本周，原油价格仍以振荡为主，在美国原油库存大幅下滑以及OPEC月报的带动下，布伦特尝试性的向上方压力位发起冲击，但并未能实现实质性突破。当前市场多空双方展开激烈角逐，油价也在64—67美元区间盘整了一月有余，反映出当前市场并没有明确的逻辑主线，油价只能在狭小的区间内以时间换空间，等待具有代表性的质变出现。

就目前的情况而言，价格上涨到此区间，我们认为除非需求端能够提供动力，否者供给端的故事很难继续讲下去。沙特在一月份的超预期减产推动油价走到发当前这个位置，但二月份的减产数量却让市场感到一丝失望，因此周四OPEC月报公布之后，油价的高回落。

但总体而言，减产的执行情况应该说比较理想，但需求端存在的问题却不断显现。如果需求跟不上市场节奏，那么油价上行的动力将会失去一大半，继续振荡或者快速下跌或将成为后市的主基调。

需求端存在较大不确定性

需求端的变量属于隐性变量，一般时期并不会被市场大肆炒作，其数据变化也较难进行跟踪，但是油价在相对高位时缺少需求的支撑价格也很难有大的作为。当前的市场就面临着如此“困境”，需求端的可监测变量都在指向需求的下滑，这是当前原油市场潜在的风险。

从全球经济宏观指标上看，不管是全球经济领先指标还是制造业指标，都显示出下行的趋势。全球经济增速下滑以及制造业的萎靡让原油需求蒙上了一层阴影。前期受到美国原油出口利好支撑而快速上升的BDI指数最近也出现下行趋势，表明全球实货市场的降温。

从更贴近市场的数据来看，美国炼厂开工率的回升速度并没有预期的那么强劲，美国炼油输入也维持在往年同期的水平。但从裂解的数据来看，情况似乎并不太乐观。前期低迷的汽油裂解价差终于有所起色，但与此同时，柴油裂解价差却出现了较大幅度的下滑，综合之下炼厂整体的炼油利润仍然没有大的好转。在整体需求不振的前提下，美国的原油需求增速具有很大不确定性。

作为全球原油增量主力军的中国原油需求也同样表现出了不太乐观的迹象，虽然中国原油需求在2018年年末表现出了巨大的增量，但2019年未必会再有如此大的增幅。首先裂解价差上的弱势是我们担忧的主要风险。在裂解价差难有起色的情况下，炼厂经营具有较大的不确定性，尤其是在检修季节，低利润将会促使炼厂降低开工负荷，延长检修时间。其次山东市场原油港口库存尚处于高位，成品油整体库存也相对偏高，这在一定程度上将抑制独立炼厂的原油进口需求。

因此在需求端，在我们没有直观的看到需求向好的前提下，需求的潜在风险始终萦绕在油价的上方，OPEC减产的努力最多只能维持价格的高位振荡，大幅推高价格的可能性并不大。

供给端的故事还能讲多久？

自OPEC执行减产以来，原油价格自年初开始就在两个窄区间内盘整振荡，整体的减产效果并没有上次减产那么立竿见影。而且此轮减产，还叠加上了伊朗产量的下滑以及委内瑞拉出口的下滑，但我们看价格的表现，依然疲态尽显。

利多不涨，这本身就说明市场存在巨大的问题。除了宏观风险以及需求的忧虑之外，非OPEC国家的供给增量也是市场担忧的因素之一。一般而言，3个月前的油价将会影响到当前的原油钻井数量，而2-3个月前的钻井数量又会影响到当前的原油产量，因此大约5-6个月前的原油价格对于当前的美国原油产量将会产生一定的影响。时间回溯到5-6个月前我们发现，那个时候刚好是原油价格暴跌的开始，因此我们也发现最新一期的美国原油产量下滑了10万桶/天。但当前的问题是，美国原油钻井数量下滑并不是很明显，因此对于原油产量来说，我们预计近期美国原油产量大概率将会在1200万桶/天附近振荡。

但美国原油出口却实实在在的冲击着全球市场，根据IEA的预计，美国的原油出口将会呈现快速增长的态势，2019年的出口量将会达到600万桶/天，比当前出口量整体翻番。在美国不断抢占OPEC国家市场份额的情况下，OPEC减产对于油价的边际贡献就要小很多。尤其是在当下，减产的炒作预期基本已经反映在了价格之中，如果需求不能配合着减产引发基本面实质性偏紧，那么原油价格上方将会面临着很大的阻力！

后市表现及投资建议

综上而言，当前原油价格面临着很大的不确定性，尤其是需求端的风险随时都有可能成为供给炒作之后的另一个主线。即便是需求问题尚未被市场发掘，在当前供给的预期和炒作基本已经反映在价格之中的情况下，价格再次大幅上涨的可能性也比较小。

根据彭博的数据，目前OPEC整体的减产执行率已经达到了114％，沙特的减产执行率更是达到了166％，后期再大幅削减产量的可能性微乎其微。除非美国完全禁止伊朗的原油出口，否则在OPEC2月份的月报之后，供给端有可能会形成利好出尽的局面。鉴于此，我们认为当前的市场继续盘整或下跌的风险加大，原油价格上方空间已经有限。如果布伦特始终没能有效突破68.5美元/桶，则建议持有现货或期货多头的投资者及时进行风险对冲操作，对冲标的选择BRENT为宜。

本文源自期货日报