$万华化学(SH600309)$         

        估计这篇文章要招来一片骂声，因为对于多数人而言，一旦持有一只股票之后，就见不得他人说缺点了。而我这个曾经的多头，竟然在华华（万华化学）持续的下跌途中，卖出了，卖出了，卖出了。。。

        先上结论：

        1、 相对于ToC类企业，万华的产品更难跟踪，对投资者的要求也更高。

        2、 三季报低于预期，后文细说。

        3、 当前的市值已经反映了这个预期，一个年营收500亿+，利润100+，一贯优秀、成长可期的企业，当前不足1000亿的市值，低估！

        从16年下半年开始买入至今，刚好两年的时间，期间加过几次仓，抬高了成本，至今盈利应该一倍有余，非常满意。卖出的部分换成了康康（海康威视）、蓉儿和腾讯，在之前的帖子中都有提及。

        大约在半年报发布前后，@sunnyssj 兄发过一篇关于周期转折点的文章，当时我站出来旗帜鲜明的反对，尽管我承认他对华华的研究深度强于大多数人。

        之后，华华一路下跌，对于我这样的俗人，不免怀疑自己坚持的逻辑是否站得住脚。于是，重新梳理了投资华华的逻辑，竟然整理出一个长达3.6万字的文档来。

        期间，看着万华石华资讯、聚氨酯联盟、中国聚氨酯网、中国化工报、天天化工网、兴业化工等一众公众号，接连不断的发布以“降价”、“观望”、“需求疲软”、“交投清淡”为主题的文章。最终的结论是：华华仍然是一个好企业，技术、研发、成本优势、优秀且利益绑定的管理层……用一开始投资华华时的话说，属于A股众少有的奇葩。然鹅——他的下游（需求）太难跟踪了。换言之，有些超出自己能力圈的意味。巧的是，与此同时，系统性的大跌，使得关注的标的悉数进入了射击区。经过比较，顺理成章的完成了换股调仓。巴神说，“All cash is equal”，说的就是比较大法。

        简单说说华华的三季报。

        收入：营收459.23亿，同比增长17.86%；单季158.7亿，同比增长9%。

        成本：营业成本同比增长25%，高于收入增长。

        利润：归属于上市公司股东的净利润90.2，同比+15.49%；单季：20.7亿（90.2 – 69.5），2017Q3近30亿（78.1 - 48.6），同比-30%。

        10亿元的利润去了哪儿？

        看经营数据：2017前三季度，聚氨酯系列，销量138.2万吨，均价1.62万元；2018前三季度，聚氨酯系列，销量142.6万吨，均价1.71万元。销量同比增长3%，均价同比增长5%。

        单季：2018年三季度聚氨酯系列销售47.74万吨，均价1.57万元；去年同期销售51.36万吨，均价1.64万元。差额：9亿+。——仍然没有摆脱聚氨酯独木难支的窘境，这是第一点低于预期的地方。

        在8月9日发的重组报告中指出，2018年7月份，单月，万华宁波实现销售收入198,894.76万元。截至2018年7月底，万华宁波已发货尚未确认收入及已签订单尚未发货的订单金额合计386,291.12万元，预计均能在2018年实现销售收入。当时的价格仍处在合理位置，而这些已售未结理论上都应该在三季度结算。更奇怪的是，母公司利润表，营业收入同比下降了30%，营业成本还上升了8%！这是第二点低于预期的地方。

        研发：2017年全年12.38亿，2018前三个季度就投入了11.69亿。保持一贯的重研发作风。加分项。

        成本方面：纯苯四季度因供应增加、宏观需求偏弱，预计市场价格将进入下行通道。煤炭：北方进入供暖季，煤价必然上涨。一正一负基本抵消。

        未来：根据重组报告中管理层的谨慎预测，有业绩承诺担保，未来三年大概率都能保持100亿+ 的利润。TDI月底投产，爬坡放量要在明年乃至后年。紧接着未来几年还一系列精细化学品的逐步投产，有望逐步改善聚氨酯一条腿走路的困局。一个营收500亿+，利润100+，一贯优秀、成长可期的企业，当前不足1000亿的市值，低估无疑！

        完。

        PS：欢迎理性探讨，喷子直接拉黑。