"\u003Cp\u003E作者 | 沽民\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E數據支持 | 勾股大數據\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E今日港股再度上演暴跌大戲，南方能源（1573.HK）於今日午後暴跌，跌幅一度高達90%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E此次暴跌是3天前的一起沽空引起的。我們先來欣賞一下這幅壯麗的分時圖。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002FRXzUfsO32vFXi3\" img_width=\"740\" img_height=\"500\" alt=\"停牌3日，暴跌90%，遭做空60億灰飛煙滅！上市公司何以完敗於沽空機構？\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp\u003E7月29日，大名鼎鼎的沽空機構Emerson Analytics發佈針對南方能源的沽空報告，稱該公司涉嫌上市造假、財務造假、以及債務危機。當天下午1點，南方能源緊急停牌。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002FRXzUfsq1VFtmIm\" img_width=\"741\" img_height=\"533\" alt=\"停牌3日，暴跌90%，遭做空60億灰飛煙滅！上市公司何以完敗於沽空機構？\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E今日午間，南方能源發佈澄清公告，並申請復牌。今日午後1點，南方能源復牌後暴跌，日內最大跌幅超過91%。至今日收盤，南方能源的市值僅剩7.54億，較前一日收盤跌去60億。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E沽空機構Emerson對南方能源的指控包含以下三點：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cblockquote\u003E\u003Cp\u003E1 附屬公司虛增利潤，掩蓋虧損\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2 2018年實際產出只爲財報中的三分之一\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E3 虛假銷售\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E4 計入財報中的煤炭價格虛高\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E5 估值過高\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fblockquote\u003E\u003Cp\u003E而在今日午間發佈的澄清報告中，南方能源對這五點分別給出了駁斥意見。但是，反擊沒有絲毫效果，下午復牌後，股價一瀉千里。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在我看來，南方能源的厄運完全是情理之中，即便沽空機構的指控不盡屬實，這次暴跌也是在所難免。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E股權高度集中\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E南方能源於2016年上市，當時叫做“中國優質能源”，是貴州省一家開採無煙煤的民企。2018年9月改名“南方能源”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而發生在2018年的一起股權轉讓，使得我們對“南方能源”（中國優質能源）的股權集中度可見一斑。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2018年5月13日，貴州省赫章縣宏誼建築工程有限責任公司（赫章縣政府100%持股）通過場外交易，以每股平均價8.7417港元購入中國優質能源的股份1.5796億股，涉資約13.8億港元，佔比22.00%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而此次交易中出讓股份的股東爲Lavender Row Limited（BVI）和Moonfun Miracle Limited（BVI），所出讓的股份數目分別爲1.23億股和3455.8萬股，分別佔該公司總股份的17.13%和4.87%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E這兩家BVI各自是什麼來頭呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E原來，Moonfun Miracle Limited背後的實際控制人爲公司原始股東馬黨，而Lavender Row Limited的實際控制人正是公司董事長徐波的配偶，Dai Ling！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E根據中國優質能源上市的招股書，三大原始股東Dai Ling（徐波配偶）、馬黨、以及肖志軍分別通過自身的BVI佔有公司50.28%、12.15%和12.57%的股份，三人總共持股達到75%，而公開發售股份僅佔總股本的25%。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E根據招股價3.6港元計算，2018年5月的轉讓價格已經接近招股價的2.5倍。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E此外，一個更有意思的細節是，在2017年2月6日，香港證監會發布了一封針對中國優質能源的警示函，稱其99%的股份已經集中在了14個人手裏。這14個人包括Dai Ling（Lavender Row Limited）、馬黨（Moonfun Miracle Limited）、肖建軍（Noble Fox Holdings）、以及其它11個股東。見下圖。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002FRXzUft6DA1UNUv\" img_width=\"835\" img_height=\"985\" alt=\"停牌3日，暴跌90%，遭做空60億灰飛煙滅！上市公司何以完敗於沽空機構？\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp\u003E同時，該公司股票價格與上市招股價相比，已經上漲了266%。價格高位、股權高度集中，因此，證監會給出結論，相當少的交易量就會給股價帶來大幅波動。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E這句話說白了就是：散戶們，只要人家大股東們稍微賣一點，就有可能暴跌，你們要小心哦^^\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002FRXzUftLElkuQaH\" img_width=\"781\" img_height=\"180\" alt=\"停牌3日，暴跌90%，遭做空60億灰飛煙滅！上市公司何以完敗於沽空機構？\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp\u003E這句話在當時並沒有給市場帶來警示，而轉天低開高走，跌幅僅在6%左右。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E但是證監會的一語成讖，今日終於得到了應驗。其實，不只是證監會，港股市場上如餓狼環伺的那一大堆沽空機構，肯定也是門兒清的。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E至於爲什麼2018年5月，Dai Ling和肖建軍要通過場外市場出貨給赫章縣政府，那就不言自明瞭。證監會點名（不點名）提到的這14位股東，不是董監高就是創始人，大概率會是一致行動人，那麼這麼高的股權集中度，這麼少的散戶盤，出貨量稍微大一點，那就是多多相殺的慘烈局面。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其實，從上市那一刻，這幾位大戶已經是騎虎難下了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E質押\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但是，你們以爲這些大股東就沒招了嗎？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E不。