本期看点

趋势研判与行业配置：

趋势研判：2月，商品房销售面积同比下跌，新开工与土地购置下滑，汽车销售跌幅收窄，社零低位持稳，中上游行业景气度回暖，基建带动固定资产投资回升，经济仍在下行筑底过程中，但企稳因素逐渐增加。资本市场，产业资本减持增加，证监会要求券商严查非法配资，短期监管有所收紧，但政策长期呵护市场的态度没有改变。市场目前没有持续性热点，资金完成了一轮板块轮动后选择观望，对于前期积累了较高涨幅的板块或个股将面临调整，市场有望在短期调整后继续走强。总体来看，经济仍在下行筑底过程中，企稳因素不断增加，政策环境依然宽松，短期监管趋严，集中减持对市场构成一定压力，我们预计市场将在震荡中继续上行。

短期配置：周期类：1）前期走势相对较弱，存在补涨空间；2）基本面下行趋势缓和，市场风险释放过程基本结束；3）稳增长政策逐步落地。重点关注银行、地产、钢铁、采掘板块。

市场详情：

要件分析：1）商品房销售面积同比下跌，新开工与土地购置下滑，工业增加值增速继续下滑，汽车销售跌幅收窄，社零低位持稳，中上游行业景气度回暖基建带动固定资产投资回升，经济仍在下行筑底过程中，企稳因素逐渐增加；2）产业资本减持增加，市场短期上行承压。

市场表现与估值：在证监会强监管、经济数据发布等影响下，上周市场表现不一，上证指数上涨1.75%，创业板指上涨0.49%。房地产（6.35%）、综合（5.69%）、电气设备（5.61%）居涨幅榜前列。建筑材料、商业贸易、房地产、传媒等行业处于历史地位。

流动性：上周央行净投放200亿元，短期资金利率大幅上升。上周股市资金整体合计流入173.01亿元。

行业景气观察：中上游煤炭、钢铁、原油持续上涨，有色价格回暖；下游商品房、汽车销售持续低迷；物流行业景气回升；电影票房持续宽幅下跌，手机出货跌幅扩大，集成电路产量同比持续下跌，存储器价格平稳，面板微跌。

风险因素：政策落地力度不及预期；经济下行风险；中美贸易谈判不及预期。

1. 重要事件分析

1.1 经济仍在下行筑底过程中，企稳因素逐渐增加

1.1.1工业增加值增速继续下滑，钢铁、建材、有色等行业好转

2019年2月，工业增加值累计同比增长5.3%（剔除春节影响为6.1%），较前值6.2%下滑，工业部门增速中枢继续下沉。从行业分布来看，造成工业增加值回落的重要原因是采矿业增速下降，钢铁、建材、有色等行业好转，减税政策或将支撑工业增加值增速在下半年回升。去年上半年的增速上升主要源于地产、供给侧改革等因素，后期回升寄托于基建的拉动。

1.1.2 固定资产投资回升，基建投资继续回升

2019年2月固定资产投资累计同比6.1%，较前值5.9%回升0.2个百分点；其中，基建投资累计同比4.3%，较前值3.8%继续回升，主要原因是受益于专项债发行加速，后期能否延续取决于政府的融资方式。中央经济工作会议指出我国现阶段投资的潜力仍然很大，今后要加快物联网等新型基础设施建设步伐。政府工作报告将今年赤字率提高至2.8%，在相关政策推动下，基建投资拉动经济可持续发展。

1.1.3地产销售低迷，新开工与土地购置下滑

2019年2月商品房销售面积累计同比-3.6%，相比去年12月回落4.9%，持续下行至负增长。房屋新开工面积同比下跌至6%，房地产销售下行的趋势还在持续中。新开工与土地购置均大幅下行，地产回落逐步验证（去年大家对2019年的两大担忧：地产与出口）；2019年地产面临的投资压力降继续加大。《政府工作报告》提出“落实城市主体责任，改革和完善住房市场体系和保障体系，促进房地产市场平稳健康发展”，将更多的责任交给地方政府，注重地方政府的前期调控。不过2019年货币政策放松，有助于一、二线城市的房地产销售面积回升。

