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来源：wind  时间：2018年10月16日

香港万得通讯社报道，周一（10月15日）市场延续调整，上证指数、深证成指和创业板指均跌逾1%，而自今年2月以来，A股已经历长达9个月的调整。分析人士指出，从A股历史上的几次“绝望周期”持续的时间来看，普遍在8-13个月左右，目前A股可能已处于“绝望周期”的尾声，或正在向“希望周期”过渡的阶段。

深圳本地股全天强势

周一（10月15日），沪指震荡下跌，午后跌幅近一步扩大，失守2600点；截至收盘，沪指跌1.49%，报2568.10点；深指跌1.51%，报7444.48；创业板指数跌1.43%，报1250.22点。

盘面上看，深圳本地股全天表现强势，板块内20股涨停。

政策暖风频吹

实际上，近期几个关键变化，显示股市的政策环境正在改善。监管层已在着手化解潜在风险。

据证券日报，10月14日下午3点，证监会主席刘士余在中信建投北京东直门南大街营业部，与部分私募基金代表和个人投资者座谈，就一些具体措施进行了讨论，传递出强烈的改革发展信号。刘士余认真回应了一系列意见和建议，同时表示，现在股市的感觉像是在冬天，既然冬天已经来了，春天也就不远了。

上周末，有报道称深圳市已安排数百亿专项资金，帮助深圳A股上市公司降低股票质押风险。有资料显示，近期，翰宇药业实控人曾少贵已将2800万股质押给深圳高新投用于融资需求，占其持股比例的11.81%；铁汉生态通过北京银行深圳分行向深圳市高新投保证担保有限公司申请5000万元委托贷款，此外，铁汉生态正在筹划引入国资战略股东事宜；麦捷科技控股股东也将800万股质押给深圳市高新投小额贷款有限公司用于融资需求。

上周五（10月12日），证监会修订募集配套资金规定，“松绑”并购重组融资用途允许其部分用于补充资金和偿还债务，将有效缓解上市公司的资金压力。

同日，沪伦通监管规则也正式发布，进一步拓宽外资入场渠道，吸引长期“外援”入场。

另外，央行降准本周一已落地，释放约7500亿元增量资金。此前央行行长易纲表示，中国的利率水平是合适的，在利率政策和准备金率方面仍有足够的空间调节。

底部三大特征明显

自今年2月份以来，A股已经历了长达9个月的调整，当前从估值、成交量，还是个股涨跌比例等指标变化看，均可发现市场见底特征正逐步清晰。

首先，自今年3月份后，A股日均成交额逐月萎缩。8月、9月、10月两市日均成交量基本维持在2700亿左右，仅为年初的一半；而2015年上证5000点时，两市成交量最多达到2.2万亿元，相当于全市场平均换手率达到5%。

从市场整体换手率看，年初至今，全部A股日均换手率为2.6%，略高于2012年的2.37%和2013年的2.49%，其中深圳市场的日均换手率为近5年新低。

从投资者的市场情绪看，当前A股市场的市盈率水平已处于历史底部，呈现的是普遍性的低估。

Wind数据显示，从9月28日到10月15日，万得全部A股整体市盈率从14.96倍下降至13.55倍，估值已低于2005年上证指数998点时期，接近2008年底部的13.47倍；不过还明显高于2012年~2014长达三年的低估区域。

此外，近期A股破净股数量迭创历史新高。Wind数据显示，截止10月15日收盘，A股已经有449只个股的最新股价跌破净资产，数量远超A股历次大底之时。

从占比方面看，当前破净股数量占比达12.64%，这一比例正接近2005年大底时的13.65%，已超过上证指数1664点时期以及1849点时期。数据显示，上证指数1664点时期合计有180只个股破净，占比11.24%；1849点时期158只个股破净，占比6.45%。

正向“希望周期”过渡

高盛的研究框架将一个完整的股市周期划分为“绝望→希望→增长→乐观”四个阶段，其中：希望和乐观阶段，投资者对宏观经济预期普遍较好，反应投资者预期的估值指标（市盈率）涨幅较大，驱动股票市场指数快速上涨；增长阶段，股票市场的上涨主要受盈利驱动，但由于估值增长出现停滞，因此股市涨幅相对较小；绝望阶段由于估值、业绩双杀，股票市场基本处于下行期。

天风证券徐彪梳理了今年2月至今各类资产、风格等指数的表现，认为A股市场正处于第五轮周期的绝望阶段。

其报告分析称，大类资产方面，2月初至今股票、债券和商品指数的投资回报率分别为-26.16%、5.25%和8.57%，尽管商品的投资回报率略高于债券资产，但对比10年期国债指数和南华工业品指数的走势则可以发现，这一阶段10年期国债指数的走势总体较为平稳，而南华工业品指数在此期间的走势则不断出现反复，且近期全球原油价格的普涨也为大宗商品涨价提供了主要动力。

2月至今，A股已经经历了9个月的“绝望周期”，从A股历史上的几次“绝望周期”持续的时间来看，普遍在8-13 个月左右。结合历史规律，认为A股目前可能已处于“绝望周期”的尾声，或正在向“希望周期”过渡的阶段。

机构配置建议

天风证券结合股市周期的理论框架，现阶段给出以下几个建议：

大类资产方面，从周期理论出发，股票资产开始逐渐具备配置价值，长期资金应当可以增加股票资产的配置。（绝望阶段债券表现最好、希望阶段股票表现最好）

股票市场风格方面，情绪主导的现阶段，应当仍以防御类和价值类为底仓，并逐步开始更多关注和研究成长类板块。（希望阶段，成长类板块表现最好）

具体到行业方面：1、底仓以金融（银行、保险），必需消费（医药、食品）为主。（银行、医药、食品是“绝望周期”表现最好的板块）

2、在向“希望周期”过渡的阶段，应当增加军工的配置。（军工是“希望周期”表现最好的板块）；

3、从历史回溯的情况来看，家电板块跑赢的情况贯穿了“绝望”、“希望”、“增长”周期，但是由于目前阶段房地产税等额外房地产相关因素的干扰，配置家电板块的时机仍然需要等待。

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