【國金教育】怎麼看中教控股發行3億美元可轉債？——行業發展紅利期攻城略地補充糧草，投資者結構進一步多元化
中教控股今天成功發行了3億美元（約20億元）的可轉債
經辦人：瑞士信貸（香港分公司）——經辦人已同意認購或促使認購人支付總金額3億美元（23.55港幣）債券。
發行規模：3億美元（約20億人民幣）
到期期限：5年（到期日至2024年3月28日）
利率：2%（低於市場上大部分活期貨幣基金收益率）
轉股價:14.69元（溢價30%，2019年3月21日收盤價11.30元）
贖回條件：對於中教——2022年4月18日之後，若30個交易，股價高於轉股價的130%（19.10元），對於轉債投資人——到2022年3月28日可贖回。
轉債若全部兌換轉股，對股權結構的影響：若全部轉股，轉股後——藍天集團持股佔比34.40%，白雲集團佔比34.40%，債券持有人佔比7.35%，其他公衆股東持股佔比23.85%，不影響公司控制權。
轉債融資資金用途：用於收購中國的學校及本集團海外發展。
1怎麼看本次中教控股發行轉債的一些亮點？
1.1低息高溢價的轉股價，彰顯投資人和公司的信心
本次可轉債的轉股價爲14.69元，爲3月21日收盤價的130%，即股價達到14.69元纔可轉股，而債券年息僅爲2%，作爲對比，大部分美元一週銀行存款利率超過3%，而國內普通貨幣基金（餘額寶）的利率也超過3%，低息+30%的溢價率，意味着投資人是大多是以轉股爲目的認購本可轉債的，也反映出投資人對於中教控股業務和未來發展的堅實的信心。
1.2公司獲得長期穩定的資金
本次可轉債存續期長達5年，至少也要2022年纔可以選擇贖回，本期可轉債規模達3億美元（約20億人民幣），將爲公司發展提供長期穩定的資金。
1.3獲得國家發改委的批准
僅有通過國家發改委批准的外債纔可以有超過1年期的年期，否則只能是1年期以內。中教是國家發改委批准的中國教育行業第一單也是目前唯一一天發行超過1年期（實際爲5年期）的可轉債或純債。體現了政府層面對於中教控股發展及民辦高校職教行業發展的大力支持。
2.怎麼看本次中教控股發行轉債的意義？
2.1獲得超20億低息長期資金，在國家政策大力支持職教&民辦高校的背景下，助力公司進一步攻城略地，在行業紅利期佔據先機，鞏固龍頭地位。
本次發行可轉債，中教控股獲得超20億的低息長期資金，助力公司進一步攻城略地，在行業紅利期佔據先機，鞏固龍頭地位。
低息穩定資金的重要性：高校是一個重資產投入的行業，包括自建，併購，購買牌照建設等擴張方案，都需要強有力的資金支持，而大部分單體民辦高校，並沒有辦法獲得低息融資或者甚至沒有辦法獲得融資。民間借貸的成本大部分在10%以上，中教控股可以獲得2%低息的資金，也是上市公司和整個中教控股集團實力的體現，這樣的實力會進一步加強公司的優勢。
2.2國家信心和投資者信心的反映：
中教控股能以如此低息發行如此規模轉債，並得到發改委的批准（發改委批准的第一單教育集團外債），一方面是政府層面對於中教控股發展的重要支持，也體現了國家對於中教控股整個集團的信心和背書，另一方面，投資者以2%的低息+30%溢價的轉股價，對中教控股的轉債進行認購，也體現出投資者對於中教控股未來發展的堅定信心。
2.3投資者結構多元化
本次轉債發行之後，會有更多國際投資者，通過轉債基金，或者轉債指數基金的形式，參與中教控股的投資。對於中教控股來說，投資者結構進一步多元化，也分散了投資者過於集中的風險，使其估值更能夠反映其內在價值。
3怎麼看中教控股未來的發展？
3.1如何理解中教的龍頭地位：
中教控股是現在全國規模最大的高校職教集團，在校學校超過12萬人，包括民辦本科，專科，學歷職教等多元化的業態，總體都以就業導向培養人才爲方向，在珠三角，長三角，中原等中國經濟最發達的地區具有廣泛的聲譽基礎。旗下學校一直在所在地區民辦高校排名中名列前茅，是當之無愧的民辦高校集團。中教控股的龍頭地位，對其發展，併購，與政府溝通及在資本市場融資，都有着重要的意義。
3.2政策對於職教&民辦高校是什麼樣的態度？
2019年以來，多項政策（《教育現代化2035》，《職教“二十條”》，《政府工作報告》）推出，中央政策方向直指加強職業教育。①2019年2月，在國務院《教育現代化2035》中，重點提出“加強終身教育”，尤其是學歷制職業教育和民辦高校，並提出目前該方面教育供給不足，需要多方力量支持，社會力量是參與教育的重要力量。②2019年2月，國務院在《國家職業教育改革實施方案》（簡稱《職教“二十條”》）提出要對職業教育進行全方面的政策支持，尤其是對學歷職業教育（中專，技校，民辦本專科高校）等支持。③2019年3月《政府工作報告》中也提到，要全面加強職業教育的建設，而重點提出了要增加100萬高職院校招生人數（目前專科院校招生人數基礎上+27%）。可以看出，從2019年開始，中央政府大幅加強了職業教育的政策相關支持，對於職業教育和民辦高等學校是全方位支持的。
3.3爲什麼說現在是職教&民辦高校發展的紅利期？
全國有約700所民辦高校，而我們上文提到。①國家全方位支持學歷制職教及高等教育的發展，有着廣泛的增量基礎。但現存大部分民辦高校是單體高校，治理結構還是作坊式，不夠規範，獲得融資的能力十分有限，擴張發展的受限十分明顯。這就需要具有強大融資能力和政府背書的職教&高教教育集團來牽頭進行整合，那麼在這個階段，高校的併購整合和新建都是紅利期，但是也對整合主體具有很高的要求。②目前相當比例（或超過30%）的民辦高校是獨立院校的形式，即“XX大學XX學院”這樣的模式，雖然是獨立辦學主體和牌照，但是要利用母體學校的土地校舍，同時要向母體學校繳納管理費，而近兩年的政策，要求獨立學院儘快和母體學校脫鉤，而很多獨立學校沒有足夠的實力是實現脫鉤，這也是像中教控股這樣的大型民辦教育集團整合併購的一個重點。③《民促法送審稿》中沒有詳細說到“民辦高校是否可以併購”，但從年初至今的政策方向看來，對於民辦高校&學歷職教大方向是支持的。《送審稿》發佈以來，民生教育，新高教集團，中教控股，新華教育，希望教育都已完成或已發佈了併購，總體來說，高校併購的邏輯仍然是穩妥的。
3.4中教控股作爲職教&高校龍頭，或將在行業發展過程中，進一步享受整合紅利，鞏固龍頭地位，保持快速發展
中教控股作爲職教&高校龍頭，在教學質量，政府認知，融資能力，投後管理能力上都有着明顯的優勢。在政策整體支持高校&學歷職教發展+獨立學院脫鉤潮的背景下，有望通過自建+併購整合的方式，持續整合中國的高校&學歷職教行業，不斷提高中國職教&民辦高校的質量，並實現自身的快速發展。而本次中教控股的可轉債發行，也爲其提供了強大的資金保障，預計未來中教控股的發展在整合國內高校有望+自建的基礎上，也有望海外學校資源上進行整合。預計中教控股對應2019年PE爲27x,保持推薦。
圖：中教控股的發展不僅僅是併購，也有自建的部分，圖爲廣東白雲學校新校區的建設