1.1.4社零低位持稳，汽车销售降幅收窄

2019年2月，社零当月同比8.2%，与上月持平，相比去年12月有所反弹，反弹来源于节日消费以及开学费用；其中汽车零售同比-2.8%，较前值回升5.7个百分点，为18年9月以来的最高值，下降幅度收窄。汽车消费目前还在下行趋势之中，今年针对刺激汽车消费的政策出台，有望进一步改善汽车消费。由于商品房销售面积增速下滑的原因，地产相关消费（建材、家具、家电）下滑，建筑装潢、家具、家电消费增速分别较去年12月降幅较大，后期地产相关产业面临的下行压力较大。今后消费走势主要取决于居民收入预期，在政府一系列增值税、个税减税措施下，居民消费将会有所回升。

1.2 大量减持或对短期市场造成一定压力

可见高管及大股东净减持增加往往对应市场局部高点，其中显而易见的是在2013年5月、2015年5月，当时的指数面临高点，大小非减持也到达最低点。

三月以来减持150亿，年初以来减持最多的行业是TMT、医药，大小非在3月份主要卖出了获利较多的TMT、医药个股，加仓了估值较低的交通运输以及房地产。

2. 市场表现和估值比较

2.1 交易量高涨，板块分化严重

上周指数普遍上涨，板块分化轮动。截止3月15日，上证综指上涨1.75%，报收3021.75点；深成指上涨2.00%，报收9425.80点；创业板指上涨0.49%，报收1662.62点。板块涨幅不一，房地产（6.35%）、综合（5.69%）、电气设备（5.61%）居涨幅榜前列，农林牧渔（-0.70%）,通信（-2.36%）、计算机（-3.61%）涨幅靠后。

2.2 细分行业估值

申万一级行业中，机械设备、国防军工、汽车、农林牧渔、计算机、通信等行业估值高于历史均值，其中，通信、国防军工估值高于历史90分位数；采掘、化工、钢铁、有色金属、建筑材料、建筑装饰、电气设备、家用电器、纺织服装、轻工制造、商业贸易、食品饮料、休闲服务、医药生物、公用事业、交通运输、房地产、电子、传媒、银行、非银金融、综合等行业估值低于历史均值，其中，建筑材料、商业贸易、房地产、传媒等行估值低于历史10分位数。

3. 全市场资金及股市资金流向

3.1 资金面趋松

本周央行全周货币净投放200亿元。

短期资金利率大幅上升。上周R007呈震荡上升趋势，从上周一的2.36%上升至上周二的2.56%，随后一路震荡，周五大幅上升至2.92%，较再前一周五2.32%大幅上升。DR007同样呈震荡上升趋势，由上周一的2.32%上行至上周二的2.58%，周三小幅下滑，周五收于2.76%，较再前一周五2.29%大幅上升。SHIBOR隔夜利率总体呈大幅上升趋势，从上周一的2.09%上升至上周二的2.37%，周三小幅调整后小幅下降到2.08%，周五收于2.66%，较再前一周五2.04%小幅上升。

3.2 股市净流入

沪深港股通呈现净流入，两融余额上升。上周沪深港股通资金净流出23.18亿元，其中，陆股通流入22.89亿元（沪股通流入20.09亿元；深股通流入2.79亿元），港股通流出0.59亿元（沪市港股通流入4.4亿元；深市港股通流出4.99亿元）。截至3月15日，上周融资余额较前一周上升305.03亿元至8799.98亿元（上期8494.95亿元），融券余额较上周下降9.17亿元至83.26亿元（上期92.43亿元），两融余额较上周上升295.87亿元至8883.25亿元（上期8587.38亿元）。

上周大小非增减持金额91.20亿元，解禁金额246.98亿元。上周二级市场重要股东增减持91.20亿元，其中增持金额为0.55亿元，减持金额为91.75亿元。增持的板块有房地产（0.33亿）、食品饮料（0.14亿）、商业贸易（0.07）；减持最多的板块是医药生物，减持金额为18.70亿元；其次是电子，减持金额为14.34亿元。上周解禁市值为283.77亿元，本周解禁市值达246.98亿元，小幅下降。

