有一定的頭部效應，而另外部分低端定位的打標機、切割機等小功率設備已產生了一片激烈競爭的紅海市場。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E在大功率激光設備市場中，國內外龍頭企業憑藉上游自給能力和規模優勢形成了一定寡頭格局。同時隨着國產大功率激光器不斷成熟，國內企業競爭也日益激烈。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E從地域分佈上看，我國初步形成了珠三角、長三角、環渤海和華中四大激光產業集羣，其中：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cblockquote\u003E• 華中地區覆蓋了激光加工設備及相關配套器件的技術研發和商業化；• 環渤海與東北地區以機械、通信等大功率激光設備爲主流；• 長江三角洲以大功率激光切割和焊接設備爲主流；• 江珠三角洲以電子等中小功率激光加工設備爲主流。\u003C\u002Fblockquote\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp9.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F61f22cbcf8904cb78ee4b9ed4115e316\" img_width=\"1080\" img_height=\"503\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E隨着“工業智造2025”規劃的不斷推進，越來越多激光企業成功實現上市，尤其是科創板設立後，多家激光企業正摩拳擦掌，準備接受資本市場的檢驗。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F19081116427b4f04acf865922f0f9809\" img_width=\"1080\" img_height=\"584\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E賽道擁擠則必然發生一定程度的踩踏，導致近年來激光設備價格不斷下降，擠壓激光企業利潤空間。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E加之2018年四季度以來，鑑於客觀經濟形勢，以及消費電子行業景氣度降低，中小功率激光設備市場遭遇寒冬。大族激光的業績也因此大幅下滑，此處留待後文詳述。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E據業內專業人士預測，2019年我國激光行業或將面臨整體利潤下滑甚至虧損的險境。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E儘管當前激光行業面臨下行趨勢，但隨着國內激光技術研發不斷精進、泛工業產業結構逐步調整，一些新的機會也在不斷湧現。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E譬如超高功率激光器、高頻激光切割設備、新能源激光加工設備、激光顯示產品、激光醫療設備等領域，正逐漸顯示出廣闊的藍海空間。而這需要以核心技術爲基石、構建差異化優勢和敏銳的市場戰略，才能快速搶佔新一輪發展先機。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E二、同行業財務對比\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E大族激光業內的龍頭地位源自其較強的銷售渠道網絡帶來的規模效應以及業務整合能力支持的差異化、定製化優勢。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E並且，除了傳統的大、小功率激光業務外，當前公司業務已開始佈局PCB、LED、半導體、新能源鋰電等多個行業，業務多元化優勢已開始逐步體現。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F93411f1ad6b1452791a07b333e7adbfd\" img_width=\"864\" img_height=\"378\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E爲了進一步分析大族激光財務方面的優劣勢，風雲君選擇了華工科技、銳科激光、金運激光和帝爾激光四家（準）上市公司作爲可比參照。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E儘管都位於激光行業，但這些公司的業務具有一定差異:\u003C\u002Fp\u003E\u003Cblockquote\u003E• 金運激光主營固體、氣體激光器，設備產品主要爲服裝輕工行業用的中小功率激光設備；• 銳科激光爲我國光纖激光器製造龍頭，在國產大功率激光器製造上處於領先地位；• 華工科技是一家集激光設備、光學元器件、光傳感器等業務於一體的高校企業，在光通信領域具有領先優勢；• 帝爾激光則是深耕光伏電池激光設備的細分行業標杆。\u003C\u002Fblockquote\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E從規模上看，大族激光無論是營收還是淨利潤均領先於行業，華工科技營收規模居於其後。2018年新上市的銳科激光在激光器領域的領先地位爲其營收及利潤帶來了較好的成長性。帝爾激光專注於細分市場，體現出“小而美”的特點。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F64d6e34508644efc907ded28667ceef2\" img_width=\"1049\" img_height=\"396\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E從毛利率看：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cblockquote\u003E• 大族激光的毛利率一直維持於40%左右，其中中小功率激光設備因光源實現自產而相較於高功率設備毛利率更高；• 華工科技因爲收入結構中含有較大比例的低毛利元器件業務，故而綜合毛利率水平最低；• 銳科激光憑藉高附加值的激光器產品毛利率略高於大族；• 而帝爾激光毛利率最高，體現了光伏激光設備產業的高紅利特徵。\u003C\u002Fblockquote\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E另外從時間維度上可以看出2018、2019年激光行業面臨週期性下行的趨勢，激光企業毛利率普遍下滑。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp9.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Ff76df4f1262d49169de08a3765f347d2\" img_width=\"618\" img_height=\"360\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E從運營效率看，因爲兩者獨佔消費電子大客戶市場份額，大族激光與華工科技最爲可比。