“内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。内在价值的定义很简单，他是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值” ——巴菲特

现金流是所有财务报表中最重要的指标之一。它主要记录了企业在销售商品、提供劳务、购买商品、接受劳务、支付税收等活动的现金流动情况，也就是反映了主营业务的现金收支状况。每股经营现金流＝经营活动产生的现金净流量/总股本。现在有很多企业通过牺牲现金流来达成资产增值、营业额增加、盈利增加的目的。这样的企业可能在短期有些虚假的兴旺，但最终一定会因为现金流的不足而引起业务的起落。利润表上的利润可以通过增减折旧或暂不记坏帐等手段来改变，但要同时修改利润和营运资本项目就没有那么容易。公司宣布破产之前，连续多年净利润为正数，这样的情况并不少见；但该公司的经营现金流总是在破产前的几年里就开始恶化。如果我们十分关注公司的经营现金流，就可以预测公司的风险。

大家会不会觉得上面的文字读得头晕？那就来个接地气的版本。举个例子：比如你开了一家餐饮店，而且你经营的还不错，第一年就有盈利。假设收入50万，减去租金，员工的工资，以及一系列的“成本”，还能盈利20万，也就是净利润20万。但是如果只维持这种现状，你不可能赚更多的钱，也不会做的多大，只要懂得做生意的人它想得总是如何做大做强赚更多的钱，那你怎么做大？你必须翻新装修、多开几家分店，改善用餐体验，这些都是要额外投入资金的（资本开支）。（你细心观察就知道，你们当地肯定有那种每天火爆不断开分店的饭店，而这种饭店的老板往往是存不住钱的，有钱就又去开新店甚至贷款也要开店)所以会有这么一种情况，可能你表面上看，每年的利润是正的，但实际上有时饮食一阵风过去了提前投入的资本就收不回来了。

通过上面的例子，我想大家就知道了吧，有些公司净利润是真“漂亮”但是只要稍微一算（经营活动现金流量-资本支出）竟然是负数。现在我们闭上眼睛想一下，有两种生意，第一种一年利润50万，每年仅需要产生2万的资金本开支，自由现金流48万，第二种一年利润70万，但是每年需要产生50万的资本开支，自由现金流20万，两都都维持10%的增长，你会想哪一种生意？很明显第一种生意是低投入高收益的好生意，第二种生意表面上看利润丰厚，但其实是每年需要50新增开支才能赚70万的生意，是一种投资驱动型的差生意。第一种生意类似于茅台模式，第二种生意类似于富士康模式。

下面列举几种常见的自由现金流模式：

一、自由现金流持续稳定增长（茅台模式）

逻辑：巴菲特对一家公司的内在价值进行评估，必须要了解它的（1）未来现金流（2）折现率。所以，为了评估的尽可能的准确性，巴菲特选择了那些产品简单、业务变化不大的公司，尤其是目前的产品与十年前变化都不大的。只有这样的话，过去的资本支出才可以具备参考价值。反之，如果是那些生意变化特别大，十年后公司会变的怎样，完全无法预估的公司，巴菲特是选择过滤掉。

实例：1）巴菲特成功投资了喜诗糖果，这是一家有品牌，只需要很少的投入，每年产品可以持续提价，有定价权。

2）巴菲特在八十年代后期重仓买入了可口可乐，也是一家有品牌商誉，小投入，大回报的公司。在A股小投入高产出的代表就是贵州茅台为代表的大消费龙头。这类公司比较适合长期持有，这也是这类公司长期以内估值都不便宜的原因。

举例：贵州茅台的自由现金流计算，正常来说企业的自由现金流=经营净现金流-购建固定和无形资产开支，但是贵州茅台居然把存款增加额变成经营支出现金流，足以看出公司的财务手法多少保守，别人拼命做多资产，他家拼命藏起来。实际上茅台的自由现金流=经营净现金流+存款增加额-购建固定和无形资产开支。茅台最近五年净利润956亿，自由现金流1051亿，自由现金流大于净利润是个利润非常真实甚至隐藏起来的好公司。自由现金流大于净利润的公司一般都是非常优秀并且护城河很深的公司，因为他家做生意基本不用怎么资本支出来维护这个生意，闭上眼睛想一下这样的生意有多少？哪些是您熟悉的？

二.自由现金流不增长的模式

在A股中也有一些公司的自由现金流非常好，不过由于行业的原因没有增长，这样的公司业务处于停滞状态，市场会给他们的估值一个比较大的折扣，因为这样的公司未来自由现金流没有增长会受到通胀的影响，所以我们在关注自由现金流的同时，还得关注企业能不能增长。这样的公司A股中的代表是中南传媒，自由现金流=经营净现金流-购建固定和无形资产开支，从下图中可以看出中南传媒从2017年起的自由现金流是严重下降的，2017年降到2015年左右的水平。

三.自由现金流暴发增长的模式

有的公司在经营的前期需要大量的资本投入，把公司建立起来以后，就可以稳稳的赚取现金流，例如咱们A股中所具有的独特商业模式的水电站，在生意建立的初期，需要大量的融资，报表上看到的是没有多少的利润，但是潜伏着未来业绩爆发的可能性。一旦水电站完工以后，只需要很少的资本投入，就可以赚取稳稳的现金流，在经营的后期也比较好进行估值。这样的公司多见于水电，机场等大形工程完成后。

四.自由现金流长期为负的模式

最近几天刷屏的康美就是属于这样的一个公司，公司年年说净利润高增长，但是自由现金流大部分年份都是负的，如果以五年或十年为周期的话，长期自由现金流为负的公司有点说不过去，这个说明公司赚到的利润都是虚的，公司需要每年融资才能过下去。而康美的问题又在于融资远远大于自由现金流流出的金额，并且是在账上有大量的现金情况下长期高额融资，这是为什么呢？如果你懂得自由现金流分析，也许你就肯定不会持有这样的公司。我在四个月前就写了一眼胖瘦之四资本运作高手康美药业，如果有看到的朋友应该不会买这个股票。

免责声明：本人管理的系列基金目前未持有贵州茅台，中南传媒和康美药业，未来72小时没有交易计划。本文信息均来源于公开资料，作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策均与作者无关。@今日话题 $贵州茅台(SH600519)$ $康美药业(SH600518)$ $中南传媒(SH601098)$ 

可能你关注了很多投资理财类的内容，但是却依然没有学会做投资，比如想定投不知道投啥最终只能买余额宝；定投遇到市场大跌不能坚持；那股票经常掉进坑里；想看财宝却一头雾水，这些都是因为你没有经过系统的训练和思考，或者你可以考虑加入铁公鸡学院。https://t.zsxq.com/f2jIaei