本期看點

趨勢研判與行業配置：

趨勢研判：2月，商品房銷售面積同比下跌，新開工與土地購置下滑，汽車銷售跌幅收窄，社零低位持穩，中上游行業景氣度回暖，基建帶動固定資產投資回升，經濟仍在下行築底過程中，但企穩因素逐漸增加。資本市場，產業資本減持增加，證監會要求券商嚴查非法配資，短期監管有所收緊，但政策長期呵護市場的態度沒有改變。市場目前沒有持續性熱點，資金完成了一輪板塊輪動後選擇觀望，對於前期積累了較高漲幅的板塊或個股將面臨調整，市場有望在短期調整後繼續走強。總體來看，經濟仍在下行築底過程中，企穩因素不斷增加，政策環境依然寬鬆，短期監管趨嚴，集中減持對市場構成一定壓力，我們預計市場將在震盪中繼續上行。

短期配置：週期類：1）前期走勢相對較弱，存在補漲空間；2）基本面下行趨勢緩和，市場風險釋放過程基本結束；3）穩增長政策逐步落地。重點關注銀行、地產、鋼鐵、採掘板塊。

市場詳情：

要件分析：1）商品房銷售面積同比下跌，新開工與土地購置下滑，工業增加值增速繼續下滑，汽車銷售跌幅收窄，社零低位持穩，中上游行業景氣度回暖基建帶動固定資產投資回升，經濟仍在下行築底過程中，企穩因素逐漸增加；2）產業資本減持增加，市場短期上行承壓。

市場表現與估值：在證監會強監管、經濟數據發佈等影響下，上週市場表現不一，上證指數上漲1.75%，創業板指上漲0.49%。房地產（6.35%）、綜合（5.69%）、電氣設備（5.61%）居漲幅榜前列。建築材料、商業貿易、房地產、傳媒等行業處於歷史地位。

流動性：上週央行淨投放200億元，短期資金利率大幅上升。上週股市資金整體合計流入173.01億元。

行業景氣觀察：中上游煤炭、鋼鐵、原油持續上漲，有色價格回暖；下游商品房、汽車銷售持續低迷；物流行業景氣回升；電影票房持續寬幅下跌，手機出貨跌幅擴大，集成電路產量同比持續下跌，存儲器價格平穩，面板微跌。

風險因素：政策落地力度不及預期；經濟下行風險；中美貿易談判不及預期。

1. 重要事件分析

1.1 經濟仍在下行築底過程中，企穩因素逐漸增加

1.1.1工業增加值增速繼續下滑，鋼鐵、建材、有色等行業好轉

2019年2月，工業增加值累計同比增長5.3%（剔除春節影響爲6.1%），較前值6.2%下滑，工業部門增速中樞繼續下沉。從行業分佈來看，造成工業增加值回落的重要原因是採礦業增速下降，鋼鐵、建材、有色等行業好轉，減稅政策或將支撐工業增加值增速在下半年回升。去年上半年的增速上升主要源於地產、供給側改革等因素，後期回升寄託於基建的拉動。

1.1.2 固定資產投資回升，基建投資繼續回升

2019年2月固定資產投資累計同比6.1%，較前值5.9%回升0.2個百分點；其中，基建投資累計同比4.3%，較前值3.8%繼續回升，主要原因是受益於專項債發行加速，後期能否延續取決於政府的融資方式。中央經濟工作會議指出我國現階段投資的潛力仍然很大，今後要加快物聯網等新型基礎設施建設步伐。政府工作報告將今年赤字率提高至2.8%，在相關政策推動下，基建投資拉動經濟可持續發展。

1.1.3地產銷售低迷，新開工與土地購置下滑

2019年2月商品房銷售面積累計同比-3.6%，相比去年12月回落4.9%，持續下行至負增長。房屋新開工面積同比下跌至6%，房地產銷售下行的趨勢還在持續中。新開工與土地購置均大幅下行，地產回落逐步驗證（去年大家對2019年的兩大擔憂：地產與出口）；2019年地產面臨的投資壓力降繼續加大。《政府工作報告》提出“落實城市主體責任，改革和完善住房市場體系和保障體系，促進房地產市場平穩健康發展”，將更多的責任交給地方政府，注重地方政府的前期調控。不過2019年貨幣政策放鬆，有助於一、二線城市的房地產銷售面積回升。