大族激光近年來存貨快速增長，存貨週轉率明顯低於華工科技，但銷售回款能力略強。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E銳科激光因在高功率激光器國產替代中獨佔市場，具有較強的上游議價能力，應收賬款週轉最快。帝爾激光或許受光伏行業特性影響，存貨週轉效率最低。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Ffd6727bc380848ee800476aa3cc2332f\" img_width=\"1074\" img_height=\"404\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E從研發支出看，激光企業的研發支出普遍較高，而大族激光的研發支出佔比領先於全行業。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F3d244cefafd34809b9fa5a60a24a3763\" img_width=\"637\" img_height=\"372\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E從費用率看，大族激光的銷售費用和管理費用率略高於行業平均水平，這主要因爲公司員工薪酬爲業內較高水平。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F7bc10649746844aa8bba9b69498d7e98\" img_width=\"622\" img_height=\"416\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E整體來看，風雲君認爲大族激光是當得起“行業第一”這個頭銜的，上市十一年來，大族激光從一個收入十幾億的小公司成長爲百億級全球行業龍頭。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E但同時大族激光也面臨了行業競爭加劇和成長性受限等諸多挑戰，在小功率加工領域做到第一後如何在大功率激光設備上取得技術領先，如何進一步開拓關聯業務和海外市場，以及如何應對後來競爭者的窮追猛趕，都值得管理者苦下功夫。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E三、中期業績下滑原因分析\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E在受到此次市場質疑之前，大族激光一直是市場青睞的白馬股。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E成立於1996年的大族激光，經過二十餘年的發展已經成爲亞洲第一、世界領先的工業激光加工設備生產廠商。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E2017年順應激光行業爆發增長的機遇，大族激光成爲國內唯一的“百億”激光企業。2018年大族激光勉強維持了收入和業績的基本穩定。而在2019年上半年，大族激光盈利遭遇滑鐵盧，營業收入減少7%，淨利潤同比減少約60%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E作爲泛工業產業的重要中游產業，激光行業的業績變化往往可歸因於下游相關行業的週期趨勢。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E從消費電子業務來看，大族激光受到了行業整體下行以及大客戶收入下降的雙重影響。就行業狀況來說，我國智能手機產量在2018年出現了明顯的萎縮。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fa191ca3b961e443a80f3bbbd0ee52fe4\" img_width=\"664\" img_height=\"406\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E此外還有來自大客戶訂單減少的影響。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E蘋果相關公司在2017年爲大族激光貢獻了約42億（數據來自券商研報）收入，佔當年收入的36%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E然而，2018以來蘋果的產品創新明顯放緩，且設備的三年更替週期暫時限制了客戶需求增長，蘋果對大族激光的收入提振不再有效。於是乎，2018年公司小功率設備收入同比減少23%，任憑其他板塊收入如何增長也未能挽回收入降勢。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E大族激光大功率激光設備下游的汽車製造業2019年上半年也出現了明顯的下行趨勢，例如，大族激光汽車加工設備客戶之一的長城汽車上半年營收同比減少15%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp9.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fe59058cf43744f9d868f59a9a18f9848\" img_width=\"685\" img_height=\"429\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E國內工業機器人月產量自2018年四季度起開始不斷減少，標誌着行業進入了下行週期，對公司數控與自動化業務增長也會帶來一定消極影響。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F2ac5af4fb0434b7da853ec856dee85eb\" img_width=\"702\" img_height=\"438\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E另外據公司披露，公司PCB業務也出現了大幅下滑的現象。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E同時，下游板塊的不景氣還導致了大族激光毛利率下降，在產品銷售結構及市場競爭加劇的影響下，公司綜合毛利率較2018年上半年下降了5-6個百分點。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E而收入、毛利率是一方面，公司的業績大幅下滑還源於非經常性損益的大幅減少。公司業績預告中提及的這部分非經常性損益減少額達2.4億元，約佔去年上半年業績的四分之一。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fe4a574079a9b463e941b5fb5d19e774e\" img_width=\"1080\" img_height=\"110\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E四、市場關注的問題點\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E大族激光成爲市場質疑的焦點，除了在建工程問題受到實錘驗證外，其他方面大家各持己見、爭議不斷。