來源:界面新聞

原標題:【中報解讀】花園生物淨利增速大幅放緩,這家維生素D3龍頭公司業績拐點將至? 

記者 | 梁昌均

8月9日晚,花園生物(300401.SZ)發佈2019年中報,期內公司實現營收4.18億元,同比增長達30%;淨利潤近2.30億元,同比增長近50%。

【結論】公司淨利潤增長大幅放緩,毛利率創下新高得益於成本優勢,產品價格已不再是核心因素;維生素D3價格持續下行,高景氣週期恐難維持;公司業績延續高增長預期偏悲觀,拋出的回購計劃效果恐難以提振股價。

【分析】

1、淨利潤增長大幅放緩,毛利率創下新高。

相較多數A股公司而言,花園生物今年上半年業績增速不錯,但與自身此前三年連續翻倍的盈利增長相比,中期業績大幅放緩。

公司是國內乃至全球維生素D3龍頭企業,以圍繞打造完整的維生素D3上下游產業鏈爲發展戰略,目前以維生素D3產品爲基礎,上游涉足膽固醇、精製羊毛脂等原材料領域,下游進入25-羥基維生素D3、核心預混料、環保滅鼠劑等維生素D3高端應用領域,未來還將開發全活性維生素D3及類似物,進入醫藥保健品市場。

具體到產品來看,公司主要擁有維生素D3及D3類似物和羊毛脂及其衍生品兩大類,其中維生素D3及D3類似物是公司業績核心,今年上半年實現收入約3.44億元,同比增長近65%,佔公司的比重達到82%;羊毛脂及其衍生品期內營收同比下降近36%,雖然佔比較小,但在一定程度上也拖累了業績增長。

公司產品情況 資料來源:中報

同時,維生素D3及D3類似物毛利率創下歷史新高,高達83.70%,一方面得益於公司規模優勢,期內維生素D3產銷量同比有較大幅度增長,同時因公司可以自產用於合成維生素D3的關鍵中間體NF級膽固醇,生產成本大幅低於行業內其他企業,使得公司營業成本有所控制,期內增幅爲31%,遠低於營收增速。這也推動公司整體毛利率創下新高,達到75.75%。

不過,對於業績的增長,公司在中報中並未提到價格因素,而在此前的年報中公司則更加強調是價格上漲所致。據Wind數據初步計算,今年上半年維生素D3平均報價爲297元/千克,而上年同期平均爲371元/千克,同比下降近20%,這也是公司業績放緩的重要因素。

2、維生素D3價格處於下行,國內需求仍偏弱。

維生素D3,又稱膽鈣化醇,是人和動物體內骨骼正常鈣化所必需的營養素,其廣泛應用於飼料添加劑、食品添加劑、營養保健品和醫藥等領域,其中飼料應用佔比約80%。

需要注意的是,包括維生素D3(主要指飼料級VD3)在內的維生素行業具有周期性,此前維生素D3經歷了一輪高景氣週期,目前恐難以繼續維持。

受環保督查和原料漲價,企業停產限產增加,以及龍頭企業停止報價,國外工廠因故停產等因素,全球產能下降,供給出現緊張,連續多年低迷的維生素D3價格自2017年6月開始暴漲,並由此開啓一輪上升週期。

據Wind數據,維生素D3市場報價從2017年上半年的70元/千克暴漲至年底的540元/千克,隨後有所走低,但到2018年6月底再次反彈至600元/千克的頂峯,但僅維持一個月後便持續下行。截至8月9日,市場報價爲235元/千克,下跌超六成。

維生素D3市場報價走勢,近期持續下行 資料來源:Wnd

維生素D3的價格暴漲也助推了花園生物的業績,最近三年公司盈利增幅從263%、198%、136%,再到今年上半年的50%,總體呈現大幅放緩趨勢,也顯示出維生素D3此輪高景氣週期的效應正在逐步減弱。

可以看到,花園生物最爲核心的風險在於維生素D3的價格波動,若其價格朝不利方向變動,公司業績存在增長放緩甚至下滑的風險。那麼維生素D3是否還會繼續下降?這關鍵在於未來市場供需是否能夠保持平衡。

目前,維生素D3全球產能約10000噸,需求7000-8000噸,龍頭花園生物和印度迪士曼市場份額均在30%左右。這兩家企業還是全球目前僅有能夠生產維生素D3原料NF級膽固醇的廠商,據西南證券數據,花園生物膽固醇佔比達到63%,具有較高的行業話語權。未來一段時間若無突發因素(如廠商因故停產等),市場供應恐將不會出現明顯變動。

維生素D3市場格局 資料來源:西南證券

從需求端來看,受非洲豬瘟影響,我國生豬存欄量持續下降,對飼料維生素D3的需求產生一定影響,國內總體需求仍疲軟,未來一段時期維生素D3價格恐仍將下行。但豬肉價格的走高或將提高養殖積極性,維生素D3等飼料需求也將隨之提升,後續價格波動也將難免。

3、股價大跌暴露質押風險,股份回購效果或難言理想。

值得一提的是,在花園生物此前披露今年中期業績預告後,公司股價在7月31日至8月2日連續三日跌停,多家遊資參與,引發市場對維生素D3價格持續下降而產生的對公司未來業績預期的擔憂,同時也將控股股東的股權質押風險暴露出來。

目前持股26.26%的控股股東浙江祥雲科技股份有限公司處於質押狀態的股份近1.26億股,佔其持有股份的比例爲72.76%。未來若公司業績難改悲觀預期,股價恐難以反彈,質押危機將會加劇。

花園生物顯然也因此感到焦慮,在發佈中報的同時,公司還發布了控股股東提議的回購方案,計劃回購1億元至2億元,價格不超過21元/股(含),高於公司最新股價(12.23元/股)近72%。

公司稱,此次回購是基於對公司未來發展前景的信心和對公司價值的認可,考慮了近期公司股價表現,增強投資者信心,回購的股份將用於實施股權激勵或員工持股計劃,但對股價的提振效果恐難言理想。

相關文章