2018年是A股併購重組市場比較難過的一年，由於前幾年狂飆突進的併購行爲產生的各種後遺症紛紛暴露出來，商譽減值、股票質押爆倉等情況屢屢出現，留給了市場許多慘痛的教訓。

在失敗的併購項目中，光大證券（601788）與暴風科技（300431）運作的跨境併購項目格外引人矚目。因爲很難想象，作爲券商“翹楚”的光大證券會犯下如此大的錯誤，給2018年的淨利潤幾乎帶來了“滅頂之災”。受業績大幅向下修正，光大證券近期還收到了上交所的監管函。

爲何光大證券投資7000萬元，卻要計提14億元減值？這背後的窟窿究竟是怎麼形成的？光大證券賠了本金又多次計提減值，是願賭服輸還是另有隱情呢？給金融機構帶來了哪些啓示？

連續三次計提減值，淨利潤預減逾九成

2019年1月25日，光大證券披露資產減值準備議案，對2018年單項金融資產計提了減值準備，共計5.53億元。

轉眼一個月到了2月25日，浸鑫基金投資期限屆滿到期，未能按原計劃實現退出，這時光大證券對這個項目就計提了6000萬元減值準備。

因爲這個項目中光大證券全資子公司光大資本和光大浸輝總投資7175萬元，其中 6000萬元爲光大資本作爲劣後級合夥人的出資，計提了6000萬元減值就是已經做好了劣後級投資不要的打算了。

但事情沒這麼簡單，3月19日晚間，光大證券再次發佈公告稱，本次計提預計負債及資產減值準備共計減少公司2018年度合併利潤總額約15.21億元，減少合併淨利潤約11.41億元。

具體來看，光大證券2018年度擬計提預計負債14億元，對相應的股權投資和應收款項計提資產減值準備1.21億元，已超過公司2017年度經審計淨利潤的10%。

受計提減值影響，光大證券大幅下修2018年度業績，預計2018年年度合併淨利潤爲2.44億元，較2017年減少92.2%；2018年度歸屬於上市公司股東的淨利潤約爲1.03億元，同比減少96.6%，2018年券商掙得也都是辛苦錢，但是一減再減，淨利潤已經砍到腳後跟了。

因差額補足義務被迫“兜底”，已引起監管注意

起因還要從3年前的一筆海外投資算起，2016年是國內資本大舉進軍海外的一年。光大資本聯合暴風集團設立了浸鑫基金。

除暴風集團和光大資本以外，浸鑫基金還雲集了包括招商財富、愛建信託等14名知名金融機構和企業投資者，資金募集規模超過52億元。收購境外MPS公司65%的股權。

浸鑫基金52億元的基金規模中，招商財富作爲第一大股東出資28億元，持股比例53.82%，愛建信託也投資4億元，持股比例7.69%。

其中光大資本直接和間接投資合計7175萬元，因爲光大資本有6000萬元是作爲劣後級合夥人的出資，因此作爲本次投資的劣後合夥人，要同時爲兩個優先級合夥人出具了《差額補足函》，主要內容爲在優先級合夥人不能實現退出時，由光大資本承擔相應的差額補足義務，就是這個函件最終導致了這次大量的負債計提。

光大證券因爲負債計提，業績大幅下修還引起了監管的注意，上交所在監管函中對光大證券提出四項要求：全面覈查前期光大浸輝下設基金對外投資項目損失等事項、採取有效措施化解相關風險、全面自查造成本次投資損失的內控管理缺陷以及依法依規做好此事項的會計處理。

光大證券“願賭服輸”，目前進展與教訓

因爲6000萬的投資，潛在風險敞口竟然高達14億元，間接槓桿高達20倍以上，比股票配資槓桿還高，比賭博還要刺激。

據GPLP犀牛財經瞭解，差額補足義務，也叫差額支付義務，爲了保證債權債務關係，約定當債務人未按約定履行義務或款項不足以支付時，由債務人或第三人對差額部分按約定承擔補足義務。

差額補足是私募股權基金中常見的條款，一般是作爲增信措施來保障私募基金的投資收益，但實踐中對其定性爭議比較高。

光大證券現在計提減值是否代表已經“買定離手，願賭服輸”呢？

一位律師界人士表示，差額補足一般來說是有效的，可以按照協議約定主張權利，但能否真的補償到位，還要看差額補足義務人的能力，最後也有可能出現雖然勝訴但無補足能力的情況。

截至目前，浸鑫基金兩個優先級合夥人招商財富、愛建集團等並未對該事項進行了風險提示。

另一個“難兄難弟”暴風集團已經對浸鑫基金相關項目計提減值了長期股權投資1.42億元和壞賬準備4800萬元。

暴風集團更不好過，根據暴風集團發佈的業績預告，預計2018年虧損9.2億元至9.25億元，這相當於暴風集團上市以來利潤總和的三倍。

從歷史來看，破產的金融公司一般都是爲了追求高收益，承擔了高風險，最終導致鉅額虧損。也正是由於金融行業的高槓杆性，導致了很多公司一旦出現虧損，不止虧光淨資產，甚至成爲負資產。

所以，金融機構在投資時必須要注意的是，在風險和收益中取得均衡點。

因此GPLP犀牛財經認爲要注意以下問題：

一、在資產配置比例，風險和收益均衡點的考慮上，除了要考慮當下的市場變動外，更要對未來可能出現的情況進行預估，通過一些風險轉移手段，將風險保持在可控制範圍內。

二、此次光大證券投資MPS，在事前對於被投資公司並沒有做到詳盡調查，高槓杆投資了高風險高收益的公司，這纔會出現現在這種結果，未來對被投資公司要盡最大努力做到詳盡調查，尤其要考慮到公司業務推進對高層領導的依賴程度。

三、在跨國重大投資項目上，要詳細考慮到當地政策影響以及投資過程前後時間以及空間上帶來的影響。

投資的本質就是控制風險，只有把風險控制住了，市場上賺錢的機會總是有的。