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E通過參考各方觀點並分析報表，風雲君綜合總結了以下幾個關注點：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E1、在建工程疑雲\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E大族激光最受質疑的是在建工程問題，主要體現在歐洲研發運營中心項目遲遲不轉固的現象上，預算額也一直在增加。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fea668e193ff640fb84cb65ecdf50bab4\" img_width=\"1062\" img_height=\"206\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E歐洲研發運營中心項目是一個巨大的黑匣子，公司甚至連可行性報告都未曾披露，更不提投資規劃、實施效益。風雲君查閱所有大族激光公告，涉及到此項目的內容往往都是一掠而過，投資者能瞭解的信息幾乎爲零。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E這項工程的主要事務是由公司在瑞士設立的Han's系列子公司負責，而境外公司經營狀況較難查證，一般投資者幾乎無法通過公開數據獲取到切實的信息。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E7月22日，大族激光回覆了問詢函，解釋項目建造多年尚未完工的原因主要爲瑞士報建審批流程週期較長，同時項目擴建、方案調整以及一些不可預見的建造問題也拖緩了建設進度。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E但由於停建會造成較大損失，因此公司決定繼續建設，並預計2020年能交付使用；項目建成後，對公司的盈利能力無重大影響。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E另外，此次問詢函回覆首次披露了歐洲研發中心的一些相關信息。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E儘管研發中心與控股股東旗下的酒店資產地址確實不同，但該選址曾經就是一家歐洲酒店，後續屢次增資也是因爲購買土地和建築問題。風雲君不僅好奇這是何等高級建築，八年間花了6億仍沒建好？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F8fa52bbc9d78425e8eda2951b16cd82b\" img_width=\"1080\" img_height=\"246\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E另外，作爲高科技公司的研發中心，項目建築面積居然以辦公、會議、酒店、展廳爲主，而沒有實驗室這類實際意義上的科研場所，這真是研發中心嗎？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F986fa42e85054efd8330f0c891603b54\" img_width=\"1080\" img_height=\"96\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E緊接着昨日終於有實錘落下。經過記者的實地考察，基本確定了該項目就是五星級酒店無疑，從項目選址、建築規劃到對外宣傳，絲毫沒有“研發中心”的樣子。難道大族激光決定要斥重金跨界進入酒店服務業？\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E2、應付職工薪酬問題不大\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E還有很多媒體對大族激光的應付職工薪酬提出質疑。大家的關注點主要集中在大族激光2017年來應付職工薪酬的快速增長，以及實際支付的職工薪酬與之不配比的問題，認爲大族激光在薪酬償付上出現延緩。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E確實，近年來大族激光的應付職工薪酬持續升高，尤其是2017年直接大幅躍升70%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F20858e934ef14da19314ee629b113281\" img_width=\"658\" img_height=\"427\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E大族激光在問詢函的回覆中宣稱，2017年應付職工薪酬科目的快速增長是薪酬激勵增長導致的正常結果。2017年公司營業收入大幅增長66%，產生的高額獎金提成在來年發放，因而推高了應付職工薪酬。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E根據測算，風雲君發現確實如其所述，大族激光的當年薪酬與收入的變化趨勢具有比較明顯的一致性。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fbb59d58848bc4cb19823f01a5b7d1b13\" img_width=\"669\" img_height=\"441\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E同時，2017年大族激光的員工數量和人均薪酬均大幅增長，相當於是“量價齊升”一齊引起了當年薪酬費用的大幅增長。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F040328dbeb8a40b296baeb83d047f71a\" img_width=\"989\" img_height=\"114\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E然而，2017年薪酬支付額佔當期薪酬的比例從往年90%左右的平均水平降至78%，因此未支付的提成獎金堆積成了年底高企的應付職工薪酬。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F13e4407eb35b4fb093e7f135e9c4e34a\" img_width=\"731\" img_height=\"492\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E實際薪酬支付額與當期薪酬費用的配比失衡成爲了質疑者的焦點，然而風雲君認爲，薪酬支付比例確實會受到提成和日常工資比例變化的影響而有所不同，不足以作爲質疑造假的支撐論點。