真正的勇士敢於率先同行發財報。陽光城就是房企中的“勇士”，而看似亮眼的財務數據正是其勇氣來源。

據陽光城2019中報數據，淨負債率爲145.13%，同比下降37.09%；平均融資成本7.72%，同比下降22個基點。同時，陽光城營收225.1億元，同比增長48.0%；銷售金額則爲900.7億元，同比增長28.7%。雖然其淨利潤率約6%，僅爲行業平均水平的一半，但歸母淨利潤也同比增長了40.52%。

一眼看上去，陽光城的財務數據很美好，在盈利增長的同時把槓桿給降了。但如果結合行業現狀仔細梳理其財報可以發現，陽光城的業績利好或許不堪一擊。

“降負債”是陽光城目前的口號，而其在今年上半年也在降槓桿的路上邁出了很大的一步。但從債務結構來看，財報中其實隱藏了一個“障眼法”。

中訪網梳理陽光城財報發現，在該公司的長期借款項目附錄中，保證借款同比大幅增加，由2018年上半年的35億增加到了今年上半年的52億元，同比大幅增加48.5%億。一般來說，抵押貸款和質押貸款的利率要低於保證借款的利率，並影響企業最終要支付的利息水平。

這就意味着，雖然今年上半年陽光城的長期貸款沒有增加，但實際上其借錢的成本更貴了。截至2018年上半年，陽光城的長期借款應付利息約爲3億元，短期借款應付利息約爲5700萬元，這一數據在今年上半年就變爲約6.5億及6000萬元。

從上述數據可以看出，雖然陽光城的債務有所下降，但其卻要爲這些債務支付更高的利息。從這一點來看，陽光城今年上半年“降負債”的成績或許有不少“水分”。

值得一提的是，國盛證券劉鬱曾在近期的報告中根據融資成本將40家上市房企劃分爲四梯隊，藍光、陽光城、恒大、泰禾和花樣年融資成本高於7%，位列最高梯隊。報告指出，泰禾、華髮、恒大和陽光城短期償債能力偏弱。

值得注意的是，融資成本增加、短期償債能力偏弱的陽光城，未來或將面臨更嚴峻的融資環境。

此前，面對境內外地產債發行一度創下新高，政策又開始重新收緊，房企境內外發債、ABS、信託等融資渠道紛紛受限。東興證券固定收益主管周耿接受彭博電話採訪時表示：“無論從前瞻性的政策調控來看，還是從平均估值來看，下半年房地產債進一步上漲的可能性都比較小”。

雪上加霜的是，目前房企的償債高峯到來。據彭博彙編的數據，今年三季度境內AA+評級及以下房地產債券到期金額共計約570億元，爲歷史峯值。