1.1.4社零低位持穩，汽車銷售降幅收窄

2019年2月，社零當月同比8.2%，與上月持平，相比去年12月有所反彈，反彈來源於節日消費以及開學費用；其中汽車零售同比-2.8%，較前值回升5.7個百分點，爲18年9月以來的最高值，下降幅度收窄。汽車消費目前還在下行趨勢之中，今年針對刺激汽車消費的政策出臺，有望進一步改善汽車消費。由於商品房銷售面積增速下滑的原因，地產相關消費（建材、傢俱、家電）下滑，建築裝潢、傢俱、家電消費增速分別較去年12月降幅較大，後期地產相關產業面臨的下行壓力較大。今後消費走勢主要取決於居民收入預期，在政府一系列增值稅、個稅減稅措施下，居民消費將會有所回升。

1.2 大量減持或對短期市場造成一定壓力

可見高管及大股東淨減持增加往往對應市場局部高點，其中顯而易見的是在2013年5月、2015年5月，當時的指數面臨高點，大小非減持也到達最低點。

三月以來減持150億，年初以來減持最多的行業是TMT、醫藥，大小非在3月份主要賣出了獲利較多的TMT、醫藥個股，加倉了估值較低的交通運輸以及房地產。

2. 市場表現和估值比較

2.1 交易量高漲，板塊分化嚴重

上週指數普遍上漲，板塊分化輪動。截止3月15日，上證綜指上漲1.75%，報收3021.75點；深成指上漲2.00%，報收9425.80點；創業板指上漲0.49%，報收1662.62點。板塊漲幅不一，房地產（6.35%）、綜合（5.69%）、電氣設備（5.61%）居漲幅榜前列，農林牧漁（-0.70%）,通信（-2.36%）、計算機（-3.61%）漲幅靠後。

2.2 細分行業估值

申萬一級行業中，機械設備、國防軍工、汽車、農林牧漁、計算機、通信等行業估值高於歷史均值，其中，通信、國防軍工估值高於歷史90分位數；採掘、化工、鋼鐵、有色金屬、建築材料、建築裝飾、電氣設備、家用電器、紡織服裝、輕工製造、商業貿易、食品飲料、休閒服務、醫藥生物、公用事業、交通運輸、房地產、電子、傳媒、銀行、非銀金融、綜合等行業估值低於歷史均值，其中，建築材料、商業貿易、房地產、傳媒等行估值低於歷史10分位數。

3. 全市場資金及股市資金流向

3.1 資金面趨松

本週央行全周貨幣淨投放200億元。

短期資金利率大幅上升。上週R007呈震盪上升趨勢，從上週一的2.36%上升至上週二的2.56%，隨後一路震盪，週五大幅上升至2.92%，較再前一週五2.32%大幅上升。DR007同樣呈震盪上升趨勢，由上週一的2.32%上行至上週二的2.58%，週三小幅下滑，週五收於2.76%，較再前一週五2.29%大幅上升。SHIBOR隔夜利率總體呈大幅上升趨勢，從上週一的2.09%上升至上週二的2.37%，週三小幅調整後小幅下降到2.08%，週五收於2.66%，較再前一週五2.04%小幅上升。

3.2 股市淨流入

滬深港股通呈現淨流入，兩融餘額上升。上週滬深港股通資金淨流出23.18億元，其中，陸股通流入22.89億元（滬股通流入20.09億元；深股通流入2.79億元），港股通流出0.59億元（滬市港股通流入4.4億元；深市港股通流出4.99億元）。截至3月15日，上週融資餘額較前一週上升305.03億元至8799.98億元（上期8494.95億元），融券餘額較上週下降9.17億元至83.26億元（上期92.43億元），兩融餘額較上週上升295.87億元至8883.25億元（上期8587.38億元）。

上週大小非增減持金額91.20億元，解禁金額246.98億元。上週二級市場重要股東增減持91.20億元，其中增持金額爲0.55億元，減持金額爲91.75億元。增持的板塊有房地產（0.33億）、食品飲料（0.14億）、商業貿易（0.07）；減持最多的板塊是醫藥生物，減持金額爲18.70億元；其次是電子，減持金額爲14.34億元。上週解禁市值爲283.77億元，本週解禁市值達246.98億元，小幅下降。

上週股市資金整體呈現淨流入狀態。上週股市合計流入173.01億元。其中，IPO與再融資合計22.83億元；大小非二級市場淨減持91.20億元；新發基金增加61.85億元；融資融券餘額增加295.87億元；滬深港通淨流入23.18億元；交易費用93.86億元。