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E大族激光在問詢函回覆中披露了2017年和2018年應付職工薪酬中12月薪酬和當年獎金的數額，兩者之和分別佔當年年底應付職工薪酬總額的41%、46%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F4f9875415834478d9a58d90dacac26f2\" img_width=\"1080\" img_height=\"354\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E扣除未發放的12月工資和年終獎，剩下的部分包括：（1）預先計提的銷售提成，需要在銷售款項實際收回時再予以支付；（2）大族激光對五大事業部依據ROE計提的應付職工薪酬薪資包，用於未來依情況考覈發放。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F590ca13de59346ea9102a50e733399a9\" img_width=\"1080\" img_height=\"364\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E通過比對應收賬款數額、賬齡結構和ROE，風雲君認爲大族激光的解釋是能夠自圓其說的，很有可能正是與費用賬期不匹配的提成使得應付職工薪酬快速增長。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E3、大量投資國外資產\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E大族控股近年來併購及設立衆多國外資產，這些收購交易金額均較大。除了對MULL-WELL的收購是爲了獲得深圳廠區用地外，其他投資由於披露信息較少，且一直以來幾乎未給公司貢獻利潤，實在令人迷惑。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Ffb25990f5d864a41b2cdf7d4ec4530ad\" img_width=\"1080\" img_height=\"217\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E（單位：億元）\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E除了同產業鏈的資產外，公司還投資和設立了很多境外投資公司，用於海外項目管理和其他投資合作等。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fc9713a9cd162431bab069fc2a27cec72\" img_width=\"1051\" img_height=\"674\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E但經過大量投資後，公司主營業務的境外收入佔比依然較小，對公司的收入增長貢獻微弱。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fc6997ba228ee4a19bd251a66a435d54e\" img_width=\"691\" img_height=\"389\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E4、經營活動淨現金流下降\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E經營活動淨現金流是體現公司經營能力的一個關鍵指標。2018年，儘管大族激光營業收入和淨利潤基本延續了2017年的高位水平，營業收入同比微降0.9%，淨利潤微升0.8%，\u003Cstrong\u003E而經營活動淨現金流量卻同比下降約60%。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp9.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fdf74120ea88b49b2b2f32534c405f754\" img_width=\"689\" img_height=\"414\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E從現金流量表看，2018年經營活動淨現金流的下滑，主要來自於“購買商品、接受勞務支付的現金”科目近10億的大幅增長。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F8cc678285225438793da2043bed8b497\" img_width=\"864\" img_height=\"279\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E初略推算，風雲君認爲主因系償還2017年的高額應付賬款所致。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp9.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F7d9248b7713f47bbad1fa50e0485515c\" img_width=\"629\" img_height=\"81\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E根據公司披露的2019年評級報告，2018年經營淨現金流大幅下降源於公司消費類電子業務收入佔比下降，PCB、新能源及顯示、大功率等收入佔比增加，相應的客戶羣不同，賬期及備貨週期不同，導致應收賬款、存貨有所增長。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E確實從2010年以來，公司應收賬款週轉率急劇下降，公司收現能力明顯減弱。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Ff27d33a968d845858ca19f7e8ece5b09\" img_width=\"672\" img_height=\"441\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E並且，公司應收賬款中很大一部分以外幣結算，極易受匯率風險影響而產生較大的損益波動，而公司目前並未採取任何措施規避外匯風險，是否心太大了些？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fc4313c93861e4bd1a738d74f1da3f420\" img_width=\"1080\" img_height=\"252\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fe679fb6aeede4da6a0196574ee09b751\" img_width=\"1080\" img_height=\"36\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E（來源：2018年年報，單位：億元）\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E5、資產處置定價有失公允\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E大族激光在上市期間頻繁投資收購和處置了一系列資產，進行了包括製版印刷、光伏、激光醫療、自動化房地產、投資等板塊在內的業務調整。