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E他們有的是辦法，比如——\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E質押。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E從今天的成交數據我們看到，成交量是6.75億股，而公司的總股本只有區區7.18億股。這說明什麼？這說明公司有94%的股票在今天倒騰了一遍。既然前文提到，公司有14個股東總共持有超過99%的股份，雖然後來有一部分被倒騰給了赫章縣政府，但他們的總持股並沒有大幅度減持；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E所以，既然94%的股票都被賣了，而且是在午後復牌的15分鐘之內，那麼有沒有可能是14個大股東加赫章縣政府集體行動把自己砸到暴跌呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E沒可能！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E那麼只有一種可能性，那就是，這些人的股票已經集體都被質押出去了。隨着股價的下跌達到了券商的止損線，券商便開始加速拋售，招致暴跌。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E這與今年初暴跌80%的佳源國際控股（2768.HK）的邏輯如出一轍。當時佳源國際並無被沽空，導致股價撲街的原因是一則“莫須有”的債券違約。2019年1月17日是佳源國際債務到期日，在這種情況下，爲了避嫌，一般還得起債的公司都會在上午就“過數”（香港金融術語，指轉賬）給債主，這樣債主下午收到錢，完事大吉。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但好巧不巧，1月17日那天，佳源的財務忙暈了，沒有在上午就把轉賬的事物操作好，於是債主在下午3點多表示，沒有收到錢。這還不是公開消息，但是還是嚇到了持有佳源國際的一些投資者，於是開始拋售。隨後便引發了暴跌。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E轉天，佳源國際發佈公告稱已經還本付息。這場暴跌純系烏龍事件。事後我們注意到，佳源國際的股票在暴跌前一段期間，質押比率非常高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002FRXzUgGeE3MDV8B\" img_width=\"742\" img_height=\"527\" alt=\"停牌3日，暴跌90%，遭做空60億灰飛煙滅！上市公司何以完敗於沽空機構？\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp\u003E事實上，沽空導致股價大跌並不罕見，但能夠跌幅高達百分之八九十的，一定背後都有質押。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E沽空報告雖然嚇人，但並不能嚇得幾乎所有人都把自己手裏的股票拋了，特別是那些辛苦輾轉把公司做起來的大股東，以及那些爲了投資公司而宵衣旰食的基金。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E所以，能夠讓公司幾乎所有股票都折騰一遍，清倉式暴跌的，只有一種可能，那就是公司的股票已經不在大股東自己手裏了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E據南方能源在8月1日發佈的一份披露報告，我們看到，Lavender Row Limited（背後實際控制人Dai Ling）已經將公司1.436億股股份（約佔總股本的20%）質押給招銀國際。而其它大股東是否質押，雖然沒有公開消息，但大概率也是有質押的。。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002FRXzUgGw9osPQ0G\" img_width=\"695\" img_height=\"618\" alt=\"停牌3日，暴跌90%，遭做空60億灰飛煙滅！上市公司何以完敗於沽空機構？\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp\u003E3\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E德勤之局\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我們注意到，此次被沽空的南方能源（1573.HK）的審計師是德勤。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E又是德勤！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E一些久遠的記憶，使我想起，德勤作爲一家審計機構，在上市公司與沽空機構之間的角色，一度比較曖昧。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E恍惚是在2011年。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2011年3月15日內地兒童品牌博士蛙（1698.HK）公告表示，德勤審計師關黃陳方會計師以無法獲得足夠審計信息且不滿管理層回應而辭職，消息公佈後博士蛙股價曾大幅下跌超過40%，隨後公司停牌。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E就在辭任博士蛙審計師的消息公佈不過一週後，這位關黃陳方會計師行又辭任了另一家在香港上市的中國民營公司大慶乳業的審計師一職，隨後公司股票停牌。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E事起肘腋之間，情形晦暗不明，嚇得一向老成沉穩的李嘉誠也不得不做起了預防。2011年4月10日，李嘉誠旗下長江實業（1.HK）以任期屆滿爲由，結束了與德勤長達40年的合作。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2011年春，香港迎來了一次洗倉潮。在港上市的內地民企股股價暴跌。在167家內地公司中，有132家公司股價在40天內出現不同幅度下降，其中18家公司股價近乎折半。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E據不完全統計，3月1日到4月10日期間，昆明機牀、海王英特龍、金風科技、先進半導體、明華科技、彩虹電子和賽迪顧問這7家公司的股價跌幅都在60%以上，其中賽迪顧問的股價跌幅爲72.35%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E“在港上市民企遭遇‘洗劫’，甚至是被沽空機構獵殺，其背後，德勤的身影都顯得過於活躍。”分析師如是說。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E4\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E結語\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E常言道，蒼蠅不叮無縫蛋。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我們姑且不論南方能源存在哪些基本面的問題，但就股權集中度高和質押率高這兩點，就給了沽空機構足夠的誘惑。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E哪怕沽空機構並不盡真實，但他那邊一嚇唬，券商一害怕，手一抖，就開始把質押盤大幅度拋售。於是，暴跌就不可避免了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E另外，還有一句老話，叫做沒有內賊引不來外鬼。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E沽空機構到底如何得到這麼多關於公司基本面情況，特別是上市之前未公開的消息呢？上市公司自己當然不會把這些黑歷史公佈出來，那麼最大的嫌疑就是上市之前密切接觸的律師和審計師了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E至於2011年爲什麼德勤被玩成了“德跑跑”，並且爲什麼“德跑跑”一旦跑路之後，聘任“德跑跑”的公司股票就遭遇暴跌？點到爲止。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E最後，給大家獻上一句比山嶽更加古老的諺語：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E市場有風險，投資須謹慎。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E"'.slice(6, 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