4. 行業景氣觀察

1）先行指標 節後工業生產逐漸恢復，本期六大集團發電耗煤同比漲幅9.03%，漲幅縮窄，較上期減少24.83個百分點。高爐開工率環比微跌0.69個百分點，仍處於歷年同期低位，工業生產恢復偏慢，但跌幅縮窄，有望短期企穩。

2）上游行業本期煤炭受下游需求增加、煤礦復產不及預期影響，價格穩中有漲，其中秦皇島港煤價格持續上漲4.31%，太原古交焦煤價格持平；OPEC超額減產，布倫特原油價格持續回升2.16%至67.16元/桶，； LME銅價格震盪微漲0.56%、鋁價格由跌轉漲1.66%。

3）中游行業 本期螺紋鋼價格環比微漲0.65%，冷軋板價格持平，總體信心偏強；受南方地區持續降雨影響，建築工地和攪拌站開工遲緩，水泥需求恢復略顯緩慢，價格持續環比下跌0.87%；4月增值稅率下降導致出廠成本下降,化工產品普跌， PTA價格環比由漲轉跌1.05%，POY價格環比微跌0.28%；今年2月挖掘機銷量同比大漲68.68%，環比增加58.68個百分點，銷量增速超預期,一方面同期基數較低，另一方面是經銷商爲3月份的銷售旺季的鋪貨準備。

4）下游行業2月，全國商品房銷售面積同比下跌3.6%，時隔43個月再現同比下跌，一是春節因素，對購房行爲帶來影響;二是房地產市場進入新發展階段，強調“房住不炒”，老百姓買房更爲理性；乘用車銷量同比下跌17.38%，延續寬幅下跌，消費依舊疲軟；家用空調在去年同期高基數壓制下，銷量同比下跌0.5%，較上期下降12.3個百分點，受出口增加的刺激，冰箱和洗衣機銷量分別同比上漲至11.60%、4.2%；各地屠宰企業生豬供應緊缺，規模化豬場惜售情緒開始蔓延，本期22個省市豬肉價格環比上漲5.34%，白條雞價格環比上漲2.59%。

5）物流行業去年12月鐵路貨運量同比增長基本維持不變，本期BDI指數環比寬幅上漲12.48%至730點，景氣度回升。

6）TMT節後觀影需求疲軟，本期票房收入同比下跌16.27%，跌幅縮窄，較上期上漲35.01個百分點；手機出貨量2月份同比增速下降至-19.90%，較上期降低7.1個百分點，集成電路產量去年12月份同比下降2.4%，較上期下降9.4個百分點；本期DRAM存儲器價格維持不變、顯示器面板價格微跌0.33%。

5．市場震盪上行，關注週期板塊

趨勢研判：2月，商品房銷售面積同比下跌，新開工與土地購置下滑，汽車銷售跌幅收窄，社零低位持穩，中上游行業景氣度回暖，基建帶動固定資產投資回升，經濟仍在下行築底過程中，但企穩因素逐漸增加。資本市場，產業資本減持增加，證監會要求券商嚴查非法配資，短期監管有所收緊，但政策長期呵護市場的態度沒有改變。市場目前沒有持續性熱點，資金完成了一輪板塊輪動後選擇觀望，對於前期積累了較高漲幅的板塊或個股將面臨調整，市場有望在短期調整後繼續走強。總體來看，經濟仍在下行築底過程中，企穩因素不斷增加，政策環境依然寬鬆，短期監管趨嚴，集中減持對市場構成一定壓力，我們預計市場將在震盪中繼續上行。

短期配置：週期類：1）前期走勢相對較弱，存在補漲空間；2）基本面下行趨勢緩和，市場風險釋放過程基本結束；3）穩增長政策逐步落地。重點關注銀行、地產、鋼鐵、採掘板塊。

長期配置：1、科技龍頭：（1）兼具穩增長與調結構的雙重屬性（如5G，工業互聯網），將是政策的重要着力點；（2）估值盈利具備比較優勢，過去兩年科技股調整更加充分，經濟下行對科技股板塊影響小於週期板塊；（3）行業集中度提升，龍頭優勢持續存在。2、高股息標的：（1）年報窗口存在超額收益；（2）經濟下行趨勢中，存在確定性溢價。