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E因此，頻繁的股權調整導致公司歷年投資收益波動劇烈。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fa8181cb8d8574f6f804309c8dcb949fe\" img_width=\"658\" img_height=\"395\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E（1）與控股股東間的資產調整：資產法定價\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E大族激光的投資變動不乏與控股股東的股權置換，這裏主要參考兩項新能源資產。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E江西省大族能源科技有限公司\u003C\u002Fstrong\u003E（簡稱“江西大族”，曾用名“江西省大族能源科技有限公司”）：大族激光於2003年投資成立了江西大族，之後陸續增資至持股68%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E2008年大族激光將江西大族51%股權作價0.28億元處置給控股股東。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E截至2007年底，大族能源總資產9307萬元，淨資產3736萬元。2007年度營業收入爲6502.06萬元，實現淨利潤371.81萬元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E此次處置價格雖相比淨資產份額略有溢價，但整體還是很實惠的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E深圳市大族能聯新能源科技股份有限公司\u003C\u002Fstrong\u003E（簡稱“大族能聯”）：2015年，公司又通過換股方式置出了子公司大族能聯52%股權，並以此爲對價參與江西大族的定增，換回了江西大族的30%股權。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fd3e78c196ff84b1cb0465dd1ae160719\" img_width=\"783\" img_height=\"261\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E截至2014年底，大族能聯的資產總額1.12億元，淨資產1.01億元，營業收入1095萬元，淨利潤-410萬元。交易作價約0.53億元，是完全按照淨資產定價的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E而在換算置入的江西大族股份時，江西大族淨資產0.63億，卻採用收益法估價1.7億，因此大族能聯52%的股權對價僅換得了江西大族30%股權。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Ffc496f72d6314ae2aded99279762ecbd\" img_width=\"1047\" img_height=\"166\" alt=\"瑞士研發中心變五星酒店！瑞華審計加持！大族激光引發信任危機\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E儘管江西大族收入體量更大，但其盈利能力也不容樂觀。從淨資產角度看，用1億的大族能聯52%股權向控股股東置換0.6億的江西大族30%股權，是否有失公允呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E（2）賣資產給合作方：買小贈大\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E這裏涉及的對手方爲南京建工產業集團有限公司，原名南京建工產業集團有限公司（後文簡稱“豐盛集團”），是大族激光在南京地區的地產合作方。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E2011年12月大族激光向豐盛集團等外部企業打包出售了包括地產、光伏、醫療、印刷在內的5項資產。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F3dac4281d9ec4da9aad765f1cf451418\" img_width=\"1080\" 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class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E四、總結\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E至於其他方面，大族激光最大的問題在於信息披露的不完善。風雲君在查找信息時發現公司對很多投資和股權處置事項的公告不全，在經營信息上也常常語焉不詳。\u003Cstrong\u003E甚至2011年年初公司還因對外投資審覈披露程序不到位的問題受到了監管部門的處罰。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E加之有瑞華事務所作爲其審計機構，大族激光的信披信譽度更要打一個問號了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E綜上看來，大族激光無論是在經營下滑還是信息披露不完善方面均確有其事，大族激光在打碎了投資者的業績增長期望後，又以一場“求錘得錘”的方式摧毀了投資者的信任。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E大族激光已然是代表我國激光行業的一張國家名片，任誰都不願看見其走向衰落。但願經過這次事件，管理層能拿出行動來重建信任、重整旗鼓，纔不算愧對曾對其寄予厚望股東。\u003C\u002Fp\u003E\u003Chr\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E以上內容爲\u003Cstrong\u003E市值風雲APP\u003C\u002Fstrong\u003E原創\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E未獲授權 轉載必究\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E郵箱：[email protected] \u002F 微信：yangfeng562933 \u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E市值風雲APP\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cstrong\u003E買股之前搜一搜！\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E"'.slice(6, -6), groupId: '6720114179572761100