上周股市资金整体呈现净流入状态。上周股市合计流入173.01亿元。其中，IPO与再融资合计22.83亿元；大小非二级市场净减持91.20亿元；新发基金增加61.85亿元；融资融券余额增加295.87亿元；沪深港通净流入23.18亿元；交易费用93.86亿元。

4. 行业景气观察

1）先行指标 节后工业生产逐渐恢复，本期六大集团发电耗煤同比涨幅9.03%，涨幅缩窄，较上期减少24.83个百分点。高炉开工率环比微跌0.69个百分点，仍处于历年同期低位，工业生产恢复偏慢，但跌幅缩窄，有望短期企稳。

2）上游行业本期煤炭受下游需求增加、煤矿复产不及预期影响，价格稳中有涨，其中秦皇岛港煤价格持续上涨4.31%，太原古交焦煤价格持平；OPEC超额减产，布伦特原油价格持续回升2.16%至67.16元/桶，； LME铜价格震荡微涨0.56%、铝价格由跌转涨1.66%。

3）中游行业 本期螺纹钢价格环比微涨0.65%，冷轧板价格持平，总体信心偏强；受南方地区持续降雨影响，建筑工地和搅拌站开工迟缓，水泥需求恢复略显缓慢，价格持续环比下跌0.87%；4月增值税率下降导致出厂成本下降,化工产品普跌， PTA价格环比由涨转跌1.05%，POY价格环比微跌0.28%；今年2月挖掘机销量同比大涨68.68%，环比增加58.68个百分点，销量增速超预期,一方面同期基数较低，另一方面是经销商为3月份的销售旺季的铺货准备。

4）下游行业2月，全国商品房销售面积同比下跌3.6%，时隔43个月再现同比下跌，一是春节因素，对购房行为带来影响;二是房地产市场进入新发展阶段，强调“房住不炒”，老百姓买房更为理性；乘用车销量同比下跌17.38%，延续宽幅下跌，消费依旧疲软；家用空调在去年同期高基数压制下，销量同比下跌0.5%，较上期下降12.3个百分点，受出口增加的刺激，冰箱和洗衣机销量分别同比上涨至11.60%、4.2%；各地屠宰企业生猪供应紧缺，规模化猪场惜售情绪开始蔓延，本期22个省市猪肉价格环比上涨5.34%，白条鸡价格环比上涨2.59%。

5）物流行业去年12月铁路货运量同比增长基本维持不变，本期BDI指数环比宽幅上涨12.48%至730点，景气度回升。

6）TMT节后观影需求疲软，本期票房收入同比下跌16.27%，跌幅缩窄，较上期上涨35.01个百分点；手机出货量2月份同比增速下降至-19.90%，较上期降低7.1个百分点，集成电路产量去年12月份同比下降2.4%，较上期下降9.4个百分点；本期DRAM存储器价格维持不变、显示器面板价格微跌0.33%。

5．市场震荡上行，关注周期板块

趋势研判：2月，商品房销售面积同比下跌，新开工与土地购置下滑，汽车销售跌幅收窄，社零低位持稳，中上游行业景气度回暖，基建带动固定资产投资回升，经济仍在下行筑底过程中，但企稳因素逐渐增加。资本市场，产业资本减持增加，证监会要求券商严查非法配资，短期监管有所收紧，但政策长期呵护市场的态度没有改变。市场目前没有持续性热点，资金完成了一轮板块轮动后选择观望，对于前期积累了较高涨幅的板块或个股将面临调整，市场有望在短期调整后继续走强。总体来看，经济仍在下行筑底过程中，企稳因素不断增加，政策环境依然宽松，短期监管趋严，集中减持对市场构成一定压力，我们预计市场将在震荡中继续上行。

短期配置：周期类：1）前期走势相对较弱，存在补涨空间；2）基本面下行趋势缓和，市场风险释放过程基本结束；3）稳增长政策逐步落地。重点关注银行、地产、钢铁、采掘板块。

长期配置：1、科技龙头：（1）兼具稳增长与调结构的双重属性（如5G，工业互联网），将是政策的重要着力点；（2）估值盈利具备比较优势，过去两年科技股调整更加充分，经济下行对科技股板块影响小于周期板块；（3）行业集中度提升，龙头优势持续存在。2、高股息标的：（1）年报窗口存在超额收益；（2）经济下行趋势中，存在确定性溢价。